บล.พาย:
BCH: คาดเริ่มต้น 1Q22 ได้อย่างแข็งแกร่ง
คงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 21.00 บาทอิง 14.36xPE’22E หรือใกล้เคียง -2SD ต่อค่าเฉลี่ย 3 ปี แม้คาดว่ากำไรปี 2022 จะลดลงอย่างมาก แต่แนะนำหาจังหวะเทรด เพราะมีสัดส่วนกิจการเกี่ยวข้องกับเคสโควิด-19 สูง ขณะที่บริการหลักก็มีอุปสงค์ที่สะสมจากช่วงก่อนรออยู่ บวกกับอัตราคิดลดจำนวนมากต่อกลุ่มการแพทย์ไทย ที่จะเป็นปัจจัยหนุนทิศทางราคาหุ้นได้
- ประเมินกำไร 1Q22 แตะยอดสูงของปีที่ 2.3 พันล้านบาท (+613%YoY, -7%QoQ) หนุนจากรายได้เคสโควิด-19 ที่โตขึ้น แต่ลดลง QoQ จากอัตรากำไรที่ลดลง
- ประเมินว่ากำไรจะมีทิศทางที่อ่อนตัวลงใน 2Q22 เป็นผลจากส่วนแบ่งเคสโควิด-19 ที่ลดลง ซึ่งมีสาเหตุมาจากจำนวนคนไข้ผู้ติดเชื้อที่ลดลง และการยุติเงื่อนไขด้านการตรวจหาเชื้อแบบ RT-PCR
- คงมุมมองเป็นกลางด้วยการประเมินว่ากำไรปี 2022-23 จะลดลง 43%/47% จากรายได้เคสโควิด-19 ที่ลดลงและกลายเป็นศูนย์ในปี 2023
- เชื่อว่าสถานการณ์โควิด-19 ที่ยืดเยื้อจากจำนวนผู้ติดเชื้อรายใหม่ที่มีต่อเนื่องจะสร้าง upside risk ให้กับบริษัทได้
คาดกำไร 1Q22 คือยอดสูงของปี
- ประเมินกำไร 1Q22 ที่ 2.3 พันล้านบาท (+613%YoY, -7%QoQ) การเติบโตในเชิง YoY ได้แรงหนุนจากรายได้เคสโควิด-19 ที่โตขึ้น ทบต้นจากส่วนแบ่งรายได้จากวัคซีน แต่ลดลง QoQ จากอัตรากำไรที่ลดลง
- ประเมินรายได้ 1Q22 ที่ 7.3 พันล้านบาท (+213%YoY,+7%QoQ) ที่โตขึ้นแรง YoY เป็นผลจากรายได้เคส โควิด-19 ที่สูงขึ้น (+627%YoY) จากจำนวนคนไข้ผู้ติดเชื้อที่พุ่งสูงขึ้น แต่โตเล็กน้อย QoQ ด้วยแรงหนุนจากอุปสงค์จากช่วงก่อนที่ไหลเข้าสู่บริการหลัก และส่วนแบ่งรายได้เพิ่มเติมจากบริการด้านวัคซีนที่ 4 แสนโดส
- คาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลดลง 8ppts QoQ เป็นเพราะส่วนแบ่งเคสโควิด-19 ที่ลดลง
ยังเคลือบแคลงต่อทิศทางใน 2Q22
- คาดถึงทิศทางกำไร 2Q22 ที่อ่อนแอ หนุนจากเคสโควิด-19 ที่ลดลง ซึ่งไต่ค่าเฉลี่ยที่ 2 หมื่น-9 พันเคส/วัน (เม.ย.-พ.ค.) สะท้อนการปรับลดลงราว 2 เท่าจากยอดสูงในเดือน มี.ค.
- นอกจากนี้ยังเล็งเห็นทิศทางกำไร 2Q22 ที่ลดลง QoQ หลังไทยยกเลิกเงื่อนไขการตรวจหาเชื้อแบบ RT-PCR สำหรับนักท่องเที่ยว ที่ฉีดวัคซีนครบโดสแล้วตั้งแต่วันที่ 1 พ.ค. เป็นต้นไป
- คงมุมมองเป็นกลางด้วยการประเมินว่ากำไรปี 2022 จะลดลง 43% หลังจากรายได้เคสโควิด-19 ลดลง ซึ่งประเมินไว้อย่างรัดกุม ที่ 28% ของยอดขายปี FY2022 ขณะที่คาดว่ากำไรปี 2023 จะลดลง 47% จากการไม่มีส่วนแบ่งจากเคสโควิด-19 อิงจากสมมติฐานที่ว่าสถานการณ์โควิด-19 จะกลายเป็นโรคประจำถิ่นแทน
Revenue breakdown
รายได้ของ BCH มาจาก 2 แหล่งหลักคือ 1) กลุ่มคนไข้ทั่วไป และ 2) คนไข้โครงการประกันสังคมและสำนักงานหลักประกันสุขภาพแห่งชาติ (สปสช.) ขณะที่คนไข้ทั่วไปคือกลุ่มที่ชำระค่าบริการด้วยตัวเอง และแบ่งออกเป็นกลุ่มผู้ป่วยนอก (OPD) และผู้ป่วยใน (IPD) ปัจจุบันกลุ่ม OPD คิดเป็น 20% ของรายได้รวม
ขณะที่กลุ่ม IPD คิดเป็น 56% ของรายได้รวม โดยจะเป็นกลุ่มบริการเข้าพักรักษาตัวในโรงพยาบาล ปัจจุบัน BCH และบริษัทย่อยมีเตียงรองรับกลุ่มนี้อยู่ 2,254 เตียง ด้วยห้องหลากหลายประเภท เช่น ห้อง VIP ห้อง Gold ห้อง Silver และห้องมาตรฐาน
ทั้งยังให้บริการทางการแพทย์กับผู้ประกันตนภายใต้โครงการภาครัฐ เช่น โครงการประกันสังคมและ สปสช. โดยกลุ่มนี้จะคิดเป็น 15% ของรายได้รวม
