บล.พาย:

JASIF: กองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐานบรอดแบนด์ อินเทอร์เน็ต จัสมิน

การยกเลิกสัญญาจะกระทบการจ่ายปันผล

ลดคำแนะนำเป็น “ถือ” จากซื้อ และลดมูลค่าพื้นฐานลง 28% เป็น 8.80 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 8.02%, g 0%) เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดสมมติฐานรายได้ และปันผลตั้งแต่ปี 2023 ลงอย่างมีนัยสำคัญ สืบเนื่องจากแผนการซื้อ TTTBB และหน่วยลงทุน 19% ของ JASIF โดย ADVANC

เป็นดีลที่ไม่น่าดึงดูดสำหรับผู้ถือหน่วย JASIF

  • วันที่ 4 ก.ค. 2022 JAS ชี้แจงต่อ SET ว่า ADVANC กำลังพิจารณาซื้อหุ้น 99.99% ของ TTTBB และหน่วยลงทุน 19% ของ JASIF ที่ราคา 8.50 บาทคิดเป็นเงินทั้งหมดที่ 3.2 หมื่นล้านบาท คาดว่าดีลจะแล้วเสร็จช่วง 1Q23
  • ในกรณีนี้ สัญญาประกันค่าเช่าฉบับปรับปรุงที่ระบุอัตราค่าเช่าระดับสูงที่ 770 บาท/กม./เดือน จะถูกยกเลิกและอาจกระทบการสร้างรายได้ 30% ของ JASIF ตั้งแต่ปี 2023 เป็นต้นไป
  • สัญญาเช่าหลักที่เดิมที่จะสิ้นสุดลงในปี 2032 จะได้รับการต่ออายุไปเป็นปี 2037 ซึ่งไม่น่าดึงดูดสำหรับ JASIF เท่าใด เพราะอัตราค่าเช่าจะลดลงราว 21% เหลือ 402.37 บาท/คอร์กม./เดือน ในปี 2032 หลังจากแตะ 520 บาท/คอร์กม./เดือน ในปี 2031

สถานการณ์อื่นที่เป็นไปได้และการเปลี่ยนแปลงทางมูลค่า

  • แม้ ADVANC อ้างว่าจะช่วยสร้างมูลค่าให้กับกองทุนมากขึ้น แต่ยังมีคำถามว่าผู้ถือหน่วย JASIF จะยินยอมเงื่อนไขเหล่านี้หรือไม่ เพราะผู้บริหารของ ADVANC กล่าวชัดว่าจะไม่ผ่อนปรนดีลไปมากกว่านี้ กรณีที่ดีลนี้ไม่เกิดขึ้นจะกลับไปยึดมูลค่าพื้นฐานเดิมที่ 12.10 บาท
  • 20% ของสินทรัพย์ JASIF จะยังดำรงอยู่หลังดีลนี้ คาด ADVANC จะขอเช่าในอัตราค่าเช่าเดียวกันกับเคเบิ้ลใยแก้วนำแสงที่เหลือ 80% (436 บาท/คอร์กม./เดือน) ถ้าเป็นเช่นนั้นการปรับลดลงของรายได้ของกองทุนจะอยู่ที่ราว 13% และถือเป็นโอกาสที่ดีในการเข้าสะสม JASIF ในระดับราคาปัจจุบัน

พรีวิวกำไร 2Q22

  • คาดกำไรสุทธิ 2Q22 ที่ 2.2 พันล้านบาท (+7% YoY, +37.5% QoQ) ส่วนต่างต่อประมาณการอาจมาจากการเปลี่ยนแปลงของมูลค่าสินทรัพย์
  • ประเมินรายได้ 2022 ที่ 2.5 พันล้านบาท (+1.3% YoY, ทรงตัว QoQ) การเติบโต YoY มาจากอัตราค่าเช่าที่เพิ่มขึ้น 1.3% ตามดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ไทยที่เพิ่มขึ้น 1.2% ในปี 2021
  • คาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะออกมาแข็งแกร่งที่ 99% สำหรับ 2Q22

Revenue breakdown

รายได้ 100% มาจากรายได้ค่าเช่าสายใยแก้วนำแสง จากประเภทสัญญาเช่า 2 แบบ หลังจากดีลใหม่จะมีเพียงสัญญาเช่าหลักเท่านั้นที่มีผล

  • 80% ของสายใยแก้วนำแสงอยู่ในรูปแบบสัญญาเช่าหลัก ด้วยอายุสัญญา 11 ปี สิ้นสุดในปี 2032 ค่าเช่าที่ 436 บาท/กม./เดือน ตามดีลใหม่สัญญาส่วนนี้จะได้รับการขยายไปถึงปี 2037
- Advertisement -

บทความที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมจากผู้เขียน