บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
KCE Electronics (KCE.BK/KCE TB)* ผลประกอบการ 1Q65: ต่ำกว่าประมาณการ
Event
กำไรสุทธิของ KCE ใน 1Q65 อยู่ที่ 589 ล้านบาท (+17% YoY, -16% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 9% และต่ำกว่าของนักวิเคราะห์ในตลาด 5% แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q65 อยู่ที่ 557 ล้านบาท (+30% YoY, -14% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 14% จากอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่คาดไว้ ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q65 คิดเป็น 19% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา
Impact
ยอดขายเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
ยอดขายของ KCE ใน 1Q65 อยู่ที่ 4.5 พันล้านบาท (+33% YoY, +8% QoQ) หากไม่รวมผลกระทบจาก อัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายใน 1Q65 จะอยู่ที่ 138 ล้านดอลลาร์ฯ (+22% YoY, +9% QoQ) ดีกว่าประมาณ การของเรา 13% คิดเป็น 26% ของประมาณการยอดขายปีนี้ของเรา (541 ล้านดอลลาร์ฯ) ทั้งนี้ ยอดขายที่เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะอุปสงค์เพิ่มขึ้น และบริษัทดำเนินการปรับปรุงประสิทธิภาพเสร็จแล้ว ยอดขายส่วนใหญ่ส่งไปที่ตลาดยุโรป โดยคิดเป็น 47% ของยอดขายทั้งหมด (จาก 50% ใน 1Q64) รองลงมาคือสหรัฐ ที่ 23% (จาก 22% ใน 1Q64) ในขณะเดียวกัน สัดส่วนรายได้จาก PCB เกรดพิเศษ เพิ่มขึ้นจาก 16% ของรายได้ทั้งหมดใน 1Q64 เป็น 23% ของรายได้ทั้งหมดใน 1Q65
อัตรากําไรขั้นต้นอ่อนแออยู่ที่ 22.8%
อัตรากำไรขั้นต้นของ KCE ใน 1Q65 อยู่ที่ 22.8% (-2.2ppts YoY, -2.5ppts QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 26.2% ต่ำกว่าสมมติฐานปี 2565 ของเราที่ 29% และยังต่ำกว่าเป้าของบริษัทที่ 30% ด้วย ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำเกินคาดเป็นเพราะ scrape rate เพิ่มขึ้น / ประสิทธิภาพในการผลิตลดลง ตามสัดส่วนยอดขาย PCB เกรดพิเศษที่เพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 479 ล้านบาท (+19% YoY, +19% QoQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 10.6% (จาก 11.8% ใน 1Q64 และ 9.6% ใน 4Q64)
Valuation & action
เมื่ออิงตามประมาณการกำไรปี 2565 ของเรา ความเสี่ยงด้าน downside จะมาจากอัตรากำไรขั้นต้น เราจะฟังคำอธิบายของบริษัทเกี่ยวกับอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงใน 1Q65 และโอกาสที่อัตรากำไรขั้นต้นจะฟื้นตัวขึ้นในช่วงที่เหลือของปีนี้ โดยเราจะอัพเดตข้อมูลเพิ่มเติมหลังจากเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 11 พฤษภาคม 2565 แล้ว ในปัจจุบัน เราแนะนำซื้อ KCE โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 เอาไว้ที่ 80.00 บาท อิงจาก PER ที่ 33.0x (PER ถ่วงน้ำหนักสำหรับ EV ที่ 80.0X และ PER ของกลุ่มธุรกิจอื่นที่ 29.0X; คิดเป็น PEG ที่ 1.1x)
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2565-66 ที่ 33.50 บาท/ดอลลาร์ฯ)
