บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
KCE Electronics (KCE.BK/KCE TB)*
ประมาณการ 2Q65: กำไรจากธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
Event
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ KCE ใน 2Q65 จะเพิ่มขึ้นเป็น 670 ล้านบาท (+20% YoY, +20% QoQ) เนื่องจากยอดขายที่เพิ่มขึ้น เพราะมียอดคำสั่งซื้อแข็งแกร่ง และอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นเพราะการเดินเครื่องกำลังการผลิตใหม่เป็นไปอย่างราบรื่น ซึ่งจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลักใน 1H65 เพิ่มขึ้นเป็น 1.2 พันล้านบาท (+24% YoY) และคิดเป็น 45% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา
Impact
คาดว่ายอดขายจะดีทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดว่ายอดขายของ KCE จะเพิ่มขึ้นเป็น 4.8 พันล้านบาท (+36% YoY, +6% QoQ) ใน 2Q65 แต่หากไม่รวมผลจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายใน 2Q65 จะอยู่ที่ 140 ล้านดอลลาร์ฯ (+23% YoY, +1% QoQ) ซึ่งจะทำให้ยอดขายใน 1H65 อยู่ที่ 277 ล้านดอลลาร์ฯ (+22% YoY) คิดเป็น 50% ของประมาณการยอดขายปีนี้ของเรา ทั้งนี้ ยอดขายที่เพิ่มขึ้น YoY เป็นเพราะฐานต่ำใน 2Q64 เนื่องจากมีการใช้มาตรการกักตัวคนงานของบริษัท ในขณะเดียวกัน ยอดขายที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จะสะท้อนถึงยอดคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่ง และการเดินเครื่องกำลังการผลิตใหม่อย่างราบรื่น
คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้นใน 2Q65
มีหลายปัจจัยที่จะช่วยสนับสนุนอัตรากำไรขั้นต้นของ KCE ได้แก่ i) ราคาทองแดงที่ลดลง โดยราคาทองแดงเฉลี่ยใน 2Q65 อยู่ที่ 9,554 ดอลลาร์ฯ/ตัน (-2% YoY, -4% QoQ) ii) เงินบาทอ่อนค่าลง โดยอัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ยใน 2Q65 อยู่ที่ 34.40 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 2Q65 (จาก 31.30 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 2Q64 และ 33 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 1Q65) และ iii) อัตราการใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นจากการเดินเครื่องกำลังการผลิตใหม่อย่างราบรื่น ดังนั้น เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q65 จะอยู่ที่ 24.4% (4.6ppts YoY, +1.6ppts QoQ) ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นใน 1H65 อยู่ที่ 23.7% (-3.4ppts YoY) ซึ่งยังต่ำกว่าสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 27.0%
กำไรมีแนวโน้มจะเพิ่มขึ้นใน 2H65
เรามองว่ากำไรของ KCE มีแนวโน้มจะเพิ่มขึ้นใน 2H65 จากการเพิ่มขึ้นของยอดขาย (จากยอดคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่ง และกำลังการผลิตใหม่) และอัตรากำไรขั้นต้น (จากการประหยัดต่อขนาด) ในขณะเดียวกัน เนื่องจาก 70% ของรายได้มาจากสินค้าที่เกี่ยวข้องกับกลุ่มยานยนต์ และบริษัทกำลังขยายไปสู่สินค้าที่มี margin สูง เราจึงคาดว่า KCE จะได้อานิสงส์จากกระแสโลกในด้านของ EVs ทั้งนี้ ทีมวิจัยของ KGI Taiwan คาดว่ายอดขาย EV ในปี 2565 จะอยู่ที่ 10.73 ล้านคัน (+65% YoY) โดยอัตราการใช้งาน EV (penetration rate) จะอยู่ที่ 13.2% และจะเพิ่มเป็น 22.8% ภายในปี 2568 ซึ่งจะเป็นการเติบโตที่สูงกว่าประมาณการยอดขายรถยนต์ทั้งโลกในปี 2565 ที่คาดไว้ที่ 81.13 ล้านคัน (ทรงตัว YoY) อย่างไรก็ตาม ความกังวลเกี่ยวกับการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกอาจจะทำให้ยอดคำสั่งซื้อลดลง ดังนั้น เราจึง de-rate PER ลงจากเดิม 33.0X (+1.0 S.D) เหลือ 30.0X (+0.5 S.D) เพื่อสะท้อนถึงความเสี่ยงดังกล่าว
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ของ KCE ลงเล็กน้อยจาก 75.00 บาท เหลือ 69.00 บาท อิงจาก PER ที่ 30x (+0.5 S.D.) และยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” KCE
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2565-66 ที่ 33.50 บาท/ดอลลาร์ฯ)
