บล.พาย:
SCGP บมจ. เอสซีจี แพคเกจจิ้ง
ได้เวลาของช่วงที่สดใสมากขึ้นใน 2H22
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 66.00 บาท อิง 33xPE’22E หรือใกล้เคียงค่าเฉลี่ย 3 ปี แนะนำนักลงทุนสะสม SCGP ก่อนที่ภาพรวมจะสดใสมากขึ้นใน 2H22 จากการเติบโตที่ยืดหยุ่น และโอกาสในการทำดีล M&P ในอนาคต
ฟื้นตัวเล็กน้อยใน 2Q22 หลังกำไรผ่านจุดต่ำมาใน 1Q22
ประเมินกำไรปกติ 2Q22 ที่ 1.9 พันล้านบาท (-8%YoY, +12%QoQ) อิง สมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ 17.4% (-3.1ppts YoY, +0.3ppts QoQ) การปรับลดลง YoY เป็นผลจากแรงกดดันต้นทุนที่สูงขึ้นจากราคาพลังงานที่สูงขึ้น ที่ไปฉุดอัตรากำไรธุรกิจบรรจุภัณฑ์แบบครบวงจรลง ด้วยส่วนต่างราคาที่ US$245/ตัน (ทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ) การเติบโตที่ดีในเชิง QoQ เป็นผลจากอัตรากำไรของธุรกิจเยื่อและกระดาษที่ดีขึ้นจากราคาเยื่อกระดาษในตลาดที่สูงขึ้น (+21%QoQ)
ประเมินรายได้ที่ 3.81 หมื่นล้านบาท (+28%YoY, +4%QoQ) การเติบโต YoY ได้แรงหนุนจากอุปสงค์ต่อปริมาณที่สูงขึ้น และส่วนแบ่งจากดีล M&P ท่ามกลางการกลับมาของกิจกรรมทางเศรษฐกิจหลังคลายล็อกดาวน์ใน 1Q21
พร้อมสู่เส้นทางการเติบโตใน 2H22
คาดกำไร 2H22 โตขึ้น HoH จากฐานที่ต่ำในปีก่อนที่ถูกฉุดรั้งโดยมาตรการโควิด-19 ที่เข้มงวด โดยเฉพาะในไทยและเวียดนาม (43%/13% ของยอดขายในปี 2021 ตามลำดับ) ประเมินว่าราคาขายเฉลี่ยและปริมาณขายจะโตต่อเนื่องตามต้นทุนที่สูงขึ้นจากอัตราเงินเฟ้อ บวกกับการบริโภคในประเทศและตลาดส่งออกที่ปรับดีขึ้นหลังจากสถานการณ์โควิด-19 ผ่อนคลายลง โดยเฉพาะในจีน อีกปัจจัยหนุนสำคัญ คือ แรงกดดันต่ออัตรากำไรจากความผันผวนของค่าระวางที่ผ่อนคลายลง โดยเชื่อว่าต้นทุนการดำเนินงานจะอ่อนตัวลง HoH จากปัจจัยมหภาคที่ดีขึ้น
การขยายธุรกิจปกติ และดีล M&P ทำให้ภาพระยะยาวดูดีขึ้น
คาดธุรกิจปกติของบริษัทจะเติบโตแข็งแกร่งในช่วง 2H22 จากการขยายกำลังการผลิตและอุปสงค์ที่ฟื้นตัวขึ้น บริษัทมีสถานะทางการเงินที่ดีด้วยงบลงทุนปี 2022 ที่ 2.0 หมื่นล้านบาทที่แบ่งเป็น 1.5 หมื่นล้านบาทสำหรับดีล M&P ใหม่ในอนาคตอันใกล้ แม้ยังมีข้อมูลไม่มากเกี่ยวกับดีล M&P ในอนาคต แต่เล็งเห็นโอกาสที่จะเข้ามาช่วยกระตุ้นมูลค่าให้สูงขึ้น
ได้เวลาฟื้นตัว
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 66.00 บาท อิง 33xPE’22E หรือใกล้เคียงค่าเฉลี่ย 3 ปี ยังมั่นใจว่ากำไรได้ผ่านจุดต่ำไปใน 1Q22 แล้ว ส่วนราคาหุ้นที่ลดลง 22% ในเดือน ธ.ค. 2021 คือโอกาสในการเข้าสะสมเพิ่ม เพราะมีแรงหนุนมาจากการเติบโตของธุรกิจปกติก่อนเข้า 2H22 และดีล M&P ใหม่ที่มีโอกาสเกิดขึ้นในเร็ว ๆ นี้
คาดกำไรปกติ 2Q22 ลดลง YoY แต่โตขึ้น QoQ
- ประเมินกำไรปกติ 2022 ที่ 1.9 พันล้านบาท (-8%YoY, +12%QoQ) อิงสมมติฐาน GPM (+0.3ppts QoQ) และอัตรากำไรการดำเนินงาน (+ 0.6ppts QoQ) ที่โตขึ้นจากราคาผลิตภัณฑ์และปริมาณที่ดีขึ้น บวกกับทิศทางค่าใช้จ่ายการดำเนินงานที่ทรงตัว
- คาด GPM ที่ 17.4% (-3.1ppts YoY, +0.3ppts QoQ) การปรับลดลง YoY เป็นผลจากแรงกดดันต้นทุนที่สูงขึ้นจากราคาพลังงานที่สูงขึ้นที่ไปฉุดอัตรากำไรธุรกิจบรรจุภัณฑ์แบบครบวงจรลง ทำให้ส่วนต่างราคาระหว่างบรรจุภัณฑ์กระดาษและต้นทุนกระดาษรีไซเคิลอยู่ที่ US$245/ตัน (ทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ) การเติบโตที่ดีในเชิง QoQ เป็นผลจากอัตรากำไรของธุรกิจเยื่อและกระดาษที่ดีขึ้นจากราคาเยื่อกระดาษในตลาดที่สูงขึ้น (+21%QoQ)
- ประเมินอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายลดลงเหลือ 10.5% (+70bps YoY, -40bps QoQ) การปรับเพิ่มขึ้น YoY สะท้อนค่าระวางขาขึ้น ส่วนที่ลดลง QoQ เป็นผลจากต้นทุนการขนส่งที่ลดลงจากปัจจัยมหภาคที่ดีขึ้น
- ประเมินรายได้ที่ 3.81 หมื่นล้านบาท (+28%YoY, +4%QoQ) การเติบโต YoY ได้แรงหนุนจากอุปสงค์ต่อปริมาณที่สูงขึ้น และส่วนแบ่งจากดีล M&P ท่ามกลางการกลับมาของกิจกรรมทางเศรษฐกิจหลังคลายล็อกดาวน์ใน 1Q21 ส่วนในเชิง QoQ จะฟื้นตัวเล็กน้อยจากราคาผลิตภัณฑ์ และปริมาณที่สูงขึ้นหลังจากมีอุปสงค์ที่ชะลอลงใน 1Q22
- หากไม่รวมรายการพิเศษครั้งเดียวในปี 2021 คาดว่ากำไรปกติปี 2022 จะโต 17% และ 14%/13% ในปี 2023-24
Revenue breakdown
- สายธุรกิจบรรจุภัณฑ์แบบครบวงจร (IPC): บริษัทมีผลิตภัณฑ์ที่หลากหลายมากกว่า 120,000SKU ซึ่งแบ่งออกเป็นสามประเภท ได้แก่:
ธุรกิจกระดาษบรรจุภัณฑ์ (สัดส่วน 61% ของรายได้รวม): ธุรกิจส่วนนี้ประกอบด้วยบรรจุภัณฑ์กระดาษและผลิตภัณฑ์กระดาษประเภท อื่นๆ
ธุรกิจบรรจุภัณฑ์จากเยื่อและกระดาษ (สัดส่วน 29% ของรายได้รวม) : บรรจุภัณฑ์กล่องกระดาษลูกฟูก กล่องจดหมาย และบรรจุภัณฑ์กล่องพิมพ์สีสำหรับจัดแสดงสินค้า
ธุรกิจบรรจุภัณฑ์จากวัสดุสมรรถนะสูงและพอลิเมอร์ (สัดส่วน 10% ของรายได้รวม) : ประกอบด้วยบรรจุภัณฑ์ที่มีความยืดหยุ่นและแข็งแรง ซึ่งลูกค้าเอาไว้ใส่ผลิตภัณฑ์
- สายธุรกิจเยื่อและกระดาษ (FC): (สัดส่วน 15% ของรายได้รวม): บริษัทมีบรรจุภัณฑ์ที่ปลอดภัยเป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อม และบรรจุภัณฑ์ใส่อาหาร ภายใต้แบรนด์ “Fest” ซึ่งรวมถึงผลิตภัณฑ์ที่ทำจากเยื่อกระดาษ และกระดาษสำหรับพิมพ์และเขียน
