บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action BUY (Maintain)
TP upside (downside) +10.7%
Close Jun 1, 2022 Price (THB) 12.20
12M Target (THB) 13.50
Previous Target (THB) 12.00
What’s new?
- ค่าการกลั่นสิงคโปร์ YTD อยู่ที่ US$12.8/bbl (+271% YoY) สูงกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ US$5.7/bbl
- แม้แนวโน้มค่าการกลั่น 2H65 จะชะลอลงจากอุปทานของโรงกลั่นใหม่ ทั้งนี้ อุปสงค์ที่ฟื้นตัวจาก Reopening, US Driving season, อุปทานตึงตัวจากนโยบายคว่ำบาตรรัสเซีย, และการปิดตัวโรงกลั่นในช่วงที่ผ่านมา จะช่วยดูดซับอุปทานที่สูงขึ้นได้ รวมทั้งมี Upside จากฤดูมรสุมสหรัฐฯ
- ปรับกำไรปีนี้ขึ้น 83% สะท้อนค่าการกลั่น คาดกำไรปี 2565 ที่ 1.2 หมื่นล้านบาท (New High)
Our view
- แนวโน้ม 2Q65 จะโดดเด่นสอดคล้องส่วนต่างราคาน้ำมันสำเร็จรูปที่พุ่งขึ้น และไม่มีขาดทุน Hedging ฉุด เบื้องต้นคาดกำไร 5-6 พันล้านบาท เติบโตสูง YoY
- คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสมใหม่ 13.50 บาท จากจุดเด่น 1) ธุรกิจการกลั่นแข็งแกร่งไม่มีขาดทุน Hedging 2) Consensus มีโอกาสปรับกำไรปีนี้ขึ้น 3) ผลตอบแทนเงินปันผลน่าสนใจ คาด Div. Yield ปี 2565 สูง 10.2% (บนสมมติฐาน Payout 45% เทียบกับนโยบายปันผล 50%)
STAR PETROLEUM REFINING รับ GRM สูงเต็มที่ พร้อมเงินปันผลน่าสนใจ
ตลาดน้ำมันสำเร็จรูปตึงตัว คาดเห็นค่าการกลั่นสูงตลอดปี
นับจากต้นปี 2565 ค่าการกลั่นสิงคโปร์ปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง ล่าสุดอยู่ที่ US$22.7/bbl และค่าเฉลี่ย YTD อยู่ที่ US$12.8/bbl (+271% YoY) สูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 10 ปี (ปี 2555 – ปัจจุบัน) ที่ US$5.7/bbl สาเหตุหลักมาจากการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของความต้องการใช้เพราะ 1) การผ่อนคลายมาตรการควบคุม 2) การเดินทางในชีวิตประจำวันทยอยเป็นปกติ 3) การท่องเที่ยว – จำนวนเที่ยวบินปรับตัวดีขึ้น ส่วนทางอุปทานในตลาดโลกที่เพิ่มขึ้นอย่างจำกัดเพราะ 1) การปิดตัวลงของโรงกลั่นในช่วง 2 ปีที่ผ่านมารวมกว่า 3 ล้านบาร์เรล/วัน 2) โควต้าส่งออกน้ำมันสำเร็จรูปของจีนลดลง 3) การส่งออกน้ำมันสำเร็จรูปของรัสเซียถูกจำกัดจากนโยบายตอบโต้ของชาติตะวันตก โรงกลั่นที่ใช้ 4) น้ำมันดิบหลักจากรัสเซียขาดแคลนวัตถุดิบ มองข้ามไปช่วงที่เหลือของปี แม้เราคาดว่าค่าการกลั่นมี โอกาสอ่อนตัวลง HoH จากระดับสูงผิดปกติ เพราะจะมีอุปทานจากโรงกลั่นใหม่เข้าสู่ตลาด อย่างไรก็ตาม เชื่อว่าภาพรวมค่าการกลั่นจะยังสามารถอยู่ระดับสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตได้ เนื่องจากอุปทานที่เพิ่มขึ้นจะถูกดูดซับด้วยอุปสงค์ช่วง US Driving Season, นโยบายคว่ำบาตรรัสเซียที่เข้มข้นมากขึ้น ปริมาณน้ำมันสำเร็จรูปคงคลังระดับต่ำ รวมทั้งมี Upside จากการเข้าสู่ฤดูมรสุมในสหรัฐฯ
ปรับเพิ่มคาดการณ์
จากเหตุผลข้างต้น เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2565-2566 ขึ้น 83% และ 40% ตามลำดับ โดยสาเหตุหลักมาจากการปรับสมมติฐานค่าการกลั่นขึ้นเป็น US$10.8/bbl และ US$7.2/bbl ตามลำดับ ส่งผลให้คาดการณ์กำไรสุทธิปี 2565 -2566 อยู่ที่ 1.2 หมื่นล้านบาท (+152% YoY) ทำระดับสูงสุดใหม่ ทั้งนี้ ประมาณการของเราถือว่าอยู่บนสมมติฐานที่ระมัดระวัง โดยให้ค่าการกลั่น 2H65 อ่อนลง HoH และรวมโอกาสเกิดขาดทุนสต็อกน้ำมันในช่วงที่เหลือของปี 2465
2Q65 เด่น…รับ GRM บวกเต็มที่ไม่มี Hedging ฉุด
สำหรับ 2Q65 เบื้องต้นเราคาดกำไรสุทธิอาจอยู่ระดับ 5-6 พันล้านบาท เติบโต YoY อย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากประเมินว่าค่าการกลั่นอาจสูงระดับ US$15-20/bbl สอดคล้องทิศทางค่าการกลั่นสิงคโปร์ 2QTD อยู่ที่ US$19.9/bbl (+147% QoQ, +886% YoY) จากส่วนต่างราคาน้ำมันสำเร็จรูปที่สูงขึ้นทั้ง เบนซิน, ดีเซล และอากาศยาน โดยบริษัทฯ จะรับรู้ค่าการกลั่นที่สูงขึ้นอย่างเต็มที่ เพราะไม่ถูกถ่วงด้วยรายการขาดทุนอนุพันธ์ป้องกันความเสี่ยง เนื่องจากบริษัทฯ ไม่มีนโยบายทำ Hedging
Catalyst จาก Consensus Earnings Upgrade พร้อมมีจุดเด่นจากเงินปันผล
ประเมินราคาเหมาะสมใหม่ 13.50 บาท (เดิม 12.00 บาท) อ้างอิง PBV 1.3 เท่า (คงเดิม) คงคำแนะนำ “ซื้อ” จาก 1) มุมมองบวกต่อธุรกิจการกลั่น ซึ่งบริษัทฯ จะได้ประโยชน์เต็มที่เพราะไม่มีรายการ Hedging loss 2) คาดแนวโน้มผลประกอบการ 2Q65 ที่แข็งแกร่ง และค่าการกลั่นระดับสูง จะทำให้ Consensus มีโอกาสปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรปี 2565 (คาดการณ์ของเราสูงกว่าตลาด 54%) และ 3) คาดผลตอบแทนเงินปันผลปี 2565 ที่น่าสนใจ คาด Div. Yield สูง 10.2% (สมมติฐาน Payout 45% เทียบกับนโยบายจ่ายเงินปันผลของบริษัทฯ ที่ 50%)
