บล.พาย:
JWD: คาดกําไรโตดีตั้งแต่ 2Q22 จนถึง 2H22
คงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ลดมูลค่าพื้นฐานลงจาก 22.20 เป็น 20.00 บาท หลังทำการปรับลดประมาณการกำไรปี 2022 ลง 10% มูลค่าพื้นฐานนี้อิงจาก 37xPE’22E หรือ +1.0 S.D. ต่อค่าเฉลี่ย 3 ปี ซึ่งคิดเป็นส่วนลด 20% ต่อค่าเฉลี่ยกลุ่มขนส่งไทย คาดกำไรจะเติบโตแข็งแกร่งต่อเนื่องตลอดช่วงปี 2022-23 พร้อมกับได้ประโยชน์จาก การผนึกกำลังกันระหว่างหลายหน่วยธุรกิจภายในกลุ่มและกับกิจการร่วมทุน
- คาดธุรกิจโลจิสติกส์และคลังสินค้าจะมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งตั้งแต่ 2Q22 จนถึง 2H22
- คาดส่วนแบ่งกำไรจาก Transimex (เวียดนาม) จะค่อยๆ อ่อนตัวลงจากฐานสูงใน 4Q21 ซึ่งจะถูกกดดันจากค่า ระวางตลาดโลกที่ลดลง แต่คาดว่าผลกระทบดังกล่าวจะได้รับการชดเชยจากการรับรู้กำไรจาก ESCO (ถืออยู่ 15%)
- Upside ที่อาจเกิดขึ้นยังคงดำรงอยู่จากการขยายกิจการผ่านกลยุทธ์การขนส่งต่อเนื่องหลากหลายรูปแบบกับบริษัทร่วมทุน
- คาดกำไรปกติ 1Q22 ที่ 114 ล้านบาท (+91%YoY, -17%QoQ) ต่ำสุดในรอบ 4 ไตรมาส คาดเป็นผลจากฐานส่วนแบ่งกำไรที่สูงใน 4Q21
พรีวิวผลประกอบการ
- คาดกำไรสุทธิ 1Q22 ที่ 126 ล้านบาท (-11%YoY, -29%QoQ) หากไม่รวมรายการพิเศษ ก็คาดว่ากำไรปกติจะอยู่ที่ 114 ล้านบาท (+91%YoY, -17%QoQ) ต่ำสุดในรอบ 4 ไตรมาส
- การเติบโตในเชิง YoY ได้แรงหนุนมาจากส่วนแบ่งกำไรที่ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 60 ล้านบาท (+234%YoY) ด้วยแรงหนุนจากผลประกอบการที่น่าประทับใจของ TMS (เวียดนาม) และการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรเต็มไตรมาสจาก ESCO
- ส่วนที่หดตัวลง QoQ เป็นผลจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลง 60% จากฐานสูงใน 4Q21 พร้อมกับรายได้ที่ลดลง 8% ตามปัจจัยฤดูกาล
- คาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะโตขึ้น QoQ จากจุดต่ำสุดที่ 21.9% ใน 4Q21 มาอยู่ที่ 22.5% ใน 1Q22 เพราะผลการดำเนินงานในธุรกิจบริการอาหารฟื้นตัวขึ้นจากการขาดทุน (25% ของรายได้รวมในปี 2021)
- คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายจะหดตัวลงเหลือ 14.2% ใน 1Q22 จาก 19.3% ใน 4Q21 ซึ่งเป็นผลจากการขาดหายไปของค่าใช้จ่ายแรงจูงใจ และโบนัสพนักงานในช่วงสิ้นปี
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิลง 10% ในปี 2022 และ 5% ในปี 2023
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิลง 10% ในปี 2022 และ 5% ในปี 2023 เพื่อสะท้อนถึง 1) การปรับลดประมาณการรายได้ลง 2%-3% หลังจากทำการปรับลดรายได้ธุรกิจบริการอาหารลง (25% ของรายได้รวมในปี 2021) เนื่องจากบริษัทยุติการให้บริการกับลูกค้าหนึ่งรายลง 2) คาด GPM จะหดตัวลงเป็น 25.6% และ 25.9% ในปี 2022-23 ตามลำดับ สืบเนื่องจากอัตรากำไรในธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานโลจิสติกส์ และคลังสินค้าที่ออกมาต่ำกว่าคาด และ 3) คาดต้นทุนทางการเงินจะเพิ่มเป็น 292 ล้านบาทในปี 2022 จาก 218 ล้านบาท ซึ่งเป็นผลสืบเนื่องจากการลงทุนจำนวนมากที่เกิดขึ้นในปี 2021
Revenue breakdown
รายได้หลักของ JWD มาจาก บริการจัดการคลังสินค้า คิดเป็น 45% ของรายได้ทั้งหมด สามารถแบ่งออกเป็นธุรกิจ ห้องเย็น 16% ลานพักสินค้าอันตราย 11% และการบริหารสินค้าประเภทรถยนต์ 9% และสินค้าทั่วไป 8%
ทั้งยังให้บริการขนส่งกับลูกค้าครอบคลุมทั้งพื้นที่ในประเทศและข้ามพรมแดนไปยังลาว กัมพูชา และเมียนมา โดย กลุ่มนี้จะรวมถึงหน่วยธุรกิจใหม่ เช่น การบริหารท่าเทียบเรือสินค้าชายฝั่งและสินค้าทางราง (barge & rail) ศูนย์ บริหารจัดการคลังสินค้า (fulfillment center) และบริการส่งสินค้าด่วนแบบควบคุมความเย็น (cold chain express) โดยหน่วยธุรกิจขนส่งนี้คิดเป็น 19% ของรายได้ทั้งหมด
ยิ่งกว่านั้นบริษัทที่ประกอบธุรกิจบริการอาหารที่รวมถึงการจัดหาวัตถุดิบและบริการโลจิสติกส์ ซึ่งคิดเป็น 25% ของ รายได้ทั้งหมด
บริการขนย้ายสิ่งของคิดเป็น 4% ของยอดขายทั้งหมด ซึ่งจะครอบคลุมงานขนย้ายสิ่งของในครัวเรือน เครื่องใช้ สำนักงาน เครื่องจักรอุตสาหกรรม และสินค้ามูลค่าสูง
ส่วนธุรกิจอื่นๆ (7% ของยอดขายทั้งหมด) จะรวมถึงบริการจัดเก็บเอกสาร สำนักงานและคลังสินค้าให้เช่า และ บริการด้าน IT ในส่วนงานจัดการห่วงโซ่อุปทาน
