บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Muangthai Capital PCL (MTC TB) สินเชื่อโตแกร่ง แต่คุณภาพสินทรัพย์แย่ลง
ซื้อ ลด TP เป็น 58 บาท จาก NIM ลดลง ขณะ opex เพิ่มขึ้น
เราคาดว่า MTC จะรายงานพอร์ตสินเชื่อเติบโตแข็งแกร่งในปี 2565 แต่มีแนวโน้มว่าจะมี opex สูง และ NIM ที่ลดลง เราเชื่อว่า MTC จะเพิ่มอัตราดอกเบี้ยสำหรับสินเชื่อเช่าซื้อ (HP) และสินเชื่อจำนำทะเบียนรถเพื่อให้สอดคล้องกับต้นทุนเครดิตและต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นในปี 2566 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า MTC จะเรียกเก็บอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ที่ต่ำที่สุดเพื่อเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดในปี 2565 เราปรับลดคาดการณ์กำไรปี 65-66 ลง 3% เพื่อสะท้อน opex ที่ สูงขึ้นและ NIM ที่ลดลง แนะนำ ซื้อ หั่นราคาเป้าหมายเหลือ 58 บาท (P/BV ปี 65 ที่ 4 เท่า P/E 22 เท่า และ ROE ระยะยาว 21%) จาก 63 บาท
1Q65 กำไรแข็งแกร่ง แต่คุณภาพสินทรัพย์อ่อนแอลง
กำไรสุทธิ 1Q65 อยู่ที่ 1.38 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 25% QoQ (ทรงตัว YoY) จากต้นทุนเครดิตที่ลดลง สินเชื่อเพิ่มขึ้น 7% QoQ และ 34% YoY และ 9.7 หมื่นล้านบาท ในขณะที่ NIM ลดลง 30bp QoQ เป็น 15.5% จากผลตอบแทนเงินกู้ที่ลดลง Non-nii ลดลง 40% YoY เนื่องจากค่าธรรมเนียมการจัดเก็บหนี้ใหม่ โดย Opex เพิ่มขึ้น 30% YoY จากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการขยายสาขา อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 50.5% ในไตรมาส 1/65 จาก 44.1% ในไตรมาส 1/64 สอดคล้องกับประมาณการของเรา ดังนั้น PPoP เพิ่มขึ้น 17% QoQ และทรงตัว YoY ทั้งนี้ อัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้น 25bp QoQ เป็น 1.67% ในขณะที่ NPL coverage ลดลงเป็น 113% ในไตรมาส 1/65 จาก 144% ในไตรมาส 4/64 ต้นทุนเครดิตอยู่ที่ 72bp ใน 1Q65 เทียบกับ 87bp ในไตรมาส 1/64
คงเป้าสินเชื่อโต 30% และอัตราส่วน NPL <2%
CEO เผยว่ายังคงไม่เปลี่ยนเป้าหมายทางการเงินที่สินเชื่อเติบโต 30% YoY อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ (CIR) 48-50% และอัตราส่วน NPL <2% ในปีนี้ แม้ว่าอัตราส่วน NPL จะเพิ่มขึ้น อย่างมากจากสินเชื่อ HP รถจักรยานยนต์ใหม่ แต่ก็ได้ปรับลดเป้าหมายต้นทุนเครดิตเป็น 100bps เทียบกับ 120-140bps ก่อนหน้านี้ เนื่องจากปัจจัยทางเศรษฐกิจที่ดีขึ้นในรูปแบบต้นทุนสินเชื่อ โดย CEO ว่าฐานลูกค้าและการขยายส่วนแบ่งการตลาดมีความสำคัญต่อ การเติบโตอย่างยั่งยืน ผบห.ยังเผยอีกว่าไม่กังวลเรื่องการแข่งขันที่รุนแรง และได้ตั้งเป้าหมายพอร์ตสินเชื่อ 2 แสนล้านบาทภายในปี 2569 ซึ่งหมายถึงการเติบโตของสินเชื่อ 20% ต่อปี MTC ตั้งเป้าต้นทุนทางการเงินที่ 3.5% ในปี 2565 ซึ่งหุ้นกู้มูลค่า 1 หมื่นล้านบาท อัตราดอกเบี้ย 3.8-3.9% ที่จะปรับราคาใหม่ในครึ่งปีหลัง
ลดคาดการณ์ EPS ปี 65-66 ลง 3% จาก NIM ที่ลดลง opex เพิ่ม
แม้ว่าเราจะเพิ่มคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อในปี 65-66 เติบโต 20-28% จาก 18-22% แต่เราปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิลง 3% ต่อปี เนื่องจาก NIM ที่ลดลง และ Opex ที่สูงขึ้น โดยเราเพิ่มคาดการณ์ opex เป็น 18-20% จาก 14-16% ในปี 65-66 เนื่องจากการขยายสาขาใหม่เชิงรุกมากขึ้น เพื่อให้บรรลุการเติบโตของสินเชื่อที่แข็งแกร่ง เราคงสมมุติฐานต้นทุนสินเชื่อไว้ที่ 1.20-1.35% ในปี 65-66 เนื่องจากเราคาดว่าอัตราส่วน NPL จะเพิ่มขึ้นในไตรมาสที่เหลือ
