บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Srisawad Corporation (SAWAD.BK/SAWAD TB)* การปรับโครงสร้างบริษัทกดดัน
Event
อัพเดตแนวโน้ม พร้อมทั้งปรับประมาณการกำไร และราคาเป้าหมาย
Impact
การปรับโครงสร้างองค์กรกดดัน
SAWAD ยังคงมุ่งแสวงหา yield ด้วยการขยับออกจากสินเชื่อจำนำทะเบียน (อัตราดอกเบี้ยในตลาด <20%) ไปหาสินเชื่อประเภทใหม่ในกลุ่ม HP รถมอเตอร์ไซค์ใหม่เพื่อให้ได้ yield เพิ่มขึ้นที่อัตราสูงกว่า 25% นอกจากนี้ บริษัทยังพยายามที่จะเลี่ยงจากเกณฑ์การกำกับดูแลของ ธปท. ด้วยการคืนใบอนุญาตธุรกิจเงินทุนที่ดำเนินการภายใต้ BFIT อีกด้วย ทั้งนี้ เนื่องจากกระบวนการปรับโครงสร้างองค์กรของ BFIT และการปรับเปลี่ยนธุรกิจภายในเครือต้องใช้เวลาดำเนินการจนถึงสิ้นปีนี้ ประเด็นนี้ จึงอาจจะทำให้แนวโน้มของ SAWAD เกิดความไม่แน่นอนในระยะสั้น
โอน SCAP ไปดำเนินการภายใต้ BFIT
ภายใต้แผนปรับโครงสร้างองค์กร SAWAD จะเปลี่ยนกลยุทธ์ของ BFIT ซึ่งเป็นบริษัทลูกที่ SAWAD ถือหุ้น 81.6% โดย BFIT จะคืนใบอนุญาตธุรกิจเงินทุนให้กับ ธปท. ได้แก่ i) กิจการเงินทุนเพื่อการพาณิชย์ ii) กิจการเงินทุนเพื่อการพัฒนา iii) กิจการเงินทุนเพื่อการจำหน่ายและการบริโภค iv) กิจการเงินทุนเพื่อการเคหะธุรกิจเงินทุนเพื่อการพาณิชย์ และเพื่อให้ดำเนินธุรกิจต่อไปได้ BFIT จะเข้าซื้อ Srisawad Capital (SCAP) (บริษัทลูกที่ SAWAD ถือหุ้น 65%) ด้วยวิธีแลกหุ้น (share swap) โดย BFIT จะเพิ่มทุนจาก 2.75 พันล้านบาท เป็น 6.50 พันล้านบาท (มูลค่าพาร์ 5 บาท/หุ้น) เพื่อซื้อ SCAP จาก SAWAD
ปรับไปเน้นสินเชื่อ H/P และสินเชื่อส่วนบุคคลที่มี yield สูง
SCAP ตั้งเป้าจะเร่งขยายธุรกิจในปี 2565 และปีต่อๆ ไป โดยบริษัทขยายสินเชื่อใหม่ประมาณ 2.5 พันล้านบาทใน 1Q65 และตั้งเป้าสินเชื่อใหม่ปีนี้ที่ประมาณ 1 หมื่นล้านบาท ซึ่งจะทำให้กำไรของ SCAP อยู่ที่ประมาณ 800 ล้านบาทในปี FY2565F (เพิ่มขึ้นจาก 325 ล้านบาทในปี 2564) ทั้งนี้ สินเชื่อ HP รถมอเตอร์ไซค์ และสินเชื่อส่วนบุคคลจะเป็นตัวทำ yield ให้กับบริษัท โดยคาดว่า yield สินเชื่อจะอยู่ที่ประมาณ 30% ในขณะที่ต้นทุนทางการเงินอยู่ที่ 4% และ NPLs อยู่ที่ 1%
ปรับลดกำไรปี 2565F ลง 5% ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2565F เหลือ 66 บาท แต่ยังคงคำแนะนำซื้อ
เราปรับสมมติฐานสำคัญบางตัวโดยลดรายได้อื่นลง 10% เพื่อสะท้อนถึงค่านายหน้าจากธุรกิจประกันที่ลดลง ในขณะเดียวกัน เรายังคงสมมติฐานปี 2565-2566 ของอัตราการขยายตัวของสินเชื่อเอาไว้เท่าเดิมที่ 20%/25% credit cost ที่ 74bps/115bps ต้นทุนทางการเงินที่ 3.8%/4.2% (จาก 3.5% ในปี 2564) และ yield สินเชื่อที่ 18.8%/19.5% (จาก 18.4% ในปี 2564) ทั้งนี้ เรายัง de-rate PE เหลือ 18x (จากเดิมที่ 20x) เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว เพื่อสะท้อนถึงปัจจัยหน่วงการปรับโครงสร้างองค์กร ซึ่งทำให้เราได้ราคาเป้าหมายปี 2565F ใหม่ที่ 66 บาท (จากเดิมที่ 76.50 บาท) โดยเรายังคงคำแนะนำซื้อ SAWAD
Risks
Yield ลดลง, JV ที่ตั้งร่วมกับ GSB ขยายสินเชื่อไม่ได้ตามเป้า, มีปรับโครงสร้าง BFIT สะดุด
