บล.พาย:
SPA: จับตาดูการฟื้นตัวของภาคท่องเที่ยว จากที่อ่อนแอใน 1Q22
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐานใหม่ที่เพิ่มขึ้น 16% เป็น 9.60 บาท หลังจากปรับมูลค่าตัวคูณเป็น 30xPE’23E หรือคิดเป็น -1SD ต่อค่าเฉลี่ย 5 ปี เล็งเห็นธีมการเปิดประเทศจากการผ่อนปรนมาตรการเดินทางเข้าประเทศ และอัตราการฉีดวัคซีนที่สูงขึ้น ซึ่งอาจเป็นปัจจัยบวกสำคัญต่อภาคการท่องเที่ยวในประเทศ และต่อจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้า
- คาดผลประกอบการจะแตะจุดต่ำสุดของปีใน 1Q22 ด้วยผลขาดทุนสุทธิ 55 ล้านบาท ก่อนที่จะค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้น ตั้งแต่ 2Q22 เป็นต้นไป ด้วยแรงหนุนจากการฟื้นตัวของภาคการท่องเที่ยว
- คาดถึงการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องใน 2H22 จากการเปิดประเทศต้อนรับนักท่องเที่ยวต่างชาติอย่างเต็มรูปแบบ พร้อมกับ upside risk จากการเปิดสาขาและออกผลิตภัณฑ์ใหม่
- ประเมินกำไรทั้งปี 2022 ที่ยังคงขาดทุน ก่อนที่จะพลิกเป็นกำไรในระดับเดียวกับช่วงก่อนเกิดวิกฤติโควิด-19 ได้ในปี 2023 ด้วยแรงหนุนจากการฟื้นตัวของภาคการท่องเที่ยวและการขยายสาขา
- Downside ที่อาจเกิดขึ้น คือ การขยายมาตรการคุมเข้มการแพร่ระบาดของโควิด-19
คาดกําไรปกติแตะจุดต่ำสุดของปีใน 1Q22
- ประเมินผลขาดทุนสุทธิใน 1Q22 ที่ 55 ล้านบาท อ่อนแอกว่าใน 4Q21 จากยอดผู้ติดเชื้อที่สูงขึ้น คาดกำไรปกติจะแตะจุดต่ำสุดของปีใน 1Q22 ก่อนที่ภาคการท่องเที่ยวจะฟื้นตัวขึ้นตั้งแต่ 2Q22 เป็นต้นไป
- ทั้งนี้ การปรับตัวดีขึ้น YoY เป็นผลมาจากการผ่อนปรนมาตรการโควิด-19 เทียบกับที่ต้องปิดการให้บริการสปาชั่วคราวใน 1Q21 บวกกับการคุมต้นทุนได้ดีขึ้น
- ประเมินรายได้ 1Q22 ที่ 75 ล้านบาท (+36%YoY, -3%QoQ) การเติบโตในเชิง YoY มีแรงหนุนจากธุรกิจบริการที่ปรับดีขึ้นเป็น 53 ล้านบาท (+14YoY) และธุรกิจการจำหน่ายผลิตภัณฑ์ที่แข็งแกร่ง 22 ล้านบาท (+152%YoY) ซึ่งได้แรงหนุนจากยอดขาย ATK ที่สูงขึ้น
- ขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะลดลง ppt จากการสูญเสียความประหยัดต่อขนาด (economies of scale) จากส่วนแบ่งกลุ่มบริการที่ลดลง
- คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายจะปรับเพิ่มขึ้น 5ppt เป็นผลจากค่าใช้จ่ายการขายและบริหารที่สูงขึ้นในช่วงที่มียอดผู้ติดเชื้อเพิ่มขึ้น
การฟื้นตัวของภาคท่องเที่ยวใน 2Q22
- เล็งเห็นทิศทางกำไรใน 2Q22 ที่ปรับดีขึ้น YoY และ QoQ จากการผ่อนปรนมาตรการเดินทางเข้าประเทศที่จะเริ่มตั้งแต่วันที่ 1 พ.ค.
- เชื่อว่ากำไรจะมีทิศทางที่ต่อเนื่องจนถึง 2H22 เพราะคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติจะฟื้นขึ้น รวมถึงการฉีดวัคซีนกันมากขึ้นในช่วงเปลี่ยนผ่านจากโรคระบาดสู่โรคประจำถิ่น รวมถึง upside risk จากการเปิดสาขาใหม่และออกผลิตภัณฑ์ใหม่
Revenue breakdown
SPA ดำเนินธุรกิจหลักอยู่ 4 ประเภท ได้แก่ ธุรกิจสปา (91% ของรายได้ทั้งหมด) ธุรกิจโรงแรมและร้านอาหาร (3%) ธุรกิจจำหน่ายผลิตภัณฑ์สปา (5%) และธุรกิจโรงเรียนนวดแผนไทย (2%)
ในปี 2021 บริษัทมีเครือข่ายสาขาทั้งหมด 70 แห่ง ประกอบด้วย RarinJinda Wellness Spa 3 สาขา Let’s Relax Spa 45 สาขา บ้านสวนมาสสาจ 11 สาขา Stretch Me by Let’s Relax 6 สาขา และ Face Care by Let’s Relax 5 สาขา
