บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)* ประมาณการ 1Q65F: นาทีทองของโรงกลั่น
Event
ประมาณการ 1Q65F
Impact
คาดว่ากําไร ใน 1Q65F จะโตแรงถึง 86% YoY และ 141% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BCP ใน 1Q65F จะอยู่ที่ 4.2 พันล้านบาท (+86% YoY, +141% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ จะมาจากกำไรจากสต็อกน้ำมันและ base GRM ที่เพิ่มขึ้น โดยเราคาดว่า BCP จะบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้นถึง 92% YoY และ 20% QoQ เป็น 4.2 พันล้านบาท จากการที่ราคาน้ำมันดิบดูไบพุ่งสูงขึ้น ในขณะเดียวกันเราคาดว่า base GRM ของ BCP จะเพิ่มขึ้น 124% YoY และ 7% QoQ เป็น US$7.2/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นเป็น US$17.8/bbl, US$16.2/bbl และ US$19.6/bbl ตามลำดับ ถึงแม้ว่า Dated Brent crude premium จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ QoQ จาก US$1.5/bbl เป็น US$6.0/bbl ก็ตาม เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นจะเพิ่มขึ้น 9% QoQ เป็น 122KBD จาก spread ของน้ำมันสำเร็จรูปต่างๆ ที่แข็งแกร่งใน 1Q65F นอกจากนี้ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันจะฟื้นตัวขึ้น QoQ เนื่องจากคาดว่าค่าการตลาดน้ำมันของ BCP จะฟื้นตัวขึ้น 17% QoQ เป็น 0.63 บาท/ลิตร ในขณะที่คาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันจะขยับเพิ่มขึ้น 2% QoQ เป็น 1,408 ล้านลิตร แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจไฟฟ้า และธุรกิจ E&P จะลดลง QoQ เนื่องจากคาดว่ายอดผลิตไฟฟ้ารวมจะลดลง 24% QoQ เหลือ 179 ล้านหน่วย เนื่องจากเป็นช่วง low season ของการผลิตไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำสองแห่งในลาว ในขณะที่ OKEA มีการปิดซ่อมบำรุงแหล่งก๊าซ Giga เป็นเวลาสามอาทิตย์ ทำให้ปริมาณยอดขายลดลง 15% QoQ เหลือ 15.4KBOED
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565-66F ขึ้นอีก 75% /5%
ในบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงานของเราที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 21 มีนาคม เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ BCP ในปี 2565F ขึ้นอีก 75% เป็น 7.4 พันล้านบาท และปี 2566 ขึ้นอีก 5% เป็น 5.1 พันล้านบาท เนื่องจาก base GRM เพิ่มขึ้นเป็นหลัก โดยเราได้ปรับเพิ่มสมมติฐาน spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลในปีนี้เป็น US$16.0/12.0/16.0/bbl และในปีหน้าเป็น US$14.0/14.0/14.0/bbl ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มสมมติฐาน base GRM ของ BCP ในปี 2565F ขึ้นอีก 35% เป็น US$8.3/bbl และปี 2566F ขึ้นอีก 10% เป็น US$7.6/bbl นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ถึง 960 ล้านบาท ซึ่งสูงกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้านี้ถึง 110% หลังจากที่เราปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2565-66F จากเดิม US$70/65/bbl เป็น US$90/75/bbl
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ BCP และประเมินราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2565 เอาไว้ที่ 37.50 บาท ถึงแม้เราจะไม่ได้เลือก BCP เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน แต่เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะตอบรับในเชิงบวกกับ i) ผลประกอบการที่คาดว่าจะดีขึ้นใน 1Q65F และ ii) crack spread ที่ดีมากของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลใน 2QTD65 ในขณะเดียวกันกำไรจากธุรกิจโรงกลั่นของ BCP คิดเป็นสัดส่วนถึงประมาณ 40% ของ EBITDA รวมของบริษัท ซึ่งเป็นสัดส่วนที่ใหญ่ที่สุดในกลุ่ม
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM รวมถึงความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการพลังงานหมุนเวียน
