บล.พาย:
CBG บมจ. คาราบาวกรุ๊ป “ภาพรวมการเติบโตที่สดใส”
ภาพรวมระยะกลางถึงยาวค่อนข้างสดใส หนุนจากอุปสงค์ระดับสูงต่อเครื่องดื่มชูกำลังทั่วเอเชียแปซิฟิก ที่ได้อานิสงส์มาจากการพัฒนาเมือง และรายได้ใช้จ่ายที่สูงขึ้นในภูมิภาคนี้ ขณะที่กำไร 2H22 มีแนวโน้มฟื้นตัวขึ้นจากการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ 2-3 รายการ บวกกับรายได้การจำหน่ายสุราที่โตดี การปรับราคาขายส่ง 1%-3% ใน 2Q22 ปริมาณขายเครื่องดื่มชูกำลังในไทยที่พุ่งสูงขึ้น และยอดขายใน CLMV รวมถึงจีนที่ฟื้นตัวขึ้น คงคำแนะนำ “ซื้อ”
โอกาสเติบโตอีกมากในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิก
- Mordor Intelligence ประเมินมูลค่าตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในเอเชียแปซิฟิก ซึ่งเป็นตลาดที่บริษัทมุ่งเน้นอยู่ว่าจะมีการเติบโตต่อปีในช่วงปี 2022-27 ที่ 8.46% ด้วยแรงหนุนจากกระแสการพัฒนาเมือง และรายได้ใช้จ่ายที่สูงขึ้น อันจะนำไปสู่อุปสงค์การบริโภคเครื่องดื่มชูกำลังที่สูงขึ้นตาม
- ตลาดจีน (4% ของรายได้รวมในปี 2021) คือหนึ่งในตลาดหลักของบริษัท เพราะเป็นตลาดเครื่องดื่มชูกำลังที่มีขนาดใหญ่ที่สุดในเอเชียแปซิฟิก ด้วยโอกาสทางธุรกิจสูงเพราะการบริโภคเครื่องดื่มชูกำลังต่อคนยังอยู่ในระดับต่ำที่ 1.55 ลิตรในปี 2021 โดยเฉลี่ย เทียบกับตลาดพัฒนาแล้วอย่างสหรัฐฯ ที่ 29.33 ลิตร สหราชอาณาจักร (UK) ที่ 13.31 ลิตร และญี่ปุ่นที่ 10.95 ลิตรต่อคน
กระตุ้นการรับรู้แบรนด์เพื่อหนุนการเติบโตระยะยาว
บริษัทลงทุนไปกับกิจกรรมการตลาดในเชิงรุกมาตั้งแต่ปี 2015 รวมถึงแคมเปญการส่งเสริมการขาย ณ จุดขาย การเป็นสปอนเซอร์ให้กับการแข่งขันฟุตบอลระหว่างประเทศ (Carabao cup) เพื่อกระตุ้นการรับรู้แบรนด์ การประสบการณ์ในตัวผลิตภัณฑ์ และกระตุ้นอุปสงค์ต่อตัวผลิตภัณฑ์ ประเมินว่ากลยุท์เหล่านี้จะช่วยให้บริษัทกลายเป็นแบรนด์เครื่องดื่มชูกำลังอันดับต้นๆ ของโลกได้
คงคำแนะนำ “ซื้อ” จังหวะดีในการเข้าสะสม
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 125 บาท อิง 35xPE’1H23E หรือที่ค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลังของไทย ประเมินกำไรบริษัทปีต่อปีที่ 16% ในช่วงปี 2022-23 หรือสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม
บริษัทได้ประโยชน์จากอุปสงค์เครื่องดื่มชูกำลังระดับสูงในตลาดเอเชียแปซิฟิก
ส่วนแบ่งตลาดขนาดใหญ่ 5 อันดับแรกของโลก คือ สหรัฐฯ จีน ญี่ปุ่น UK และบราซิล
Mordor Intelligence ประเมินมูลค่าตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในเอเชียแปซิฟิก ซึ่งเป็นตลาดที่บริษัทมุ่งเน้นอยู่ว่าจะมีการเติบโตต่อปีในช่วงปี 2022-27 ที่ 8.46% ด้วยแรงหนุนจากกระแสการพัฒนาเมือง และรายได้ใช้จ่ายที่สูงขึ้นอันจะนำไปสู่อุปสงค์การบริโภคเครื่องดื่มชูกำลังที่สูงขึ้นตาม
ตลาดจีน (4% ของรายได้รวมในปี 2021) คือหนึ่งในตลาดหลักของบริษัท เพราะเป็นตลาดเครื่องดื่มชูกำลังที่มีขนาดใหญ่ที่สุดในเอเชียแปซิฟิก ด้วยโอกาสทางธุรกิจสูง เพราะการบริโภคเครื่องดื่มชูกำลังต่อคนยังอยู่ในระดับต่ำที่ 1.55 ลิตรในปี 2021 โดยเฉลี่ยเทียบกับตลาดพัฒนาแล้วอย่างสหรัฐฯ ที่ 29.33 ลิตร สหราชอาณาจักร (UK) ที่ 13.31 ลิตร และญี่ปุ่นที่ 10.95 ลิตรต่อคน ยิ่งกว่านั้นจีนยังเป็นประเทศที่มีจำนวนประชากรมากที่สุดในโลกหรือ เกือบ 1.4 พันล้านคน ด้วยคาดการณ์การเติบโตของ GDP ระดับสูงที่ 4.5% และ 5.2% ในปี 2022 และ 2023 ตามลำดับ สูงกว่า GDP โลกที่คาดโตเฉลี่ยต่อปี 3.3% ในปี 2022-23 อิงข้อมูลจาก Bloomberg
อัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอสะท้อนผ่านราคาหุ้นแล้ว
ในเดือน มิ.ย. ราคาม้วนอลูมิเนียมพุ่งสูงขึ้น 10%YoY แต่ลดลง 8%QoQ เป็น US$2,700/ตัน และลดจากยอดสูงที่ US$3,849/ตันในเดือน เม.ย. 2022
อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลดจากยอดสูงใน 1Q20 สืบเนื่องจาก 1) ส่วนแบ่งรายได้ที่สูงขึ้นจากกลุ่มที่มีอัตรากำไรต่ำ (รายได้การจัดจำหน่าย) และ 2) ต้นทุนที่สูงขึ้น เช่น ม้วนอลูมิเนียม น้ำตาล และพลังงาน
คาด GPM ผ่านจุดต่ำใน 1Q22 จาก 1) ส่วนแบ่งรายได้ของแบรนด์บริษัทที่สูงขึ้น (มี GPM สูงกว่าค่าเฉลี่ยรวม) 2) การปรับราคาขายส่ง 1%-3% 3) รายได้การจัดจำหน่ายที่มีอัตรากำไรสูงขึ้น 4) การประหยัดต้นทุนจากขวดน้ำหนักเบา และ 5) ราคาม้วนอลูมิเนียมที่ลดลง QoQ
โอกาสดีในการเข้าสะสมตอนที่กำไรพ้นจุดต่ำแล้ว
กระตุ้นการรับรู้แบรนด์เพื่อหนุนการเติบโตในระยะยาว
ตลาดเครื่องดื่มชูกำลังของโลกมีผู้ประกอบการรายใหญ่ 3 รายครองตลาดอยู่ ได้แก่ Red Bull, Monster และ Rockstar ด้วยมูลค่าตลาดรวมกันมากกว่า 50% บริษัทลงทุนไปกับกิจกรรมการตลาดในเชิงรุกมาตั้งแต่ปี 2015 รวมถึงแคมเปญการส่งเสริมการขาย ณ จุดขาย การเป็นสปอนเซอร์ให้กับการแข่งขันฟุตบอลระหว่างประเทศ (Carabao cup) เพื่อกระตุ้นการรับรู้แบรนด์ การประสบการณ์ในตัวผลิตภัณฑ์ และกระตุ้นอุปสงค์ต่อตัวผลิตภัณฑ์ ประเมินว่ากลยุท์เหล่านี้จะช่วยให้บริษัทกลายเป็นแบรนด์เครื่องดื่มชูกำลังอันดับต้นๆ ของโลกได้
ภาพรวมกำไรที่สดใสใน 2H22
คาดกำไรปรับดีขึ้น QoQ ทุกไตรมาสของปี 2022 จากการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ 2-3 รายการ บวกกับรายได้การจำหน่ายสุราที่โตดี การปรับราคาขายส่ง 1%-3% ใน 2Q22 ปริมาณขายเครื่องดื่มชูกำลังในไทยที่พุ่งสูงขึ้น และยอดขายใน CLMV รวมถึงจีนที่ฟื้นตัวขึ้น ประเมินกำไรปี 2022-23 โตเฉลี่ยต่อปีที่ 16% สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 125 บาท อิง 35xPE’1H23E
สรุปผลประกอบการ
- กำไรสุทธิ 1Q22 อยู่ที่ 660 ล้านบาท (-6%YoY, +8%QoQ) คิดเป็น 20% ของประมาณการปี 2022 และสอดคล้องกับคาดการณ์ของเรา แต่สูงกว่าที่ Bloomberg consensus ประเมิน
- กำไรที่ลดลง YoY เป็นเพราะอัตรากำไรที่หดตัวลงเป็น 30.7% ต่ำสุดในรอบ 16 ไตรมาส มีสาเหตุมาจากราคาวัตถุดิบที่สูงขึ้น (ม้วนอลูมิเนียม) และส่วนแบ่งที่สูงขึ้นจากการจัดจำหน่ายสินค้าบุคคลที่ 3 ที่มีอัตรากำไรต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) โดยรวม
- กำไรที่ปรับดีขึ้น QoQ ขับเคลื่อนจากรายได้การจัดจำหน่ายสินค้าบุคคลที่ 3 ที่พุ่งขึ้นเป็น 1.4 พันล้านบาท (+100%YoY) โดยธุรกิจในส่วนนี้มี GPM 10% เทียบกับ 7.9% ใน 4Q21
- ยอดขายสินค้าแบรนด์ในประเทศลดลง 5%YoY ใน 1Q22 เป็นเพราะยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังแบรนด์คาราบาวแดงที่ลดลงตามแนวโน้มของตลาดเครื่องดื่มชูกำลังของไทยที่หดตัวลง 6.7%YoY
- ยอดขายต่างประเทศใน 1Q22 ลดลงเหลือ 1.7 พันล้านบาท (-5%YoY, +32%QoQ) เป็นเพราะยอดขายในจีนที่ลดลง 71%YoY เหลือ 60 ล้านบาท โดยมีสาเหตุจากการออกแบบบรรจุภัณฑ์ใหม่ตามกฎเกณฑ์ใหม่
- รายได้การจัดจำหน่ายสินค้าบุคคลที่ 3 ใน 1Q22 อยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท (+100%YoY) หนุนจากการจำหน่ายสินค้าใหม่
Revenue breakdown
- CBG จัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์ทั้งในและต่างประเทศ ส่วนแบ่งตลาดในประเทศคิดเป็น 42% ของรายได้ทั้งหมด สำหรับธุรกิจในไทยจะมีการจำหน่ายผลิตภัณฑ์ที่แบ่งเป็น 2 ประเภท คือ ผลิตภัณฑ์ภายใต้เครื่องหมายการค้าของ CBG ได้แก่ เครื่องดื่มชูกำลัง น้ำอัดลม และน้ำดื่ม อีกประเภทคือกาแฟกระป๋อง ขณะที่ให้บริการจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์จำพวกอาหารและอื่นๆ ของบุคคลที่ 3 ด้วยเช่นกัน ทั้งนี้ บริษัทได้จำหน่ายผลิตภัณฑ์ให้กับทั้งร้านค้าแบบดั้งเดิมจำนวนมากผ่านนายหน้าและรถเงินสด และร้านค้าโมเดิร์นเทรดอีกมากมาย
- ขณะที่ส่วนแบ่งตลาดต่างประเทศคิดเป็น 58% ของรายได้ทั้งหมด ในส่วนนี้บริษัทจะจำหน่ายเฉพาะเครื่องดื่มชูกำลัง 2 ชนิด คือ เครื่องดื่มแบบขวดและเครื่องดื่มชนิดไม่อัดลมแบบกระป๋อง ด้วยการจำหน่ายผลิตภัณฑ์หน่วยสุดท้ายให้กับคู่ค้าที่เป็นผู้นำเข้านายหน้า หรือตัวแทนจำหน่ายในท้องถิ่น เพื่อนำไปจัดจำหน่ายให้กับผู้บริโภคในประเทศนั้นๆ ต่อไป
