บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action BUY (Maintain)
TP upside (downside) 27.8%
Close Jul 18, 2022 Price (THB) 20.10
12M Target (THB) 25.70
What’s new?
- งานในมือปัจจุบันที่ 6.3 หมื่นล้านบาท งานในมือเข้าสู่หลักแสนล้านบาทปลายปี 2565 หลังเซ็นสัญญางานโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง ประเทศลาว วงเงินกว่า 8 หมื่นล้านบาท
- ปัจจัยหนุนระยะสั้น-กลาง ผลประกอบการฟื้นตัว 2 ไตรมาส ระยะยาวโอกาสรับงานใหม่จากภาครัฐ เช่น รถไฟทางคู่เฟส 2 งานสนามบิน
Our view
- 2Q65-3Q65 คาดกำไรทำได้ดี เห็นจากผลประกอบการลูก BEM และ CKP ที่ฟื้นตัว พร้อมเงินปันผลรับจาก TTW
- 4Q65 มีประเด็นบวกจากโอกาสเซ็นรับงานโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง และงานประมูลจากโครงการใหม่เพิ่มขึ้น
ปัจจัยเสี่ยง : การประมูลภาครัฐช้ากว่าที่คาด ราคาน้ำมันและราคาวัสดุก่อสร้างและค่าแรงปรับเพิ่ม/ความไม่แน่นอนทางการเมือง
CH.KARNGHANG 2Q65 กำไรดี…ได้กำลังเสริมจากลูก..
2Q65.กำไรเติบโต YoY,QoQ
เราคาด 2Q65 เป็นไตรมาสที่ดีของปี 2565 มีกำไรปกติ 310 ล้านบาท (+155%QoQ, +77%YoY) ได้ปัจจัยหนุนจากบริษัทลูก 1) เงินปันผลจาก TTW ราว 230 ล้านบาท 2) ผลประกอบการของ CKP และ BEM ที่ฟื้นตัว คาดมีกำไรจากเงินลงทุนราว 380 ล้านบาท (+353%QoQ,+24% YoY) สำหรับการรับรู้รายได้จากธุรกิจก่อสร้างคาด CK มีรายได้ 3.3 พันล้านบาท (-52.4% QoQ ,+5%YoY) การลดลง QoQ สาเหตุจากใน 1Q65 มีการบันทึกรายได้จากงานโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง เป็นงานบันทึกรายได้ก่อนการเซ็นสัญญา (Preliminary Construction) จำนวน 3.5 พันล้านบาท โดยคาดมีอัตรากำไรขั้นต้นราว 7.9% ลดลงเทียบกับ 1Q65 ที่ 8.4% และ 2064 ที่ 8.1% สาเหตุจากการรับรู้รายได้หลักมาจากโครงการเดิม เช่น รถไฟฟ้าสายสีส้ม สีน้ำเงิน /งานโรงพยาบาล ขณะที่งานใหม่ เช่น รถไฟทางคู่เด่นชัย-เชียงราย-เชียงของยังมีไม่มาก
รถไฟฟ้าสายสีส้มช้า แต่งานในมือยังเพิ่ม
แม้ว่าการประกวดราคาของรถไฟฟ้าสายสีส้มส่วนต่อขยายวงเงิน 1.27 แสนล้านบาท จะยังมีความไม่ชัดเจน เนื่องจากติดผลกระทบจากคดีฟ้องร้องเรื่องการยกเลิกการประมูลครั้งแรกไม่เห็นชอบด้วยกฎหมาย การคาดหมายการรับงานจากรถไฟฟ้าสายสีส้มอาจไม่เป็นตามคาด แต่ CK ยังมีโอกาสรับงานเพิ่มจากงานโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง คาด CKP มีการเซ็นสัญญา ทำให้ CK ได้รับงานจากวงเงินก่อสร้าง 8-9 หมื่นล้านบาท ดังนั้น ณ สิ้นปี 2565 CK งานในมือยังมากกว่าระดับ 1 แสนล้านบาทได้ จากปัจจุบันที่มีงานในมือ 6.3 หมื่นล้านบาท
2Q65-3Q65 กำไรดีจากบริษัทลูก
ในปี 2564 ผลกระทบจากธุรกิจก่อสร้าง มีผลกระทบหลายด้าน ทั้งการแพร่ระบาด COVID-19 และการรับรู้รายได้ปิดโครงการเดิม ทำให้กดดันทั้งรายได้และอัตรากำไรขั้นต้น อย่างไรก็ดี ในปี 2565 CK จะมีประเด็นหนุนจาก 1) ความคืบหน้าของงานที่ทำได้เป็นปกติ รวมถึงการรับรู้รายได้โครงการโรงไฟฟ้าหลวงพระบาง (Preliminary Construction) 2) ผลประกอบการ 2Q65-3Q65 ทำได้ดี จากผลประกอบการบริษัทลูก เช่น CKP ที่มีปริมาณน้ำเพิ่ม และ BEM ที่มีจำนวนผู้ใช้บริการทั้งรถไฟฟ้าและทางด่วนที่ฟื้นตัว รวมถึงมีปันผลรับจาก TTW ราว 200 ล้านบาท 3) คาดหมายการเซ็นสัญญาโครงการหลวงพระบางภายในสิ้นปี 2565 นอกจากนั้นมีประเด็นติดตามงานใหม่ที่จะเห็นความคืบหน้า เช่น งานรถไฟฟ้าสายสีแดงส่วนต่อขยาย งานรถไฟทางคู่เฟส 2 งานพัฒนาโครงการก่อสร้างภายในกรุงเทพฯ รวมถึงงานสนามบิน ภายใต้สมมุติฐานความสำเร็จในการประมูล (Success Ratio) ราว 20-30% อยู่ในกรอบของสัดส่วนที่ CK เคยชนะการประมูล วงเงินก่อสร้างไม่รวมโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มส่วนต่อขยายราว 2.2 แสนล้านบาท จะมีมูลค่างานที่ได้รับราว 4.5-6.5 หมื่นล้านบาท เติมงานในมือในปี 2566 ราคาเหมาะสมปี 2565 ที่ 25.70 บาท (วิธี SOTP) เราคาดราคาปัจจุบันยังไม่ตอบรับประเด็นบวกจากผลประกอบการที่รออยู่ แนะนำ “ซื้อ” (เราได้มีการปรับน้ำหนักการลงทุนและประมาณการกลุ่มรับเหมาก่อสร้าง ซึ่งอยู่ในรายงานรายไตรมาส (3Q65) เมื่อวันที่ 1 ก.ค.)
