บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Chain Hospital (BCH.BK/BCH TB)* ผลประกอบการ 1Q65: กำไรต่ำกว่าที่คาดไว้
Event
ผลประกอบการ 1Q65
Impact
กำไรสุทธิ ใน 1Q65 ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ 9.1%
ถึงแม้ว่ากำไรสุทธิของ BCH จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY ใน 1Q65 แต่ยังต่ำกว่าประมาณการของเรา 9.1% และต่ำกว่าประมาณการของตลาด 18.0% โดยกำไรสุทธิใน 1Q64 ของ BCH อยู่ที่ 2.03 พันล้านบาท (+526.5% YoY, -18.2% QoQ) คิดเป็น 45.2% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา อย่างไรก็ตาม เราคิดว่าผลการดำเนินงานของ BCH ใน 1Q65 ดูแข็งแกร่ง และน่าจะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดในรอบปีนี้แล้ว โดยผลการดำเนินงานในไตรมาสแรกได้ปัจจัยหนุนจาก i) อัตราการเข้ารักษาตัวในโรงพยาบาล (admission rate) ที่สูง และ ii) ยอดผู้ติดเชื้อ COVID-19 พุ่งสูงขึ้น ทั้งนี้ BCH ทำการตรวจ COVID-19 เพิ่มขึ้นเป็น 320,000 รายใน 1Q65 จาก 232,000 รายใน 4Q64 ตามยอดผู้ติดเชื้อ COVID-19 ที่เพิ่มขึ้นจาก การระบาดของสายพันธุ์ Omicron ตั้งแต่เดือนมกราคม อย่างไรก็ตาม รัฐบาลไทยได้เริ่มดำเนินนโยบายในช่วงเปลี่ยนผ่านในการเตรียมประกาศให้ COVID-19 เป็นโรคประจำถิ่นตั้งแต่เดือนมีนาคมเป็นต้นไป ซึ่งสะท้อนว่าจะรัฐบาลจะจ่ายค่ารักษาพยาบาลลดลงสำหรับกลุ่มที่ไม่มีอาการหรือมีอาการเพียงเล็กน้อย (กลุ่มสีเขียว) ทั้งนี้ รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลใน 1Q65 อยู่ที่ 7.08 พันล้านบาท (+205.9% YoY +4.0% QoQ) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 45.1% เพิ่มขึ้นจาก 30.1% ใน 1Q64 แต่ลดลงจาก 56.9% ใน 4Q64 นอกจากนี้ สัดส่วน SG&A/ยอดขายยังต่ำอยู่ที่ 6.9% ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ โดยสัดส่วนรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลทั่วไป และธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ COVID-19 อยู่ที่ 50:50 ใน 1Q65F จาก 40:60 ใน 4Q64
คาดว่ากําไรใน 2Q65F จะแผ่วลง QoQ
เนื่องจากสายพันธุ์ Omicron ระบาดหนักใน 1Q65 และอัตราการฉีดวัคซีนในประเทศไทยอยู่ในระดับสูง เราจึงคาดว่ายอดผู้ติดเชื้อน่าจะทรงตัวหรือลดลง QoQ ใน 2Q65F นอกจากนี้ เนื่องจากสายพันธุ์นี้น่าจะส่งผลกระทบที่รุนแรงน้อยลง YoY เมื่อเทียบกับสายพันธุ์ Delta ดังนั้น เราจึงคาดว่าผลการดำเนินงานของ BCH จะลดลง QoQ ใน 2Q65F
Valuation & action
สำหรับในระยะต่อไป เราคาดว่า BCH จะมีผู้ป่วยชาวไทยเพิ่มขึ้น รวมถึงจะมีผู้ป่วยต่างชาติมาใช้บริการที่ WMC เพิ่มขึ้นในอีกสองสามปีข้างหน้า เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F เอาไว้เท่าเดิมที่ 4.49 พันล้านบาท (34.4% YoY) และปี 2566F ที่ 2.69 พันล้านบาท (-40.1% YoY) ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 ที่ 28.00 บาท (ใช้ WACC ที่ 7.5% และ TG ที่ 3.0%)
Risks
COVID-19 ระบาด, เกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่, เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่
