บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Exotic Food (XO.BK/XO TB)
ประมาณการ 2Q65: กำไรจะลดลง YoY จากฐานที่สูง
Event
ประมาณการ 2Q65
Impact
คาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q65 จะลดลง 36% YoY แต่จะเพิ่มขึ้น 3% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ XO ใน 2Q65F จะอยู่ที่ 98 ล้านบาท (-36% YoY, +3% QoQ) โดยคาดว่ายอดขายจะอยู่ที่ 359 ล้านบาท ลดลง 21% YoY จากฐานที่สูงในปีที่แล้ว แต่จะเพิ่มขึ้น 3% QoQ ทั้งนี้ เราเป็นกังวลกับตลาดยุโรปมากขึ้นจากภาวะเงินเฟ้อ และการชะลอตัวของเศรษฐกิจ โดยเราพบว่าการส่งออกซอสปรุงรสจากประเทศไทยไปเยอรมนี เนเธอร์แลนด์ และอังกฤษ (ตลาดส่งออกที่ใหญ่ที่สุดของ XO) ซบเซาในช่วงเดือนเมษายน-พฤษภาคม ซึ่งบ่งบอกว่ารายได้จากการส่งออกไปยังประเทศเหล่านี้ใน 2Q65 จะอ่อนแอ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าคำสั่งซื้อใหม่จากอเมริกาหลังจากที่ Huy Fong ระงับการผลิตซอสศรีราชาจะช่วยหนุนให้รายได้ใน 2Q65 เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 1Q65
เราคาดว่า GPM จะลดลง 290bps YoY และ 20bps QoQ เป็น 43.6% เนื่องจากการประหยัดต่อขนาดลดลง และต้นทุนวัตถุดิบและบรรจุภัณฑ์เพิ่มขึ้นเล็กน้อย ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะเพิ่มขึ้น 440bps YoY เป็น 15.5% เนื่องจากต้นทุนพนักงานเพิ่มขึ้น และปริมาณยอดขายลดลง ซึ่งส่งผลกระทบต่อการประหยัดต่อขนาด อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า SG&A จะลดลง 100bps QoQ เนื่องจากมีการบันทึกผลขาดทุนจากการปรับมูลค่าเหมาะสมของสินทรัพย์ทางการเงินใน 1Q65
จะค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้นใน 2H65F
ถึงแม้เราจะคาดว่าบริษัทจะได้รับคำสั่งซื้อเพิ่มจากสหรัฐ แต่โมเมนตัมการฟื้นตัวโดยรวมน่าจะยังเป็นแบบค่อยเป็นค่อยไป เพราะคำสั่งซื้อจากยุโรปยังฟื้นตัวอย่างช้า อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นใน 2H65F ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นเพราะได้อานิสงส์จากกลยุทธ์การตลาดของบริษัท ซึ่งมีแผนจะใช้ค่าวางขาย (listing fee) 20 ล้านบาทเพื่อเพิ่มช่องทางการจัดจำหน่ายในยุโรปและสหรัฐ ทั้งนี้ กำไรสุทธิในงวด 1H65F คิดเป็น 46% ของประมาณการกำไรปี 2565F ของเรา ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F เอาไว้เท่าเดิมที่ 419 ล้านบาท (-10% YoY) และปี 2566F ที่ 470 ล้าน บาท (+12% YoY)
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำถือ XO และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 14.30 บาท ซึ่งอิงจาก PER ที่ 14.5x (PER เฉลี่ย -0.75 S.D.)
Risks
เกิดข้อพิพาทกับผู้จัดจำหน่าย, การจัดส่งสินค้า และ supply chain สะดุด, การแข่งขันในตลาด
