บล.กรุงศรีฯ:
TOP – ดีกว่าคาดเล็กน้อย (TP Bt63.00, BUY)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | TOP |
| มูลค่าพื้นฐาน | 63.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
- 1Q22 results
กำไรสุทธิ 1Q ที่ 7.2 พันลบ. (3.5 บาท EPS), +43% qoq และ +114% yoy
กำไรสุทธิ 1Q ดีกว่าคาดการณ์ของเราและตลาด 2% และ 3% ประเด็นที่ดีกว่าคาดมาจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่ต่ำกว่าคาด ค่าการกลั่นตลาดอยู่ที่ US$6.4/bbl ใกล้คาด เทียบกับ $5.4 ใน 4Q จากส่วนต่าง crack สูงขึ้นทุกผลิตภัณฑ์ (เบนซิน +US$2.3 qoq น้ำมันอากาศยาน +US$6.0, ดีเซล +US$5.1) ส่วนเพิ่มน้ำมันดินสูงขึ้น US$1.3/bbl qoq สำหรับแหล่ง Murban อัตราการกลั่นที่ 109% ทรงตัว qoq ราคาน้ำมันสูงขึ้นทำให้มีกำไรสต๊อก 1.45 หมื่นลบ. (US$16.2/bbl) เทียบกับกำไร 2.7 พันลบ. ใน 4Q และบันทึก NRV 2.6 พันลบ. เทียบกับการกลับค่า NRV 574 ลบ. ใน 4Q ธุรกิจอะโรเมติกอ่อนแอลง qoq; ส่วนต่าง PX สูงขึ้น US$28 qoq เป็น US$124/t แต่ส่วนต่าง BZ ลดลง US$38 qoq เป็น US$110/t อัตราการกลั่นลดลงเป็น 73% จาก 81% ใน 4Q อัตรากำไรรวม (GIM) มาจากอะโรเมติก US$0.8/bbl ใน 1Q เทียบกับ US$2.1 ใน 4Q ส่วนต่างนำมันหล่อลื่นลดลง US$222 qoq เป็น US$673/t และเพิ่ม GIM US$0.7 ส่วนต่างน้ำมันหล่อลื่นลดลง US$148 qoq เป็น US$525/t ทำให้ GIM เพิ่มขึ้น US$0.6 ทำให้ GIM รวมเป็น US$7.6/bbl เทียบกับ US$7.0 ใน 4Q TOP มีกำไรสต๊อก 311 ลบ. เทียบกับกำไร 522 ลบ. ใน 4Q จากเงินบาทแข็งค่า กำไรสุทธิ 7.2 พันลบ. +43% qoq และ +114% yoy มาจากโรงกลั่น 6.7 พันลบ.
- Outlook
ค่าการกลั่นตลาดเฉลี่ย US$16-17/bbl ใน 2Q แม้ส่วนเพิ่มน้ำมันดิบสูงขึ้น
แนวโน้มกำไรของ TOP แข็งแกร่งโดยมีค่าการกลั่นตลาดสูงขึ้นเป็นเฉลี่ย US$16-17 ใน 2Q รวมถึงมีกำไรหลังภาษี 1.1 หมื่นลบ. ใน 2Q จากการขายหุ้น 10.78% ใน GPSC TOP อยู่ระหว่างดำเนินการเพิ่มทุน (เป้าหมาย 1.0 หมื่นลบ.) ซึ่งกระบวนการเสนอหุ้น, จองซื้อ, และนำเข้าใหม่เข้าจดทะเบียนในตลาดจะแล้วเสร็จใน 3Q
- ซื้อ TP 63 บาทต่อหุ้น
TOP ซื้อขายที่ระดับ 0.9x FY22F PBV โดยมี 9.1% ROE (เทียบกับ 1.1x PBV และ 18% ROE สำหรับ SPRC) ซึ่งมีส่วนลดจากระดับเฉลี่ย 6 ปีที่ 1.4x PBV
