บล.พาย:

EGCO: การเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดช่วยลดความกังวลเรื่อง ESG

การประชุมนักวิเคราะห์ให้น้ำหนักเป็นบวก คาดว่าปัจจัยด้านภาพรวมกำไรที่แข็งแกร่งในปี 2022 อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ดี และความกังวลด้านสิ่งแวดล้อม สังคม และธรรมาภิบาล (ESG) ที่น้อยลงจากการเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดจะช่วยหนุนทิศทางของหุ้นได้

  • คาดกำไรปกติ 2Q22 ยังอ่อนแอ แต่จะฟื้นตัวหลังจากนั้น เพราะปัจจัยตามฤดูกาลของโครงการ Paju ES (ถืออยู่ 49%, 1.8GWe)
  • ภาพรวมปี 2022 ดูแข็งแกร่งจากกิจการโรงไฟฟ้าที่กลับมาสู่ระดับปกติ (การฟื้นตัวของอุปสงค์) หลังจากก่อนหน้านี้ถูกผลกระทบจากโควิด-19 ขณะที่เล็งเห็น upside จากการเข้าซื้อโครงการใหม่ที่ตั้งเป้าไว้ 1.0GWe (คาดเกิดขึ้นใน 2H22) ช่วยเพิ่มกำลังการผลิตโรงไฟฟ้าของบริษัทขึ้น 17% จากปัจจุบันที่ 6.0GWe
  • เล็งเห็นทิศทางการฟื้นตัวของหุ้นในปี 2022 ด้วยแรงหนุนจากอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าดึงดูดระดับ 4.5% – 4.6% ในปี 2022-23 และราคาหุ้นที่ไม่แพงระดับ 7.5x PE’23E หรือ -1SD ต่อค่าเฉลี่ย 3 ปี

คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 220.0 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 9.8%, TG 1%) อิง 11.0XPE’22E

EGCO: Positive tone from analyst meeting

คาดกำไร 2Q22 ถูกฉุดลงจากปัจจัยตามฤดูกาลของโครงการ Paju

  • คาดกำไรปกติ 2Q22 ลดลง QoQ หลังจากมีผลการดำเนินงานที่ดีใน 1Q22 ที่แตะจุดสูงรอบ 7 ไตรมาส
  • กำไรที่ลดลงมีสาเหตุมาจากปัจจัยตามฤดูกาลของโครงการ Paju ES ในเกาหลี (ถืออยู่ 49%, 1.8GW) หลังจากแตะยอดสูงมาใน 4Q21-1Q22 แต่คาดว่าจะได้รับการชดเชยจาก 1) กิจการโรงไฟฟ้าขนาดใหญ่ (IPP) ในประเทศ (2.3GWe) และโรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาว (535MWe) ที่ได้แรงหนุนจากปัจจัยตามฤดูกาล
  • ผลการดำเนินงานในเชิง YoY คาดออกมาทรงตัว ประเมินว่าอัตรากำไรโรงไฟฟ้าพลังก๊าซที่อ่อนแอจะได้รับการชดเชยจากส่วนแบ่งกำไรเต็มไตรมาสจาก Linden Topco และ Apex (USA) ที่เข้าซื้อใน 2Q21-4Q21 และส่วนแบ่งจากการเริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ (COD) ของโครงการใหม่ใน 2Q22 เช่น โรงไฟฟ้าพลังน้ำ NT1PC (ถือหุ้น 25%, 650MW) และไทย ไปป์ ไลน์ เน็ตเวิร์ค (TPN)

เงินปันผลที่มั่นคง และการเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดช่วยหนุนทิศทางหุ้น

  • ภาพรวมปี 2Q22 ดูแข็งแกร่งจากกิจการโรงไฟฟ้าที่กลับมาสู่ระดับปกติ (การฟื้นตัวของอุปสงค์) หลังจากก่อนหน้านี้ถูกผลกระทบจากโควิด-19 ขณะที่เล็งเห็น upside จากการเข้าซื้อโครงการใหม่ที่ตั้งเป้าไว้ 1.0GWe (คาดเกิดขึ้นใน 2H22) ช่วยเพิ่มกำลังการผลิตโรงไฟฟ้าของบริษัทขึ้น 17%
  • คาดว่างบลงทุน 3.0 หมื่นล้านบาทที่มุ่งเน้นโครงการพลังงานสะอาดที่มีประสิทธิภาพสูงจะช่วยบรรเทาความกังวลในประเด็น ESG ลงได้ นอกจากนี้บริษัทมีแผนลงทุนในโครงการถ่านหินบางส่วนด้วย คิดเป็นสัดส่วนราว 23% ของพอร์ตทั้งหมด
  • เล็งเห็นทิศทางการฟื้นตัวของหุ้นในปี 2022 ด้วยแรงหนุนจากอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าดึงดูดระดับ 4.5%-4.6% ในปี 2022-23 และราคาหุ้นที่ไม่แพงระดับ 7.5x PE’23E หรือ -1SD ต่อค่าเฉลี่ย 3 ปี

สรุปผลประกอบการ

  • กำไรสุทธิ 1Q22 โตแตะ 4.1 พันล้านบาท (+603% YoY, +340% QoQ) ดีกว่าคาด และสูงกว่าที่ตลาดประเมิน 56%
  • หากไม่รวมรายการพิเศษครั้งเดียว กำไรปกติจะยืนระดับสูงที่ 4.5 พันล้านบาท (+116% YoY, +109% QoQ)
  • การเติบโต YoY ได้แรงขับเคลื่อนจากยอดขายไฟฟ้าที่สูงขึ้น จากโครงการ Paju ES (เกาหลีใต้) และ KEGCO (ไทย) ทั้งยังรับรู้กำไรเต็มไตรมาสจาก Linden Topco และ Apex (อยู่ในสหรัฐฯ เพิ่มเข้าพอร์ตใน 2Q21 และ 4Q21 ตามลำดับ)
  • การเติบโตในเชิง QoQ เป็นผลจากยอดขายไฟฟ้าที่สูงขึ้นจากโครงการ Paju ES, Linden Topco และ NTPC (ลาว)
  • อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) 1Q22 ลดลงเหลือ 13% จาก 20%-22% ใน 1Q21 และ 4Q21 เพราะต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น
  • คาดกำไรปกติ 2Q22 จะปรับดีขึ้น YoY จากการรับรู้กำไรเต็มไตรมาสจาก Linden Topco และ Apex (สหรัฐฯ) ที่เข้าซื้อใน 2Q21-4Q21 ยอดขายไฟฟ้าที่สูงขึ้นจากโครงการ Paju ES และ XPCL (ลาว)

Revenue breakdown

  • EGCO เป็นบริษัทโฮลดิ้ง โดยแหล่งรายได้หลักของบริษัท คือ เงินปันผลจากบริษัทย่อย และกิจการร่วมค้าในประเทศไทย และภูมิภาคเอเชียแปซิฟิก บริษัทมีกำลังการผลิตที่ 5.6GWe จากการดำเนินงานทั้งทางตรงและทางอ้อมจาก หลากหลายแหล่งที่รวมถึงถ่านหิน ก๊าซ Co-generation พลังงานน้ำ พลังแสงอาทิตย์ ลม และความร้อนใต้พิภพ
  • ในปี 2021 ยอดขายไฟฟ้าและบริการคิดเป็น 92% ของรายได้ทั้งหมด ขณะที่รายได้ค่าเช่าจากสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) คิดเป็น 8% ของรายได้ทั้งหมด
- Advertisement -

บทความที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมจากผู้เขียน