บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action BUY (from TRADING)
TP upside (downside) +8.7%
Close Jun 23, 2022 Price (THB) 69.00
12M Target (THB) 75.00
Previous Target (THB) 72.00
What’s new?
- AOT ปรับลดคาดการณ์นักท่องเที่ยวต่างชาติในปี 2564/65 และปี 2565/66 การปรับลดในปี 2564/65 กระทบประมาณการของเรา แต่ปี 2565/66 ไม่กระทบ
- เราปรับลดประมาณการปี 2564/65 เป็นขาดทุน 1.06 หมื่นล้านบาท แต่คงประมาณการปี 2565/66 มีกำไร 1.1 หมื่นล้านบาท และปี 2566/67 มีกำไร 2.8 หมื่นล้านบาท
Our view
- ปรับไปใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2566 ที่ 75.00 บาทต่อหุ้น (DCF WACC 7.2% Terminal Growth 3%) เพื่อให้สะท้อนภาพการฟื้นของอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ 4Q65
- ประมาณการของเรามี Upside Risk ในธุรกิจใหม่ๆ ของ AOT เช่น ธุรกิจเมืองการบิน และธุรกิจขนส่งสินค้า เป็นต้น
AIRPORT OF THAILAND เชื่อมั่นในการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวไทย
AOT ปรับลด Guidance จำนวนผู้โดยสารในปีงบประมาณ 2564/65 – 2566/67
AOT แจ้งตลาดถึงคาดการณ์ประมาณการผู้โดยสารในงวดงบประมาณ 2564/65-2566/67 โดยเป็นการปรับลดเมื่อเทียบกับ Guidance ก่อนหน้าในช่วงเดือนต.ค.64 สรุปสาระสำคัญดังนี้
- ในปีงบประมาณ 2564/65 AOT ปรับลดคาดการณ์ผู้โดยสารต่างชาติจาก 13.1 ล้านราย เป็น 6.3 ล้านราย และปรับลดคาดการณ์ผู้โดยสารภายในประเทศจาก 17.9 ล้านราย เป็น 16.5 ล้านราย
- ในปีงบประมาณ 2565/66 AOT ปรับลดคาดการณ์ผู้โดยสารต่างชาติจาก 33.0 ล้านราย เป็น 24.2 ล้านราย และปรับลดคาดการณ์ผู้โดยสารภายในประเทศจาก 25.1 ล้านราย เป็น 23.6 ล้านราย
- ในปีงบประมาณ 2566/67 AOT ปรับลดคาดการณ์ผู้โดยสารต่างชาติจาก 43.6 ล้านราย เป็น 42.5 ล้านราย และแต่ปรับเพิ่มคาดการณ์ผู้โดยสารภายในประเทศจาก 28.0 ล้านราย เป็น 28.3 ล้านราย
การปรับลดคาดการณ์ผู้โดยสารดังกล่าวหลักๆ มาจาก Guidance ก่อนหน้าเกิดขึ้นในช่วงเดือนต.ค.64 หรือก่อนเกิดสถานการณ์การระบาดของ Omicron อีกทั้งปีงบประมาณของ AOT อยู่ในช่วง ต.ค.-ก.ย. ทำให้ปี 2564/65 จะได้รับผลบวกของการเปิดประเทศเต็มไตรมาสเพียงไตรมาสเดียว ไม่เพียงพอชดเชยช่วงเวลาที่อ่อนแอก่อนหน้า
ปรับลดประมาณการ AOT ปี 2564/65 …. แต่คงประมาณการปี 2566-67
ตัวเลข Guidance ที่ปรับลดลงไม่ใช่เรื่องที่ทำให้เราแปลกใจ เนื่องจาก AOT มีการรายงานตัวเลขนักท่องเที่ยวในทุกๆ เดือน ซึ่งทำได้ต่ำกว่า Guidance ก่อนหน้าอย่างมีนัยสำคัญ ดังนั้นในระยะสั้น ผลประกอบการของ AOT มี Downside Risk จากประมาณการก่อนหน้าของเราที่ขาดทุน 7.5 พันล้านบาท เราปรับลดประมาณาการปี 2564/65 ลงเป็นขาดทุน 1.06 หมื่นล้านบาท หลักๆ มาจากการปรับลดจำนวนผู้โดยสารต่างชาติของ AOT ในปี 2564/65 ลงเป็น 6.0 ล้านราย อย่างไรก็ดี แม้ AOT ปรับลดประมาณการนักท่องเที่ยวต่างชาติในปี 2565/66 และ 2566/67 ลง แต่ใกล้เคียงกับคาดการณ์ปัจจุบันของเราที่ 25 ล้านราย และ 40 ล้านราย ตามลำดับ ทำให้เรายังคงประมาณการในปีดังกล่าว
ปรับไปใช้ราคาเหมาะสมปี 2566 … เพื่อให้สะท้อนภาพการฟื้นตัวที่แท้จริง
แม้เราปรับลดประมาณการปี 2564/65 ลง แต่เราเชื่อว่าผลประกอบการปี 2564/65 ไม่ได้สะท้อนภาพการฟื้นตัวที่แท้จริงของอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยตั้งแต่ 4Q65 ซึ่งคือประมาณการปี 2565/2566 ของ AOT ดังนั้น เราจึงปรับไปใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2566 เพื่อให้สะท้อนภาพการฟื้นตัวที่แท้จริง
สมมติฐานของเราสมมติให้กำไรปกติปี 2565/66 และปี 2566/67 ของ AOT ฟื้นตัวราว 45% และ 109% ของปี 2562 หรือ Pre-COVID Level ตามลำดับ หรือยังสมมติการฟื้นตัวเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” อิงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2566 ที่ 75.00 บาทต่อหุ้น
เราปรับเพิ่มคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” อิงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2566 ที่ 75.00 บาทต่อหุ้น อิง DCF WACC 7.2% Terminal Growth 3% ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายบน EV/EBITDA ปี 2567 (ปีที่กลับไปเท่ากับปี 2562) ที่ 20x เทียบกับค่าเฉลี่ยปกติที่ 25x ดังนั้นแม้หุ้นปรับขึ้นมาอย่างต่อเนื่อง แต่หุ้นยังไม่ได้สะท้อนการฟื้นตัวอย่างเต็มศักยภาพ
ความเสี่ยงสำคัญ คือ ตัวเลขนักท่องเที่ยวต่างชาติหลังการเปิดประเทศต่ำกว่าคาด การระบาดเพิ่มเติมของสายพันธุ์ใหม่ และการออกมาตรการช่วยเหลือสายการบินและร้านค้าเพิ่มเติม
