บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Ubon Bio Ethanol (UBE.BK/UBE TB)
มีแผนปิดซ่อมบำรุงโรงงานสองสัปดาห์ใน 2Q65
Event
เรามองบวกกับ UBE หลังเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์ 1Q65
Impact
คาดว่าผลการดำเนินงานจะยังดีอยู่ใน 2Q65
เราคาดว่าผลประกอบการของ UBE ใน 2Q65 จะทรงตัว QoQ แม้ว่าบริษัทจะมีแผนปิดซ่อมบำรุงโรงงานเอทานอลและโรงงานแป้ง starch นาน 14 วันในไตรมาสนี้ โดยเราคาดว่าปริมาณยอดขายเอทานอลของ UBE จะลดลง QoQ จาก 36 ล้านลิตรใน 1Q65 แต่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจเอทานอลจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เนื่องจากราคาขายเอทานอลดีขึ้น หลังจากที่ราคาอ้างอิงของเอทานอลในประเทศไทยขยับเพิ่มขึ้น 3% เป็น 26.45 บาท/ลิตร ในเดือนเมษายน จาก 25.60 บาท/ลิตร ใน 1Q65 ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ากำไรของธุรกิจแป้ง starch & flour จะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 2Q65 เนื่องจากผู้บริหาร UBE ให้ข้อมูลว่า ปริมาณยอดขาย native starch น่าจะเพิ่มขึ้น QoQ เป็น 20,000-30,000 ตัน (+15-72% จาก 17,500 ตันใน 1Q65) และปริมาณยอดขายแป้ง organic starch น่าจะเพิ่มขึ้น QoQ เป็น 15,000 ตัน (+45% จาก 10,300 ตันใน 1Q65) ซึ่งจะเป็นผลมาจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจในประเทศจีนและประเทศในซีกโลกตะวันตก ตามลำดับ เรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจแป้ง starch & flour จะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากสัดส่วนของปริมาณยอดขายแป้ง organic starch เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์ที่ margin สูงกว่า native starch อย่างมาก แต่อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่ากำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ ของธุรกิจแป้ง starch & flour จะหักล้างไปกับค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจากการปิดซ่อมบำรุงโรงงาน 14 วันใน 2Q65
มีแผนจะเปิดโรงงานแป้งมัน #2 ใน 1Q66
ใน 1H65 UBE ได้ทําการเลือกผู้รับเหมางาน EPC สำหรับโรงงานแป้ง flour #2 กำลังการผลิต 200 ตัน/ปี ไปแล้ว โดยมูลค่าการลงทุนรวมอยู่ที่ประมาณ 400 ล้านบาท ซึ่งบริษัทจะใช้เงินทุนจากกระแสเงินสดภายใน และเงินกู้จากสถาบันการเงิน โดยส่วนใหญ่จะมาจากเม็ดเงินที่ระดมได้จากการขายหุ้น IPO ทั้งนี้ โรงงานกำลังอยู่ระหว่างการก่อสร้าง และกำหนดจะเริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ใน 1Q66 ซึ่งจะทำให้กำลังการผลิตแป้ง flour ของบริษัทเพิ่มขึ้นจาก 100 ตัน/ปี เป็น 300 ตัน/ปี และผู้บริหารตั้งเป้าจะเพิ่มยอดขายแป้ง flour อีกเท่าตัวเป็น 20,000 ตันในปี 2566 จาก 10,000 ตันในปี 2565
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ และราคาเป้าหมายปี 2565 ไว้ที่ 2.90 บาท อิงจาก PE ที่ 23.0x โดยเราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่คาดว่าจะออกมาดีต่อเนื่องใน 2Q65 แม้จะมีการปิดโรงงานสองสัปดาห์ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าผลการดำเนินงานจะดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ HoH ใน 2H65 จากปริมาณยอดขายแป้ง organic starch และแป้ง flour ที่จะเพิ่มขึ้นตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจในกลุ่มประเทศตะวันตก
Risks
ความผันผวนของ margin และปริมาณยอดขายเอทานอล, แป้ง starch และแป้ง flour รวมถึงกรณีพิพาททางกฎหมายที่ศาลปกครอง และการปิดซ่อมบำรุงโรงงานตามแผนนาน 14 วันใน 2Q65
