บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)* ผลประกอบการ 1065: กำไรจากธุรกิจหลักดีกว่าที่เราคาดไว้
Event
กำไรสุทธิของ DELTA ใน 1Q65 อยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท (+58% YoY, +33% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 36% และดีกว่า Bloomberg consensus 14% แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ (กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 200 ล้านบาท และเงินชดเชยจากน้ำท่วม 300 ล้านบาท) กำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q65 จะอยู่ ที่ 2.2 พันล้านบาท (+49% YoY, +17% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 10% เนื่องจากยอดขายสูงเกินคาด โดยกำไรใน 1Q65 คิดเป็น 23% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา Impact
ยอดขายเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดว่ายอดขายของ DELTA ใน 1Q65 อยู่ที่ 2.46 หมื่นล้านบาท (+29% YoY, +6% QoQ) ดีกว่า ประมาณการของเรา 10% และคิดเป็น 24% ของประมาณการยอดขายปีนี้ของเรา แต่หากไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายใน 1Q65 จะอยู่ที่ -750 ล้านดอลลาร์ฯ (+20% YoY, +5% QoQ) (เราใช้สมมติฐานยอดขายปีนี้ทั้งปีที่ 3 พันล้านดอลลาร์ฯ) ทั้งนี้ ยอดขายที่เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะอุปสงค์ที่แข็งแกร่งของ cloud storage และ data center
อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น QoQ
ถึงแม้เราจะคาดไว้แล้วว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลง YoY ใน 1Q65 แต่ตัวเลขที่ออกมาจริงยังต่ำกว่าที่เราคาดเอาไว้อีก โดยอัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q65 อยู่ที่ 20.9% (-0.7ppts YoY, +0.7 ppts QoQ) ต่ำกว่าสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปีนี้ที่ 22.3% และเป้าของบริษัทที่ประมาณ 23% ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น QoQ เป็นเพราะสามารถบริหารจัดการสินค้าคงคลังหลังน้ำท่วมได้ โดยค่าใช้จ่าย SG&A ใน 1Q65 อยู่ที่ 2.9 พันล้านบาท (+8% YoY, +6% QoQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 12.0% (จาก 14.3% ใน 1Q64, 11.9% ใน 4Q64 และ ประมาณการ 1Q65 ของเราที่ 12.2%)
มีประเด็นน่าห่วงอยู่บ้างใน 2Q65 แต่แนวโน้มยังดูดีใน 2H65
เรามองว่ามีประเด็นสำคัญที่น่าเป็นห่วงอยู่ ได้แก่ i) การที่จีนใช้มาตรการ lockdown ii) วันหยุดยาวในเทศกาลสงกรานต์ และ iii) กรณีพิพาทระหว่างรัสเซียและยูเครน ซึ่งจะสร้างแรงกดดันต่อผลการดำเนินงานในไตรมาสที่สอง อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าโมเมนตั้มของผลการดำเนินงาน DELTA จะดีขึ้นในครึ่งหลังของปีนี้ เนื่องจากคาดว่าอุปสงค์จะแข็งแกร่งจากแผนการใช้งบ CAPEX ของ CSP รายใหญ่ (อย่างเช่น Facebook, Google และ Amazon) ซึ่งตั้งงบ CAPEX เพิ่มขึ้น 10% 8% YoY ในปี 2565-2566
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ที่ 480.00 บาท อิงจาก PER ที่ 62.0x (ถ่วงน้ำหนักระหว่างสัดส่วนยอดขายจากกลุ่ม EV (15%) โดยใช้ PER ที่ 80.0x และกลุ่มอื่นๆ (85%) โดยใช้ PER ที่ 59.0x ซึ่งเท่ากับอัตราการเติบโตของกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2565) คิดเป็น PEG 1.1x เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” DELTA
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2565-66 ที่ 33.50 บาท/ดอลลาร์ฯ)
