บล.พาย:
TTW: บมจ. ทีทีดับบลิว “ปัจจัยฤดูกาลที่ดีขึ้นจะหนุนกำไร 2Q22”
คาดกำไร 2Q22 ปรับดีขึ้น QoQ จากส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้นตามฤดูกาลของ CKP แต่คาดว่าธุรกิจหลักจะอ่อนตัวลงจากยอดขายนํ้าประปาที่ลดลง ส่วนภาพรวมใน 2Q22 ยังอ่อนแอจากแรงหนุนต่อการเติบโตด้านกำไรที่จำกัด ขณะที่คาดการณ์อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าดึงดูดระดับ 5% ในปี 2022-23 น่าจะพยุงทิศทางราคาหุ้นจาก downside risk ที่อาจเกิดขึ้นได้
คาดกำไร 2Q22 พุ่งขึ้น QoQ แต่อ่อนตัวลง YoY
- ประเมินกำไรสุทธิ 2022 ที่ 833 ล้านบาท (-3% YoY, +36% QoQ) การเติบโตเชิง QoQ จะมาจากส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นของ CKP (TTW ถือ อยู่ 25%) ส่วนที่ลดลง YoY คาดว่าเป็นผลจากธุรกิจหลักที่ถูกฉุดลงจากยอดขายน้ำประปาที่ลดลง
- คาดส่วนแบ่งกำไรจะโตขึ้นเป็น 185 ล้านบาท (+5%YoY, +>100% QoQ) หนุนจากกิจการโรงไฟฟ้าพลังน้ำที่ดีขึ้นตามปัจจัยฤดูกาล ยิ่งกว่านั้นสัดส่วนการถือครองหุ้นของ CKP ในโครงการ XPCL ที่สูงขึ้น จาก 37.5% เป็น 42.5% ใน 3Q21 จะช่วยหนุนการเติบโต YoY ด้วยอีกแรง
- ประเมินกำไรจากธุรกิจหลัก (การจำหน่ายน้ำประปา) จะลดลง YoY ใน 2Q22 จากปริมาณขายรวมที่ลดลง 7.4% YoY เหลือ 72.6 ล้าน ลูกบาศก์เมตร สืบเนื่องจากจำนวนผู้ใช้น้ำของการประปาส่วนภูมิภาค (กปภ.) ที่ลดลง ขณะที่คาดว่าปัจจัยตามฤดูกาลจะเป็นตัวหนุนการเติบโตในเชิง QoQ
ภาพรวมไม่สู้ดีในปี 2022 แต่คาดฟื้นตัวหลังจากนั้น
- คงมุมมองเป็นกลางต่อผลการดำเนินงานทั้งปี 2022 เพราะประเมินว่ากำไรต่อหุ้น (EPS) จะลดลง 3.4% ขณะที่คาดว่ายอดขายน้ำประปาจะลดลง 6% แต่ส่วนหนึ่งจะได้รับการชดเชยจากการปรับเพิ่มค่าน้ำขึ้น 4% (สัมพันธ์กับดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI))
- คาดปริมาณขายฟื้นตัวในปี 2023 (โตเฉลี่ยต่อปีที่ 3% ในกรอบ 5 ปี ช่วง 2015-19) หนุนจากยอดขายกลุ่มลูกค้าภาคอุตสาหกรรมที่สูงขึ้น เพราะเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวจากวิกฤติโควิด-19
ปัจจัยเสี่ยง: ความกังวลในปัจจุบันคือคำถามที่ว่า PTW จะต่อสัญญาการจำหน่ายน้ำได้หรือไม่ (หมดสัญญาภายในเดือน ต.ค. 2023) ขณะที่คาดว่าจะมีการเริ่มเจรจากับ กปภ. ในเดือน ต.ค. 2022 โดยรวมแล้วมองบวกต่อสถานการณ์การต่อสัญญาของ PTW แต่ในสมมติฐานกรณีเลวร้ายที่สุดที่อาจไม่สามารถต่อสัญญาได้นั้นจะฉุดกำไรลง 20% ในปี 2024
คงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 11.70 บาท
คงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 11.70 บาท อิง 18xPE’22E หรือที่ค่าเฉลี่ย 3 ปี การเติบโตของกำไรตามปัจจัยฤดูกาลใน 2Q-3Q22 คาดว่าจะช่วยหนุนทิศทางราคาหุ้นระยะสั้นได้ แต่ประเด็นค้างคาจากยอดขายน้ำประปาที่อ่อนแอในปี FY2022 และความเสี่ยงที่ PTW อาจไม่สามารถต่อสัญญาหลังปี 2023 ได้หลังคงดำรงอยู่
Revenue breakdown
TTW ผลิตและจำหน่ายน้ำประปาในพื้นที่สมุทรสาครและนครปฐม ปัจจุบันมีกำลังการผลิตรวมสูงสุด 540,000 ลูกบาศก์เมตร/วัน มีบริษัทย่อยคือ บจ.ประปาปทุมธานี (PTW) ซึ่งผลิตและจำหน่ายน้ำประปาในพื้นที่ปทุมธานี ปัจจุบันมีกำลังการผลิตสูงสุด 488,000 ลูกบาศก์เมตร/วัน
รายได้จากการขายน้ำประปาทั้งหมดมีสัดส่วนราว 67% ของรายได้ทั้งหมด คิดเป็น 31% ที่มาจาก PTW ขณะที่บริษัทย่อยอีก 2 แห่งอย่าง บจ.ไทยวอเตอร์ โอเปอเรชั่นส์ (TWO) และนิคมอุตสาหกรรมบางปะอิน (BIE) นั้นคิดเป็น 2% ของรายได้ทั้งหมดของ TTW
โดย TWO จะบริหารและจัดการระบบผลิตและจ่ายน้ำประปาและระบบบำบัดน้ำเสียในปทุมธานี ขณะที่ BIE ทำการผลิตน้ำประปาด้วยกำลังการผลิตที่ 48,000 ลูกบาศก์เมตร/วัน และมีกำลังในการบำบัดน้ำเสียที่ 18,000 ลูกบาศก์เมตร/วัน
