บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Electricity Generating (EGCO.BK/EGCO TB)*
ยังยึดกลยุทธ์เดิมตามคาด
Event
ประชุมนักวิเคราะห์ 1Q65 และมุมมองของเรา
Impact
ก่อนประชุม …เราคาดหวังอะไร?
เราคาดว่าจะได้ฟังผู้บริหารพูดถึงเป้าหมายที่เกี่ยวข้องกับกลยุทธ์ของบริษัท รวมถึงโครงการที่อยู่ระหว่างการศึกษา และการอัพเดตข้อมูลของโครงการต่างๆ เราคาดว่าผู้บริหารจะพูดถึงทิศทางการดำเนินงานของ Paju ES (ถือหุ้น 49% กำลังการผลิต 893MWe) ว่าจะเป็นอย่างไร ในไตรมาสต่อๆ ไป และผู้บริหารมีแผนอย่างไรกับโครงการที่เกี่ยวข้องกับถ่านหินท่ามกลางกระแสความกังวลประเด็น ESG
หลังประชุม…เราได้ประเด็นสําคัญอะไรบ้าง?
เรารู้สึกกลางๆ เพราะไม่มีอะไรที่แตกต่างไปจากสิ่งที่เราคาดไว้ กลยุทธ์โดยรวมยังเป็นเช่นเดียวกับไตรมาสก่อนๆ EGCO ตั้งเป้าหมายที่จะเข้าไปลงทุนในโครงการที่มีประสิทธิภาพสูง และมลพิษต่ำ (HELE) ในขณะที่เดินหน้าแสวงหาเทคโนโลยีพลังงานใหม่ๆ ร่วมกับ Bloomenergy (อย่างเช่น hydrogen fuel cell) เรายังคงคิดว่าประเด็นนี้ยังต้องใช้เวลาเพราะต้นทุนการผลิตที่แพง (ปัญหาในการจัดเก็บ และขนส่ง รวมถึงต้นทุนการผลิตที่สูง) ทั้งนี้ EGCO กำลังพิจารณาขายโรงไฟฟ้าถ่านหิน SBPL (223MWe) และ QPL (460Mwe) เพื่อให้เป็นไปตามกระแสโลก นอกจากนี้ ยังมีอีกห้าโครงการที่กำหนดเสร็จในปี 2565 2567 ได้แก่ น้ำเทิน1 (161MWe – 2Q65), โครงข่ายท่อส่งน้ำมัน (TPN – 2Q65), Yunlin (160MWe – 2565-66), EGCO Cogen replacement (80MWe – 2567) และนิคมอุตสาหกรรมระยอง (2567)
แนวโน้มปี 2565
EGCO ตั้งเป้าจะซื้อโครงการประมาณ 1,000MWe ในปีนี้ ซึ่งคาดว่าจะเห็นความชัดเจนมากขึ้นใน 2H65 นอกจากนี้ EGCO อาจจะพิจารณาจ่ายเงินปันผลที่อัตราไม่ต่ำกว่า 40% ของกำไร หรือพิจารณาจ่ายเป็นจำนวนเงินตามที่กำหนดก็ได้ ขึ้นอยู่กับแผนลงทุน และผลจากการรับฟังความคิดเห็นจากนักลงทุนและนักวิเคราะห์ ทั้งนี้ ผลการดำเนินงานของ Paju ES ในปีนี้จะได้แรงหนุนจากการกลับมาดำเนินกิจกรรมทางธุรกิจอีกครั้ง และการคุมต้นทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคา LNG เรายังคงคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจะลดลงใน 2Q-3Q65 เนื่องจากเป็นช่วง low season ก่อนที่จะดีดกลับขึ้นมาใน 4Q65
แนวโน้มคร่าวๆ ใน 2Q65
เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q65F จะลดลงอย่างมาก QoQ เนื่องจากเงินบาทอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับ USD (เงินบาทที่อ่อนค่าลงทุกๆ 1 บาท/USD จะทำให้เกิดผลขาดทุนจาก Fx 1 พันลบ./ปี) ขณะเดียวกัน เราคาดว่ากำไรหลักจะลดลง QoQ เนื่องจากเป็นช่วง low season ของ Paju ES แต่จะถูกชดเชยบางส่วนจากการเข้าสู่ high season ของ IPPs (KEGCO, GPG) ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ (ไซยะบุรี, NTPC) และการที่ OPL กลับมาดำเนินการอีกครั้ง เราคาดว่ากำไรหลักอย่างน้อยน่าจะไม่ต่ำกว่า 2Q64 จากการดำเนินงานที่ดีขึ้นของ Paju ES และหลายโครงการมีการปิดซ่อมน้อยลงใน 2Q65
Valuation & Action
เรากำลังอยู่ระหว่างทบทวนราคาเป้าหมาย DCF และคำแนะนำหุ้น EGCO โดยเรามองว่าไตรมาสที่ดีที่สุดของปีนี้ผ่านไปแล้วใน 1Q65 เพราะจากนี้ไปส่วนแบ่งกำไรจาก Paju น่าจะลดลง เราคิดว่าธุรกิจของ EGCO อยู่ในช่วงที่อิ่มตัวแล้ว และการเติบโตน่าจะชะลอลง เราแนะนำให้นักลงทุนประเภทที่ต้องการแสวงหา yield เข้าซื้อสะสมเพื่อรอรับผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4% ต่อปี หลังจากที่ราคาหุ้นปรับลดลงในช่วงที่ผ่านมาจนอยู่ในระดับที่ไม่แพง โดยคิดเป็น P/BV ที่ 0.8x และ P/E ที่ 8x
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns, และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
