บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Electricity Generating (EGCO.BK/EGCO TB)*
ผลประกอบการ 1Q65: ดีกว่าประมาณการของเราและตลาดอย่างมาก
Event
ผลประกอบการ 1Q65, แนวโน้มใน 2Q65 และมุมมองของเรา
Impact
ผลประกอบการใน 1Q65 ดีกว่าประมาณการของเรา และของนักวิเคราะห์ในตลาดถึง 59%/34%
กําไรสุทธิของ EGCO ใน 1Q65 อยู่ที่ 4.12 พันล้านบาท (+341% QoQ, +603% YoY) ดีกว่าประมาณการ ของเราและตลาด จากผลการดำเนินงานดีเกินคาด โดยกำไรใน 1Q65 สูงที่สุดในรอบสองปี และมีการเติบโตที่แข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มด้วย หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรหลักจะอยู่ที่ 4.51 พันล้านบาท (+109% QoQ, +116% YoY) คิดเป็น 41% ของประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักของเราในปี 2565F
Paju ES เป็นตัวหลักที่ช่วยหนุนกำไรใน 1Q65
ส่วนแบ่งกําไรจากบริษัทในเครือเพิ่มขึ้น 567% QoQ ซึ่งส่วนใหญ่มาจากผลการดำเนินงานของ Paju ES (EGCO ถือหุ้น 49%, 893MWe) และบางส่วนจาก GPG (margin เพิ่มขึ้น), NTPC (ไม่มีปิดซ่อมบำรุง) และ Linden (ไม่มีปิดซ่อมบำรุง) ทั้งนี้ ส่วนแบ่งกำไรจาก Paju ES ใน 1Q65 สูงกว่าของปี 2564 ทั้งปีแล้ว เนื่องจากปริมาณยอดขายแข็งแกร่ง และอัตราค่าไฟฟ้าดีขึ้น อย่างไรก็ตาม กำไรขั้นต้นของ EGCO ลดลง 30% QoQ เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุง QPL ตามแผน, รายได้จาก KEGCO ลดลง และราคาก๊าซพุ่งสูงขึ้น โดย GPM หดตัวลงเหลือ 13.4% ใน 1Q65 (จาก 20.4% ใน 4Q64 และ 22.8% ใน 1Q64)
แนวโน้มผลประกอบการ 2Q65
เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q65 จะลดลงอย่างมาก QoQ ตามค่าเงินบาทที่อ่อนลงเมื่อเทียบกับ USD (เงินบาทที่อ่อนค่าลงทุกๆ 1 บาท/USD จะทำให้มีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 1 พันล้านบาทต่อปี) นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะลดลง QoQ เพราะเป็นช่วง low season ของ Paju ES และยังถูกกดดันจากราคาก๊าซที่สูงขึ้นด้วย แต่จะถูกชดเชยด้วยการเข้าสู่ช่วง high season ของโรงไฟฟ้า IPPs (KEGCO, GPG), ผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ (ไซยะบุรี, NTPC) และการที่ QPL กลับมาเปิดดำเนินการ ทั้งนี้ เมื่อเทียบกับ 2Q64 เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักอย่างน้อยน่าจะทรงตัว YoY จากการดำเนินงานที่ดีขึ้นของ Paju ES และหลายโครงการปิดซ่อมบำรุงน้อยลง YoY ใน 2Q65
ความคาดหมายในระยะสั้น
เรารอเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ 25 พฤษภาคม ซึ่งผู้บริหารจะให้ข้อมูลเกี่ยวกับมุมมองด้านกลยุทธ์ และโครงการต่างๆ โดยเฉพาะ Paju ES เราเชื่อว่าข้อมูลที่ได้จะอยู่ในเชิงกลางๆ โดยคาดว่าโครงการ Yunlin (142Mwe กำหนด SCOD ใน 4Q64-2566) มีแนวโน้มจะช้ากว่าที่คาดไว้เดิม (มีกังหันลมเพียง 9 ตัว จากที่คาดว่าจะมี 13 ตัวในปี 2564) เนื่องจากสภาพอากาศไม่อำนวย และข้อจํากัดด้านการเดินทาง
Valuation & Action
เรากำลังทบทวนราคาเป้าหมาย DCF และคำแนะนำใหม่ โดยกำลังปรับประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนผลประกอบการจริงใน 1Q65 และความเป็นไปได้ที่อาจเลื่อนโครงการออกไป ทั้งนี้ ผลประกอบการที่ดีเกินคาดอย่างมากใน 1Q65 อาจทำให้ราคาหุ้นตอบรับในทางบวกได้ในระยะสั้น แต่เรามองว่าน่าจะเป็นเพียงชั่วคราวเท่านั้น เพราะ EGCO กำลังอยู่ในช่วงที่การเติบโตถึงจุดอิ่มตัวแล้ว (maturity growth stage) โดยความเสี่ยงหลักยังคงเป็นประเด็นการด้อยค่าของสินทรัพย์, ESG, และการเติบโตที่เชื่องช้า สำหรับนักลงทุนที่มุ่งแสวงหาผลตอบแทน (Yield-seekers) อาจจะพิจารณาเข้าซื้อสะสมเพื่อรับผลตอบแทน 4% ต่อปี หลังจากที่ราคาหุ้นอ่อนตัวลงมา โดยปัจจุบันคิดเป็น P/BV เพียง 0.7x และ P/E เพียง 8x เท่านั้น
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
1
5
