บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
AP (Thailand) (AP TB) แกร่งพอตัว; ปันผล 5-6% มีอัพไซด์
U/G เป็น ซื้อ เพิ่ม TP เป็น 12.5 บาท จาก 10.8 บาท
เราอัพเกรด AP จาก ถือ เป็น ซื้อ ราคาหุ้นที่ปรับฐาน (-10% ตั้งแต่ปลายเมษา) ส่งผลให้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 12.5 บาท บนค่า P/E เฉลี่ยระยะยาว 7.5 เท่ามีอัพไซด์ เราเพิ่มประมาณการกำไรปี 65 ขึ้น 11% เป็น 5.2 พันล้านบาท (+15% YoY) สะท้อนผลประกอบการไตรมาส 1/65 ที่แข็งแกร่ง แม้ภาพรวมเศรษฐกิจมหภาคจะชะลอตัว แต่ปีนี้ AP ยังคงรั้งอันดับ 1 ในแง่ยอดขายล่วงหน้า และการเปิดโครงการใหม่เป็นปีที่สามติดต่อกันนับตั้งแต่ปี 63 นอกจากนี้ เรายังประเมินอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลตามอัตราการจ่าย 35% ที่ประมาณ 5-6% ต่อปี และจาก net gearing เพียง 0.5 เท่า AP น่าจะจ่ายเงินปันผลเพิ่มได้ในอนาคต
กำไร 1Q65 แข็งแกร่ง สูงกว่าประมาณการของเรา 8%
กำไร 1Q65 อยู่ที่ 1.73 พันล้านบาท (+23% YoY, +74%QoQ) สูงกว่าประมาณการของเราที่ 1.6 พันล้านบาท 8% รายได้อยู่ที่ 1.08 หมื่นล้านบาท (+20% YoY) เทียบกับประมาณการของเราที่ 1 หมื่นล้านบาท ซึ่งส่วนใหญ่มาจากยอดขายอสังหาริมทรัพย์แนวราบที่เติบโตดี อัตรากำไรขั้นต้นสุทธิอยู่ที่ 33%/16% เป็นไปตามที่เราคาดไว้
เพิ่มประมาณการกำไรปี 65 ขึ้น 11%
จากยอดขายอสังหาแนวราบที่เติบโตเกินคาดด้วยยอดขายล่วงหน้า/รายได้ 1.08 หมื่น ลบ. (+ 48% YoY)/ 9.8 พัน ลบ. (+20% YoY) ในไตรมาส 1/65 เราจึงเพิ่มประมาณการรายได้กำไรขึ้น 11-12% เป็น 4.08 หมื่น ลบ. / 5.2 พัน ลบ. โดยกำไร 1Q65 คิดเป็น 33% ของประมาณการทั้งปีของเรา เราคาดว่ากำไร 2Q65 และ 3Q65 จะอ่อนตัวกว่าไตรมาส 1/65 แต่มีแนวโน้มฟื้นตัวในไตรมาส 4/65 จากโครงการคอนโดมิเนียมหลายโครงการแล้วเสร็จ
AP คงเป้าธุรกิจ แม้ภาพรวมดูจะอ่อนตัวลง
ยอดขายล่วงหน้าของ AP ในเดือนเมษายนอ่อนตัวลงเป็น 3.2 พันลบ. เทียบกับค่าเฉลี่ยรายเดือนที่ 4.3 พัน ลบ. ในไตรมาส 1/65 อย่างไรก็ตาม AP คาดว่ายอดขายพรีเซลล์รายเดือนจะดีดตัวขึ้นในช่วงเดือนพฤษภาคม-มิถุนายน เนื่องจากการเปิดโครงการใหม่มีมูลค่า 1.6 หมื่น ลบ. ในไตรมาส 2/65 เทียบกับ 9.2 พันลบ. ในไตรมาส 1/65 แม้ว่าแนวโน้มภาพรวมเศรษฐกิจจะแย่ลง และโครงการใหม่บางโครงการเลื่อนจากครึ่งปีแรกเป็นครึ่งหลัง AP ยังคงเป้าเปิดโครงการใหม่ที่ 7.8 หมื่น ลบ.และเป้ายอดขายล่วงหน้าที่ 5.0 หมื่น ลบ.
ปัจจัยเสี่ยง ได้แก่ 1) ความยากในการปรับราคาตามต้นทุนที่เร่งตัวขึ้น 2) การขาดแคลนแรงงานผู้รับเหมา 3) การ เปิดตัวโครงการล่าช้า และ 4) อุปสงค์ชะลอตัว ขณะที่ราคาวัสดุก่อสร้างทยอยเพิ่มขึ้นตั้งแต่ปีที่แล้ว ต้นทุนอื่นๆ เช่น พลังงาน ค่าขนส่ง และค่าแรงก็มีโอกาสสูงที่จะเพิ่มขึ้นในอนาคตเช่นกัน
