บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Dohome PCL (DOHOME.BK/DOHOME TB)*
ผลประกอบการ 1Q65: กำไรดีเกินคาด
Event
กำไรสุทธิของ DOHOME ใน 1Q65 อยู่ที่ 460 ล้านบาท (-15% YoY, +38% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 10% แต่เป็นไปตาม Bloomberg consensus ซึ่งผลประกอบการที่ดีเกินคาด เป็นเพราะค่าใช้จ่าย SG&A ต่ำกว่าที่คาดไว้ ทั้งนี้ กำไรสุทธิใน 1Q65 คิดเป็น 20% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา
Impact
SSSG ใน 1Q65 อยู่ที่ 25.1%
ยอดขายของ DOHOME ใน 1Q65 เพิ่มขึ้นเป็น 8.3 พันล้านบาท (+36% YoY, +14% QoQ) เนื่องจาก i) SSSG โดดเด่นถึงอยู่ที่ 25.1% ใน 1Q65 ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาดไว้ (เราใช้สมมติฐานปี 2565 ที่ 18%) และ ii) รับรู้ยอดขายจากสาขาที่เปิดใหม่ โดยบริษัทเปิดสาขาใหม่เป็นร้าน size L หนึ่งร้านที่หาดใหญ่ ทำให้จำนวนสาขาร้าน Size XL&L เพิ่มขึ้นเป็น 17 ร้านใน 1Q65 (จาก 13 ร้านใน 1Q64 และ 16 ร้านใน 4Q64) นอกจากนี้ DOHOME ยังเปิดสาขาร้าน Dohome To Go เพิ่มอีกหนึ่งสาขา แต่ปิดสาเดิมไปสองสาขาทำให้จำนวนสาขา Dohome To Go เมื่อสิ้นงวด 1Q65 อยู่ที่ 9 สาขา
อัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัวดีขึ้น QoQ แต่ลดลง YoY
ถึงแม้อัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้น QoQ ตามที่เราคาด แต่อัตรากำไรขั้นต้นของ DOHOME ใน 1Q65 ที่ 17.6% (-4.ppts YoY, 0.4 ppts QoQ) ยังต่ำกว่าประมาณการ 1Q65 ของเราที่ 18.0% และต่ำกว่าสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 20% โดยอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง YoY เป็นเพราะโครงสร้างยอดขายไม่ดีเท่าเดิม (วัสดุก่อสร้างมีสัดส่วนสูงขึ้น) ทั้งนี้ ค่าใช้จ่าย SG&A ใน 1Q65 อยู่ที่ 874 ล้านบาท (+44% YoY +5% QoQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 10.5% (ต่ำกว่าประมาณการ 1Q65 ของเราที่ 11.6%) โดยค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้นสอดคล้องกับการเปิดสาขาใหม่
กำไรใน 2Q65 อาจจะลดลง YoY จากฐานที่สูง
เนื่องจากฐานกำไรสูงใน 2Q64 (เพราะราคาเหล็กที่แพงขึ้น ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของ DOHOME เพิ่มขึ้นเป็น 22.7% ใน 2Q64) เราจึงคาดว่ากำไรของ DOHOME อาจจะลดลง YoY ใน 2Q65 แต่อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่ากำไรของ DOHOME น่าจะยังเติบโตได้จากการขยายสาขา และกลยุทธ์การจำหน่ายสินค้า house brand
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 เอาไว้ที่ 27.00 บาท อิงจาก PER ที่ 34.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)* +0.5 S.D.) และยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” DOHOME
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจํานวนมาก
