บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Ubon Bio Ethanol (UBE.BK/UBE TB) ประมาณการ 1Q65F: ผลการดำเนินงานน่าจะออกมาดีอีกไตรมาส
Event
ประมาณการ 1Q65F, ปรับลดประมาณการกำไร และปรับลดราคาเป้าหมายลง
Impact
คาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q65F จะเพิ่มขึ้นถึง 190% YoY แต่จะลดลง 6% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ UBE ใน 1Q65F จะอยู่ที่ 110 ล้านบาท (+190% YoY, -6% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY จะเป็นเพราะ i) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง 56% YoY เหลือ 16 ล้านบาทจากการชำระคืนเงินกู้ และ ii) ปริมาณยอดขายเอทานอลเพิ่มขึ้น 50% YoY เป็น 35 ล้านลิตร ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะกำไรจากธุรกิจเอทานอลลดลง โดยเราคาดว่าปริมาณยอดขายเอทานอลของ UBE จะลดลง 20% QoQ เหลือ 35 ล้านลิตร เนื่องจากลูกค้าซื้อน้อยลง ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของเอทานอลจะลดลง QoQ เนื่องจากต้นทุนมันสำปะหลังเพิ่มขึ้น หลังจากอุปสงค์มันสำปะหลังในจีนเพิ่มขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจแป้ง starch และ flour จะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 1Q65F เนื่องจากเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจนี้จะเพิ่มขึ้นจากการขึ้นราคาขาย หลังจากที่ราคาธัญพืชในตลาดโลกสูงขึ้นใน 1Q65 แม้ว่าปริมาณยอดขายแป้ง starch และ flour ของ UBE จะลดลงถึง 36% QoQ เหลือ 30,600 ตัน โดยส่วนใหญ่มาจาก native starch (17,500 ตัน ลดลง 52% QoQ) ซึ่งมี margin ต่ำกว่าแป้ง organic starch (10,3000 ตัน ลดลง 8% QoQ) และ flour & syrup (28,000 ตัน เพิ่มขึ้น 545% QoQ)
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2565/66F ลง 9%/7%
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F ลง 9% เหลือ 497 ล้านบาท และปี 2566F ลง 7% เหลือ 613 ล้านบาท เนื่องจากเราปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจเอทานอล (ไม่รวมค่าเสื่อมราคา) ลงจากเดิมที่ 29% เหลือ 28% เพื่อสะท้อนถึงอุปสงค์มันสำปะหลังที่แข็งแกร่งขึ้นในจีน ซึ่งทำให้ต้นทุนวัตถุดิบมันสำปะหลังของธุรกิจเอทานอลแพงขึ้น ในขณะเดียวกันเรายังคาดว่ากำไรสุทธิของ UBE จะเพิ่มขึ้น 55% YoY ในปี 2565F เนื่องจากสองผลิตภัณฑ์ที่มี margin สูงคือ organic starch และ flour & syrup โดยเราคาดว่าปริมาณยอดขายแป้ง organic starch จะเพิ่มขึ้น 25% YoY เป็น 53,000 ตัน จากการฟื้นตัวของยอดขายในประเทศตะวันตก ในขณะที่คาดว่าปริมาณยอดขายแป้ง flour & Syrup จะเพิ่มขึ้น 360% YoY เป็น 13, 000 ตัน เนื่องจากเพิ่งเริ่มผลิตแป้ง flour ในช่วงกลางปี 2564
Valuation & Action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2565 เหลือ 2.90 บาท จากเดิม 3.20 บาท โดยอิงจาก PE ที่ 23.0x เพื่อสะท้อนถึง การปรับลดประมาณการกำไรลง แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำซื้อ เพราะเราคาดว่าผลการดำเนินงานจะดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 2H65F จากปริมาณยอดขายแป้ง organic starch และ four & Syrup สูงขึ้น
Risks
ความผันผวนของ margin และปริมาณยอดขายเอทานอล, แป้ง starch และแป้ง flour รวมถึงกรณีพิพาททางกฎหมายที่ศาลปกครอง และการปิดซ่อมบำรุงโรงงานตามแผนนาน 14 วันใน 2Q65F
