บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Asia Aviation (AAV.BK/AAV TB)
ประมาณการ 1Q65F: ยังคงเป็นไตรมาสที่ขาดทุน
Event
ประมาณการ 1Q65F
Impact
คาดว่าจะขาดทุนหนักขึ้นใน 1Q65
ถึงแม้ว่าการท่องเที่ยวของไทยจะมีแนวโน้มดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่เราคาดว่า AAV จะยังมีผลขาดทุนหนักขึ้นใน 1Q65F ทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากมีการปรับโครงสร้างทุน โดยเข้าไปถือหุ้น 100% ใน TTA (จากเดิม 55%) ตั้งแต่วันที่ 21 มกราคม 2565 ซึ่งเมื่ออิงตามสถิติการดำเนินงานเบื้องต้นของบริษัทใน 1Q65 เราคาดว่า AAV จะขาดทุนสุทธิ 2.18 พันล้านบาท จากที่ขาดทุนสุทธิ 1.87 พันล้านบาทใน 1Q64 และ 993 ล้านบาทใน 4Q64 ซึ่งการที่ผลการดำเนินงานโดยรวมยังคงอ่อนแอเป็นเพราะต้นทุนเชื้อเพลิงเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากสงครามรัสเซีย-ยูเครน แม้ว่าจำนวนผู้โดยสารตามโครงการ Test & Go จะเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม ทั้งนี้ AAV มีจำนวนผู้โดยสารใน 1Q65 อยู่ที่ 1.45 ล้านคน (+48.4% YoY, +26.4% QoQ) และมีจำนวนเที่ยวบิน 11,002 เที่ยว (+32.3% YoY, +31.9% QoQ) โดย Load factor จากเครื่องบินที่มีการใช้งานอยู่ที่ 73% (+10.6ppts YoY, -3.9ppts QoQ) เราคาดว่ายอดขายของ AAV ใน 1Q65F จะอยู่ที่ประมาณ 1.89 พันล้านบาท (+65.2% YoY, +23.9% QoQ) ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ -110.0% จาก -145.6% ใน 1Q64 และ -148.5% ใน 4Q64
AAV ถือหุ้น 100% ใน TAA
AAV ปรับโครงสร้างทุนเสร็จเรียบร้อยแล้ว และเข้าไปถือหุ้น 100% ใน Thai AirAsia (TAA) โดย ณ วันที่ 31 มกราคม 2565 โครงสร้างการถือหุ้นของ AAV ประกอบด้วย AAA (45.1%) คุณธรรศพลฐ์ แบเลเว็ลด์ (20.1%) และนักลงทุนรายอื่น (34.8%) ทั้งนี้ AAV ได้รับเงินทุนใหม่ 1.4 หมื่นล้านบาทจากการเสนอขายหุ้น 8,000 ล้านหุ้น ผ่าน i) การเสนอขายแบบเฉพาะเจาะจง (private placement) (5,028.57 ล้านหุ้น) ii) การขายหุ้นกู้แปลงสภาพ (convertible bond) (1,257.14 ล้านหุ้น) และ iii) การเสนอขายผู้ถือหุ้นเดิม (right offering) (1,714.28 ล้านหุ้น) เรามองว่าการปรับโครงสร้างทุนครั้งเป็นพัฒนาการด้านบวก ซึ่งจะช่วยให้บริษัทรอดพ้นจากวิกฤติในอีกสองสามปีข้างหน้าได้
เรายังคงมองว่าธุรกิจจะฟื้นตัวกลับไปอยู่ระดับก่อน COVID ระบาดได้ภายในปี 2566
เรายังคงมองบวกกับแนวโน้มการฟื้นตัวในอนาคตของ AAV เนื่องจากเราคาดว่าผลการดำเนินงานจะฟื้นตัวขึ้นได้ในอีกสองสามปีข้างหน้า เพราะได้รับผลกระทบจาก COVID-19 ลดลงหลังจากที่ประเทศไทย และประเทศอื่นๆ ที่เกี่ยวข้องกลับมาเปิดประเทศกันอีกครั้ง ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการของ AAV เอาไว้เท่าเดิม โดยคาดว่าจะยังขาดทุนสุทธิ 1.91 พันล้านบาทในปี 2565F แต่จะพลิกเป็นกำไรสุทธิ 73 ล้านบาทได้ในปี 2566F
Valuation & Action
เราคิดว่าราคาหุ้น AAV สะท้อนแนวโน้มการฟื้นตัวของผลประกอบการในอีกสองสามปีข้างหน้าไปแล้ว โดยราคาหุ้นวิ่งขึ้นมาถึง 40% จากจุดต่ำสุดที่ 2.20 บาทในเดือนมีนาคม ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำจากถือเป็นขาย โดยยังคงราคาเป้าหมายปี 2565 เอาไว้เท่าเดิมที่ 2.55 บาท (อิงจาก P/BV ที่ 1.5x เท่ากับ ค่าเฉลี่ย +1.5 SD)
Risks
ราคาเชื้อเพลิงสูงขึ้น, COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจถดถอย
