บล.พาย:
EASTW: นับรวมผลกระทบเพิ่มเติมจากที่ไม่สามารถต่อสัมปทานได้
เล็งเห็นผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นเพราะดูเหมือนความสามารถของบริษัทในการต่อสัญญาสัมปทานท่อส่งน้ำในพื้นที่ยุทธศาสตร์จะออกมาตามสมมติฐานกรณีเลวร้ายที่สุด ทั้งนี้ บริษัทจะประสบกับขาดทุนอีกก้อนในอนาคต ซึ่งเป็นผลจากการใช้งบลงทุนจำนวนมากราว 4.0 พันล้านบาท และความเสี่ยงที่อาจสูญเสียลูกค้า
- ปรับลดประมาณการกำไรปี 2022 ลง 26% และปี 2023 ลง 39% เพราะคาดถึงการสูญเสียส่วนแบ่งตลาดให้กับผู้รับสัมปทานท่อส่งน้ำรายใหม่
- กำไรสุทธิ 1Q22 อยู่ที่ 252 ล้านบาท (-32%YoY, +37%QoQ) สูงสุดในรอบ 3 ไตรมาส
- ปริมาณขายน้ำดิบใน 4Q21 อยู่ที่ 65.2 ล้านลูกบาศก์เมตร (-9%YoY, +10%QoQ) ปริมาณขายน้ำประปาหดตัวลงเหลือ 22.4 ล้านลูกบาศก์เมตร (-9%YoY, -3%QoQ)
คงคำแนะนำ “ถือ” แต่ลดมูลค่าพื้นฐานลงจาก 8.20 บาท เป็น 6.80 บาท หลังจากนับรวมผลกระทบที่สูงขึ้นจาก การที่ไม่สามารถต่อสัมปทานได้ มูลค่าพื้นฐานนี้คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) หรืออิง 11.6xPE’22E ซึ่งคิดเป็นอัตราคิดลด 60% ต่อค่าเฉลี่ยกลุ่มสาธารณูปโภคไทย คำแนะนำถือสะท้อนความกังวลต่อความเสี่ยงในการสูญเสียส่วนแบ่งตลาดให้กับคู่แข่งรายใหม่และการจัดสรรงบลงทุนที่สูงในปี 2022-24
สรุปผลประกอบการ
- กำไรสุทธิ 1Q22 อยู่ที่ 252 ล้านบาท (-32%YoY, +37%QoQ) สูงสุดในรอบ 3 ไตรมาส
- การเติบโตในเชิง QoQ เป็นผลจากการขาดหายไปของค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ในส่วนที่มักเกิดขึ้นใน 4Q21 และปริมาณขายน้ำดิบที่สูงขึ้น แต่ที่ลดลง YoY เป็นผลจากฐานปริมาณขายน้ำดิบที่สูงใน 1Q21 และปริมาณการใช้น้ำประปาที่ลดลง
- ปริมาณขายน้ำดิบใน 1Q22 อยู่ที่ 65.2 ล้านลูกบาศก์เมตร (-9% YoY, +10%QoQ)
- ปริมาณขายน้ำประปาหดตัวลงเหลือ 22.4 ล้านลูกบาศก์เมตร (-9% YoY, -3%QoQ)
- อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) โตขึ้น QoQ เป็น 43.3% จากจุดต่ำใน 4Q21 หนุนจากปริมาณขายที่สูงขึ้น แต่ลดลงค่อนข้างมาก YoY จากปริมาณขายน้ำดิบที่ลดลง 9% และค่าเสื่อมที่สูงขึ้น
- อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายหดตัวลง QoQ เหลือ 11.4% จาก 15.5% ใน 4Q21 เพราะมีการจ่ายค่าตอบแทน และโบนัสพนักงานในช่วงก่อน
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2022-24 ลง 26%-39%
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2022-2023 และ 2024 ลง 26% 39% และ 32% ตามลำดับ หลังจากปรับลดสมมติฐานรายได้ปีดังกล่าวลง 8% 14% และ 13% ตามลำดับ สืบเนื่องจากคาดการณ์ว่าบริษัทจะสูญเสียส่วนแบ่งตลาดให้กับผู้ถือสัญญาสัมปทานท่อส่งน้ำรายใหม่ในบางพื้นที่ นอกจากนี้ก็มีการปรับลด GPM ช่วงปีดังกล่าวลงเป็น 39.2% 37.6% และ 35.3% สืบเนื่องจากปริมาณขายที่ต่ำกว่าคาด และค่าเสื่อมที่สูงขึ้นจากท่อส่งน้ำใหม่ที่สร้างขึ้นเอง
Revenue breakdown
ธุรกิจน้ำดิบคิดเป็น 50% ของรายได้ทั้งหมด EASTW จำหน่ายน้ำดิบให้กับกลุ่มลูกค้าผ่านระบบท่อส่งน้ำของบริษัท โดยมีการจ่ายน้ำเข้านิคมอุตสาหกรรมและการประปาส่วนภูมิภาค (กปภ.) ก่อนที่จะจ่ายให้กับกลุ่มโรงงาน กลุ่มผู้บริโภค และลูกค้าภาคเอกชนอื่นๆ เป็นการต่อไป
การผลิตและจ่ายน้ำประปาคิดเป็น 34% ของรายได้ทั้งหมด ดำเนินงานโดยบริษัทย่อยที่ EASTW ถือครองทั้ง 100% อย่างยูนิเวอร์แซล ยูทีลิตี้ส์ (UU) กระบวนการผลิตน้ำประปาจะรวมถึงการปั๊มน้ำ การรองน้ำ และกระบวนการทางเคมี โดย UU ก็มีโรงงานแปลงน้ำทะเลเป็นน้ำสะอาดผ่านกระบวนการรีเวอร์สออสโมซิส (RO) ก่อนที่จะจ่ายน้ำให้กับ กปภ. ที่จะส่งต่อไปยังผู้บริโภคหน่วยสุดท้ายอีกที
ธุรกิจอื่นๆ จะคิดเป็น 6% ของรายได้ทั้งหมด ซึ่งจะรวมถึงรายได้ค่าเช่าจากอาคารอีสท์ วอเตอร์ ที่ตั้งอยู่ใกล้กับตลาดจตุจักรในพื้นที่กรุงเทพฯ และรายได้การก่อสร้างภายใต้สัญญาสัมปทานธุรกิจน้ำประปา
