บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Exotic Food (XO.BK/XO TB) ผลประกอบการ 1Q65: เป็นไปตามคาด
Event
ผลประกอบการ 1Q65F และปรับประมาณการกำไร
Impact
กำไรสุทธิใน 1Q65 ลดลง 9% YoY และ 12% QoQ
กำไรสุทธิของ XO ใน 1Q65F อยู่ที่ 95 ล้านบาท (-9% YoY, -12% QoQ) ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาดเอาไว้ โดยยอดขายลดลง 1% YoY และ 7% QoQ เหลือ 348 ล้านบาท เนื่องจากประเทศในยุโรปยกเลิกมาตรการ lockdown ทำให้มีการปรุงอาหารที่บ้านน้อยลง ทั้งนี้ GPM ลดลง 170bps YoY เหลือ 43.8% เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบและบรรจุภัณฑ์แพงขึ้น ในขณะเดียวกัน สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้น 110bps YoY และ 190bps QoQ เป็น 16.5% เนื่องจากต้นทุนพนักงานเพิ่มขึ้น และมีผลขาดทุนจากการปรับมูลค่าเหมาะสมของสินทรัพย์ทางการเงินเพิ่มขึ้น
การฟื้นตัวจะกินเวลานานกว่าที่คาดเอาไว้ก่อนหน้านี้
บริษัทให้แนวโน้มยอดขายใน 2Q65F ว่าน่าจะใกล้เคียงกับใน 1Q65 ซึ่งต่ำกว่าที่คาดเอาไว้ก่อนหน้านี้ เรามองการฟื้นตัวของ XO แบบระมัดระวังมากขึ้น เพราะยอดขายจากยุโรป (81% ของรายได้) ดูซบเซา (-9% YoY และ -8% QoQ ใน 1Q65) นอกจากนี้ การที่จีนใช้มาตรการ lockdown ยังจะทำให้ XO ต้องเลื่อนแผนการขยายตลาดจีนออกไปอีกด้วย ในขณะเดียวกัน เรามองว่าต้นทุนวัตถุดิบที่แพงขึ้นจะเป็นอีกหนึ่งอุปสรรคของบริษัท แต่เราเชื่อว่าสถานการณ์โดยรวมน่าจะยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ ทั้งนี้ บริษัทจะสรุปข้อตกลง listing fee กับธุรกิจค้าปลีกภายในเดือนนี้ ซึ่งคาดว่าจะทำให้ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้นใน 2Q65 แต่จะหนุนให้ยอดขายเพิ่มขึ้นใน 3Q65F ทั้งนี้ เมื่อพิจารณาจากฐานกำไรที่ต่ำใน 2H64 เราจึงคาดว่าผลประกอบการของ XO น่าจะฟื้นตัวขึ้นได้ทั้ง YoY และ QoQ ใน 2H65F
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F ลง 21% และปี 2566F ลง 25%
เนื่องจาก XO ดูจะใช้เวลานานขึ้นกว่าจะฟื้นตัว เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F ลง 21% เหลือ 419 ล้านบาท (-10% YoY) และปี 2566F ลง 25% เหลือ 470 ล้านบาท (+12% YoY) โดยเราปรับลดสมมติฐานรายได้ปี 2565F ลง 12% และปี 2566F ลง 15% และเนื่องจากเราคาดว่าการประหยัดต่อขนาดจะลดลง ในขณะที่คาดว่าต้นทุนวัตถุดิบบางรายการจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ดังนั้น เราจึงปรับลดสมมติฐาน GPM ปี 2565F ลงจากเดิม 210bps เหลือ 43.7% และปี 2566F ลง 250bps เหลือ 43.8%
Valuation & action
เราปรับลดคำแนะนำหุ้น XO จากซื้อเป็นถือ ที่ราคาเป้าหมายปี 2565 14.30 บาท จากเดิมที่ 21.20 บาท โดยเรา de-rate PER ลงเหลือ 14.5x (-0.75 S.D.) จากเดิม 17.0x (-0.5 S.D.)
Risks
เกิดข้อพิพาทกับผู้จัดจำหน่าย การจัดส่งสินค้า และ supply chain สะดุด, การแข่งขันในตลาด
