บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Zen Corporation Group (ZEN.BK/ZEN TB)*
ดีเสมอตัว
Event
ประชุมนักวิเคราะห์ 1Q65
Impact
สภาวะของธุรกิจดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง
Same-store-sale growth อยู่ที่ +15% QTD (เพิ่มขึ้นจาก +8.5% ใน 1Q65) และคาดว่าจะเร่งตัวขึ้นอีกใน เดือนพฤษภาคม – มิถุนายน 2565 เนื่องจากมีการใช้มาตรการคุมการรับประทานอาหารในร้านระหว่าง วันที่ 17 พฤษภาคม – มิถุนายน 2564 ทั้งนี้ จำนวนลูกค้าร้านอาหารกลับมาอยู่ที่ระดับประมาณ 90% ของระดับปกติแล้วในเดือนเมษายน 2565 และน่าจะดีขึ้นต่อเนื่องในเดือนพฤษภาคม 2565 เนื่องจากมีจำนวนวันหยุดเยอะ ในขณะเดียวกัน ยอดขายปลีก (9% ของรายได้จากยอดขายใน 1Q65) น่าจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง QoQ ตั้งแต่ 2Q65 เป็นต้นไป จากการตั้ง JV ร่วมกับ King marine foods (KMF) และความร่วมมือกับ Durbell ซึ่งเป็นพันธมิตรของ ZEN ในด้านการจัดจำหน่ายสินค้าปลีก
การส่งผ่านต้นทุนจะช่วยให้ GPM ดีขึ้น
GPM ลดลงเหลือ 43.7% ใน 1Q65 (จาก 48.8% ใน 1Q64 และ 46.6% ใน 4Q64) เนื่องจากสัดส่วนรายได้ จากธุรกิจค้าปลีกเพิ่มขึ้น และต้นทุนวัตถุดิบแพงขึ้น อย่างไรก็ตาม บริษัทได้ส่งผ่านต้นทุนบางส่วนไปให้ลูกค้าจากการปรับขึ้นราคาขายใน 1Q65 ทั้งนี้ บริษัทเชื่อว่าอัตรากําไรขั้นต้นจะดีขึ้นใน 2Q65 จากการปรับราคา, การคุมต้นทุน และราคาวัตถุดิบที่ลดลงบางส่วน (โดยเฉพาะเนื้อหมู) เราคิดว่า GPM ของ ZEN น่าจะทำได้ตามประมาณการปีนี้ของเราที่ 44.0%
กลับมาเน้นขยายธุรกิจใน 2H65
บริษัทมีแผนจะเปิดสาขาร้าน AKA ที่บริษัทเป็นเจ้าของอีก 10 ร้านใน 2H65 ซึ่งจะเป็นร้านที่ตั้งอยู่นอกห้าง และอยู่ในต่างจังหวัด (ที่ hypermarket) ซึ่งจะทำให้ใช้เงินลงทุนน้อยลง 20% เราใช้สมมติฐานว่า ZEN จะเปิดสาขาร้าน AKA ที่บริษัทเป็นเจ้าของเพียงร้านเดียวในปี 2565 ในขณะเดียวกัน ZEN ยังคาดว่าจะเร่งขยายสาขาร้าน franchise ใน 2H65 โดยบริษัทเปิดสาขาร้าน franchise ใหม่สามร้านใน 1Q65 ในขณะที่เราคาดว่าบริษัทจะเปิดสาขา franchise ใหม่ 55 ร้านในปี 2565F (จากที่เปิดสาขา franchise ใหม่ 37 ร้านในปี 2564)
Valuation and action
ถึงแม้เราจะคาดว่าโมเมนตัมของกำไรจะเร่งตัวขึ้นในไตรมาสต่อๆ ไป จากการผ่อนคลายข้อจำกัดในการทําธุรกิจอย่างเต็มที่ แต่เรายังคิดว่าเป็นเรื่องท้าทายที่ ZEN จะทำกำไรในปีนี้ได้เกินกว่าประมาณการของเรา เพราะกำไรสุทธิใน 1Q65 คิดเป็นเพียง 3% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราเท่านั้น เราคิดว่า upside จะขึ้นอยู่กับความคืบหน้าในการขยายสาขา franchise ให้ได้ตามเป้า เรายังคงคำแนะนำถือ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 11.10 บาท (PE 30x)
Risks
ข้อจำกัดในการเปิดให้บริการ, เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด, ขยายสาขา franchise ได้ช้าเกินคาด
