บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action BUY (Maintain)
TP upside (downside) +46.3%
Close Apr 27, 2022 Price (THB) 12.30
12M Target (THB) 18.00
Previous Target (THB) 18.00
What’s new?
- คาดกำไรสุทธิ 1Q65 ที่ 1.9 พันล้านบาท หลังได้รับกำไรพิเศษจากการขายโรงไฟฟ้า Geothermal ใน อินโดนีเซียในเดือน ก.พ. หากหักรายการพิเศษออก คาดกําไรปกติ 1Q65 ที่ 403 ล้านบาท ลดลง QoQ และ YoY จากการเข้าสู่ Low Season ของโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำ และ Adder ของ BCPG 1 ที่หมดอายุลง
- แนวโน้มกำไรปกติ 2Q65 เติบโต QoQ จากปัจจัยฤดูกาลของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์และพลังงาน้ำ แต่มีโอกาสลดลง YoY จากผลกระทบของ Adder ที่หมดอายุลง และการขายโรงไฟฟ้าพลังงานความร้อนใต้พิภพในอินโดนีเซีย
Our view
- ปรับประมาณการปี 2565 ลงเป็น 1,891 ล้านบาท เนื่องจากธุรกรรมการขายโรงไฟฟ้าเสร็จสิ้นเร็วกว่าคาด ขณะที่การเข้าลงทุนใน LHSE ซึ่งจะสามารถชดเชยกระแสเงินสดที่ขาดหายไปจากการขายโรงไฟฟ้าได้ บางส่วนยัง ไม่มีความคืบหน้าเนื่องจากยังต้องรอการอนุมัติจากสภาแห่งชาติลาว
- คงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ที่ 18.00 บาท/หุ้น (อิง DCF) Upside 46.3% คงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ในระยะสั้น-กลาง บริษัทฯมีโอกาสได้รับแรงกดดันเชิง Sentiment จากเงินเยนที่อ่อนค่าและการขึ้นดอกเบี้ยของเฟด แต่คาด BCPG ได้รับผลกระทบจำกัดจากทั้งสองปัจจัย
BCPG กำไรสุทธิได้แรงหนุนจากการขาย Asset ในอินโดฯ
คาดได้รับกําไรพิเศษจากการขาย Asset ในอินโดนีเซียราว 1.6 พันล้านบาท
คาดกำไรสุทธิ 1Q65 ที่ 1,897 ล้านบาทเติบโต +798% QoQ และ +362% YoY ได้รับแรงหนุนหลักจากกำไรพิเศษของการขายหุ้นบริษัท Star Energy Group Holdings (ถือหุ้นโรงไฟฟ้าพลังงานความร้อนใต้ภิภพในอินโดนีเซีย) ราว 1.6 พันล้านบาท อย่างไรก็ตาม หากหักรายการพิเศษต่างๆ ออก คาดกำไรปกติ 1Q65 อยู่ที่ 403 ล้านบาทลดลง -31% QoQ และ -18% YoY กำไรปกติลดลง QoQ แม้มีการรับรู้รายได้จากโครงการ Solar Rooftop ที่ COD ใน 4Q64 แบบเต็มไตรมาสเป็นครั้งแรก เนื่องจาก 1) การเข้าสู่ช่วง Low Season ของโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำในลาวทำให้ปริมาณขายไฟฟ้ารวมลดลง -23% QoQ และ 2) การขายหุ้นโรงไฟฟ้าในอินโดนีเซียออกไป ณ สิ้นเดือน ก.พ. ส่งผลให้ BCPG รับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าดังกล่าว เพียง 2 เดือนราว 98 ล้านบาทจาก 147 ล้านบาทใน 4Q64 ขณะที่การลดลง YoY เป็นผลมาจาก 1) รายได้ที่เพิ่มขึ้นจากการ COD โรงไฟฟ้าใหม่ถูก Offset โดยการหมดลงของ Adder ของโรงไฟฟ้า BCPG 1 (หมดอายุลงใน 3Q64) และ 2) การรับรู้ส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงของโรงไฟฟ้าอินโดนีเซีย
ผลประกอบการ 2Q65 มีแนวโน้มฟื้นตัว QoQ
กำไรปกติ 2Q65 มีแนวโน้มฟื้นตัว QoQ ได้แรงหนุนจากปริมาณขายไฟฟ้ารวมที่มีแนวโน้มเติบโตสูงขึ้น QoQ จาก 1) การเข้าสู่ช่วง High Season ของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ในไทย รวมถึงการออกจากช่วง Low Season และเตรียมเข้าสู่ช่วง High Season ของโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำในลาว 2) การ COD โรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ในญี่ปุ่น 2 โครงการ คือ โรงไฟฟ้า Komagane กำลังผลิต 25MW และโรงไฟฟ้า Yabuki กำลังผลิต 20MW ในเดือน เม.ย. 65 อย่างไรก็ตาม กำไรปกติมีโอกาสลดลง YoY จากการขาดหายไปของส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าพลังงานความร้อนใต้พิภพในอินโดนีเซีย
ปรับประมาณการลงเนื่องจากธุรกรรมการขาย Asset เสร็จสิ้นเร็วกว่าคาด
ปรับประมาณการปี 2565 ลง 17% เป็น 1,891 ล้านบาท เพื่อสะท้อนส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าในอินโดนีเซียที่น้อยลงกว่าสมมติฐานเดิมของเรา (เดิมคาดธุรกรรมเสร็จสิ้นใน 1H65) ลดลง -17% YoY ถูกกดดันจาก 1) การรับรู้ผลกระทบจาก Adder ของ BCPG 1 ที่หมดอายุลงแบบเต็มปี และ 2) รายได้ของโรงไฟฟ้า BCPG 2 ที่จะลดลงใน 2H65 จาก Adder ที่หมดอายุในเดือน ก.ค. ขณะที่การลงทุนในบริษัท LHSE (รัฐวิสาหกิจลาวที่ทำธุรกิจผลิตไฟฟ้าและจ่ายไฟให้กับ EGAT) ยังไม่มีความคืบหน้า เนื่องจากยังต้องรอการอนุมัติจากสภาแห่งชาติลาว
การปรับประมาณการไม่กระทบต่อราคาเหมาะสมที่ 18.00 บาท
แม้เรามีการปรับประมาณการลงแต่ไม่ส่งผลกระทบต่อราคาเหมาะสม จึงคงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ที่ 18.00 บาท/หุ้น (อิง DCF) มี Upside 46.3% คงคำแนะนำ “ซื้อ” อย่างไรก็ตาม ในระยะสั้น-กลางบริษัทฯ อาจได้รับแรงกดดันเชิง Sentiment จากเงินเยนที่อ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่อง และการปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้นของเฟด โดยเราประเมินว่า BCPG จะได้รับผลกระทบจากทั้งสองปัจจัยอย่างจำกัดเนื่องจาก 1) สำหรับเงินเยนที่อ่อนค่าลง บริษัทฯ ยังไม่มีนโยบายที่จะแลกเปลี่ยนเงินเป็นสกุลอื่นเพื่อเตรียมพร้อมสำหรับการลงทุนในญี่ปุ่นเพิ่มเติม รวมถึงมีการใช้วิธี Matching Currency Flow (ใช้รายรับสกุลเงินเยนจ่ายหนี้สกุลเงินเยน) เพื่อลดความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยนอยู่แล้ว และ 2) BCPG มีหนี้สินสกุลดอลลาร์สหรัฐฯ อยู่ราว 27% ของ IBD (ข้อมูล ณ สิ้นปี 2564) และมี IBD ส่วนใหญ่อยู่ในสกุลเงินบาท (53%) นอกจากนี้ IBD ของบริษัทฯ ราว 51% มีระยะเวลาก่อนครบกำหนดมากกว่า 5 ปี
