บล.พาย:
KKP: บมจ. ธนาคารเกียรตินาคินภัทร “โตดี ปันผลสูง”
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐานใหม่ที่ 84.00 บาท การที่ผล ประกอบการออกมาดีกว่าคาดใน 2Q22 บวกกับเป้าหมายใหม่จากผู้บริหาร เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิสำหรับปี 2022-24 ขึ้น 7%-8% ปัจจุบันหุ้นมีมูลค่าไม่แพง ซื้อขายกันที่ 1.0x PBV’22E หรือ -1SD ต่อค่าเฉลี่ยย้อนหลัง ด้วยคาดการณ์อัตราผลตอบแทนเงินปันผลระดับสูงที่ 6.6% ในปี 2022
การประชุมนักวิเคราะห์
• มีมุมมองเป็นบวกต่อการประชุมนักวิเคราะห์ที่จัดในวันที่ 25 ก.ค. โดยผู้บริหารได้ปรับเป้าหมายปี 2022 ตามนี้ 1) อัตราการเติบโตของสินเชื่อที่ 16% YoY จาก 12% เพื่อสะท้อนสินเชื่อที่โตแข็งแกร่ง 9.5% ใน 1H22 2) อัตราส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPL ratio) ที่ 3.1% จาก 3.3% เพราะคุณภาพสินเชื่อที่ดีขึ้น และ 3) ค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญที่ 200bp จากต่ำกว่า 220bp สืบเนื่องจากค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญที่เพียงพอ และอัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่สูงพอรับมือกับความไม่แน่นอนในอนาคตอยู่แล้ว
• ธนาคารทำการปรับอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อเช่าซื้อขึ้นราว 25bp เพื่อบรรเทาผลกระทบจากต้นทุนดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และน่าจะปรับสูงขึ้นต่อเนื่องหลังจากนี้ ขณะที่ยังคงส่วนต่างสินเชื่อที่ 5.1% ในปี 2022
• แม้อาจได้รับผลกระทบจากความผันผวนของตลาดทุน แต่ผู้บริหารมองบวกว่ารายได้จากธุรกิจตลาดทุนยังยืดหยุ่นดี (โบรกเกอร์วาณิชธนกิจ (IB) และกองทุนรวม) ทั้งนี้ ดีล IB ที่คาดว่าจะแล้วเสร็จใน 2H22 นั้นมีน้อยลง ซึ่งได้แก่ ดีล IPOs ไทยประกันชีวิตใน 3Q22 และเบทาโกรใน 2H22
เพิ่มประมาณการกำไรสุทธิขึ้น 7%-8% ในปี 2022-24
• ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2022-24 ขึ้น 7%/8%/7% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนถึงการปรับสมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อ และการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่ลดลง ด้วยเหตุนี้จึงคาดว่ากำไรสุทธิจะโตขึ้น 23% ในปี 2022 12% ในปี 2023 และ 11% ในปี 2024
• เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิดังกล่าวจึงปรับเพิ่ม คาดการณ์อัตราผลตอบแทนเงินปันผลสำหรับปี 2022-24 เป็น 6.6%/7.4%/8.2% ตามลำดับ
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐานใหม่ที่ 84.00 บาท
• คำแนะนำ “ซื้อ” สะท้อนถึงการเติบโตของกำไรที่มั่นคง งบดุลที่ยืดหยุ่นดี และมีการจ่ายเงินปันผลที่น่าดึงดูด ด้วยอัตราผลตอบแทนเงินปันผล ระดับสูงที่ 6.6%-8.2% ในปี 2022-24
• ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานจาก 82.00 บาท เป็น 84.00 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิ และภาพรวมอัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) ที่สูงขึ้น มูลค่าพื้นฐานนี้คำนวณด้วยวิธี Gordon growth model (ROE 15%, อัตราการเติบโต 2%) อิง 1.3x PBV’22E คิดเป็นค่าเฉลี่ย 5 ปี (2017-2021)
Revenue breakdown
รายได้ธนาคารมาจาก 3 แหล่งดังนี้:
• รายได้ดอกเบี้ยสุทธิคิดเป็น 69% ของรายได้รวมในปี 2021 และนับเป็นรายได้ก้อนใหญ่ที่สุดของธนาคาร หากสินเชื่อและอัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) โตขึ้น รายได้ดอกเบี้ยสุทธิจะโตขึ้นตาม
• รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการคิดเป็น 27% ของรายได้รวมในปี 2021 ประกอบด้วยรายได้จากธุรกิจโบรกเกอร์วาณิชธนกิจ ค่าธรรมเนียมประกันผ่านธนาคาร และกองทุนรวม
• รายได้การดำเนินงานอื่นๆ คิดเป็น 4% ของรายได้รวมในปี 2021 มาจากกำไรการลงทุน กำไร/ขาดทุนสุทธิ จากเครื่องมือทางการเงินที่ประเมินบนพื้นฐานของมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน รายได้เงินปันผล และรายได้อื่น
