บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | ปิโตรเคมีและเคมีภัณฑ์ |
| หุ้น | PTTGC |
| มูลค่าพื้นฐาน | 50.00 |
| คำแนะนำ | HOLD |
เราคาดกำไรสุทธิ 1Q ที่ 4.2 พันลบ. (0.92 บาท EPS), +28% qoq แต่ -57% yoy โรงกลั่นมีผลดำเนินงานแข็งแกร่งแต่กระทบจากขาดทุน hedge เราคาดกำลังการผลิต PE ใหม่จะกดดันราคาขายและส่วนต่างใน FY22-23 คงคำแนะนำ ถือ ปรับ TP ลงเป็น 50 บาท อ้างอิง 0.7x FY22F PBV เทียบเท่า 12.4x PE
คาดกำไร 1Q ที่ 4.2 พันลบ., (0.92 บาท EPS), +28% qoq แต่ -57% yoy
PTTGC จะเผชิญช่วงเวลาที่ยากลำบากในปี 2022 การดำเนินงาน 1Q มีทั้งส่วนที่ดีและไม่ดี แต่กำไรสุทธิอ่อนแอ อัตราการกลั่นที่ 100% เทียบกับ 101% ใน 4Q ค่าการกลั่นตลาดเพิ่มขึ้นเป็น US$7.5 จาก US$6.4 ใน 4Q จากส่วนต่าง crack เบนซินและดีเซลสูงขึ้น PTTGC จะมีกำไรสต๊อก 5.0 พันลบ. (กำไร 1.0 พันลบ. ใน 4Q) และขาดทุน hedge 6.6 พันลบ. ใน 1Q (เทียบกับกำไร 1.5 พันลบ. ใน 4Q) โอเลฟินดีขึ้น qoq จากราคา HDPE โดย PTTGC ใช้สัดส่วนวัตถุดิบก๊าซ 75% และนาฟตา 25% ใน 1Q ระดับเดียวกับใน 4Q21 และอัตราการผลิตที่ 85% (80% ใน 4Q) เนื่องจากอัตรากำไรนาฟตาอ่อนแอ อัตราการผลิตของ PE อยู่ที่ 105% เทียบกับ 98% ใน 4Q (ปิดโรง LLDPE) อะโรเมติกมีผลขาดทุน 650 ลบ. ส่วนต่าง PX เพิ่มขึ้น US$42 qoq เป็น US$252/t แต่ส่วนต่าง BZ และ LPG ลดลง US$24 เป็น US$238/t และ US$150 qoq เป็น -US$33/t PTTGC มีกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 550 ลบ. เทียบกับขาดทุน 1.9 พันลบ. ใน 4Q เราคาดกำไรสุทธิ 1Q ที่ 4.2 พันลบ. (0.92 บาท EPS) +28% qoq และ -57% yoy
กำลังการผลิต PE ใหม่กดดันราคาและส่วนต่างใน 2022-23
เราคาดกำลังการผลิตใหม่ PE +10 ล้านตันจะเข้าสู่ตลาดใน 2022 และ +6 ล้านตันใน 2023 (หน้า 2) กำลังการผลิตใหม่จะกดดันส่วนต่าง PE และทำให้อัตราการผลิตของอุตสาหกรรมยังอยู่ในระดับต่ำในปี 2022-23 PTTGC มีนโยบาย hedge ส่วนต่าง crack ไม่เกิน 50% ของปริมาณผลิตและได้ hedge สูงสุด 45% ในทุกผลิตภัณฑ์ซึ่งทำให้เกิดขาดทุน hedge ใน 1Q บริษัทอาจยังมีขาดทุน hedge ใน 2Q เนื่องจากส่วนต่าง crack ส่วนใหญ่ยังปรับตัวขึ้น
คงคำแนะนำ ถือ ปรับ TP ลงเป็น 50 บาท (จาก 65 บาทต่อหุ้น)
เราปรับต้นทุนนาฟตาขึ้น US$50 ใน FY22/23 ทำให้กำไร FY22/23F ลดลง 16%/8% PTTGC ปิดโรง cracker กำลังผลิต 1 ล้านตัน (39 วัน) ใน 2Q22 และโรงกลั่น (50 วัน), 1/3 ของกำลังการผลิต HDPE (38 วัน) และโรง PO (56 วัน) ใน 4Q22 เราคงคำแนะนำ ถือ แต่ปรับ TP ลงเป็น 50 บาท อ้างอิง 0.7x PBV (ROE 5.8%) เทียบเท่า 12.4x FY22F PE
