บล.พาย:
ASIAN: บมจ. เอเชี่ยนซี คอร์ปอเรชั่น “เริ่มฟื้นตัวใน 2Q22”
คงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ลดมูลค่าพื้นฐานลง 7% เป็น 21.40 บาท อิง 14xPE’23E (+0.5SD ต่อค่าเฉลี่ย 5 ปี) แนะนำทยอยสะสมหุ้น เพราะคาดถึงผลประกอบการเชิงบวกตั้งแต่ 2Q22 เป็นต้นไป ด้วยแรงหนุนจากช่วง high season ในธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง และการอ่อนค่าของเงินบาท คำแนะนำนี้สะท้อนประมาณการกำไรที่แข็งแกร่งในปี 2023-24 มูลค่าหุ้นที่ไม่แพง (12xPE’22E หรือคิดลด 41% ต่อค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าจำเป็นของโลก และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าดึงดูดระดับ 4% บวกกับ upside จากการแยกสินทรัพย์ AAI ใน 2H22
คาดผลประกอบการ 2022 จะฟื้นตัว QoQ
คาดกำไรปกติ 2022 ที่ 259 ล้านบาท (-12%YoY, +5%QoQ) แม้คาดยอดขายโต 3% QoQ เป็น 2.9 พันล้านบาท แต่การเติบโตของกำไร 2Q22 ในเชิง QoQ จะมีแรงขับเคลื่อนมาจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่โตขึ้นเป็น 17.5% (+0.7ppts QoQ) จากช่วง high season ในธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง และการอ่อนค่าของเงินบาท ส่วนกำไรที่ลดลง YoY เป็นผลจากการเติบโตของยอดขายที่ลดลง 17% YoY จากต้นทุนวัตถุดิบที่พุ่งสูงขึ้น
ทิศทางกำไรที่ก้าวสูงขึ้นใน 2H22
คาดกำไรปกติ 2H22 มีทิศทางเป็นขาขึ้นมากขึ้น ด้วยแรงหนุนจากการขยายกำลังการผลิต โดยกำลังการผลิตในธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงปรับเพิ่มขึ้น 17% เป็น 4.2 หมื่นตันต่อปีในช่วงปลาย 1H22 ชี้เป็นนัยถึงการเติบโตของรายได้ และ GPM ที่สูงขึ้นใน 3Q22 ด้วยการรับรู้รายได้เต็มไตรมาสจากกำลังการผลิตใหม่ นอกจากนี้ยังเล็งเห็นทิศทางกำไรที่คงทิศทางแข็งแกร่งในช่วงครึ่งปีหลัง ด้วยแรงหนุนจากช่วง high season ในธุรกิจอาหารแช่แข็ง (35% ของยอดขายรวมในปี FY2021) และการอ่อนค่าของเงินบาท
ภาพรวมเชิงบวกในปี 2023-24
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2022 ลง 7% หลังปรับลดสมมติฐาน GPM ลง 150bps เพื่อสะท้อนถึงต้นทุนวัตถุดิบที่ปรับสูงขึ้นเร็วกว่าคาด ยิ่งกว่านั้น การสูญเสียสิทธิประโยชน์ด้านภาษีส่งผลให้มีการปรับเพิ่มอัตราภาษีขึ้นเป็น 17% (+7.5%ppts)
แต่คาดถึงกำไรที่ฟื้นตัวแข็งแกร่งในปี 2023/24 ที่ 18%/10% ตามลำดับ หนุนจากธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงที่เติบโตแข็งแกร่ง และราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้นตามอัตราเงินเฟ้อ
คาดกำไรปกติ 2Q22 ลดลง YoY แต่ฟื้นตัว QoQ
• ประเมินกำไรปกติ 2Q22 ที่ 259 ล้านบาท ลดลง 12% แต่ฟื้นตัว 5%QoQ อิงสมมติฐาน GPM ที่โตขึ้นเป็น 17.5% หรือโตขึ้น 0.7ppts QoQ หนุนจากช่วง high season ในธุรกิจอาหาร และราคาขายเฉลี่ยที่สูงขึ้นจากต้นทุนที่สูงขึ้น บวกกับเงินบาทที่อ่อนค่าลง
• คาดรายได้ที่ 2.9 พันล้านบาทฟื้นตัว 17%YoY และโตขึ้น 3%QoQ การเติบโตเล็กน้อย QoQ เป็นผลจากการฟื้นตัวของธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง และธุรกิจสัตว์น้ำ แต่เผชิญแรงกดดันจากธุรกิจอาหารแช่แข็ง พร้อมกันนี้คาดว่าธุรกิจทูน่าจะพลิกมาเป็นปัจจัยกดดันจากที่เคยเป็นแรงหนุนใน ไตรมาสก่อนสืบเนื่องจากปัจจัยตามฤดูกาล
• ปรับลดประมาณการกำไรปี 2022 ลง 7% หลังปรับลดสมมติฐาน GPM ลง 150bps เพื่อสะท้อนถึงต้นทุนวัตถุดิบที่ปรับสูงขึ้นเร็วกว่าคาด ยิ่งกว่านั้นการสูญเสียสิทธิประโยชน์ด้านภาษีส่งผลให้มีการปรับเพิ่มอัตราภาษีขึ้นเป็น 17% (+7.5%ppts) ขณะที่ปรับประมาณการกำไรปี 2023/24 ลง 1% จากปัจจัยที่กล่าวข้างต้น
• นอกจากนี้ยังเล็งเห็นทิศทางกำไรที่คงทิศทางแข็งแกร่งในช่วงครึ่งปีหลัง ด้วยแรงหนุนจากช่วง high season ในธุรกิจอาหารแช่แข็ง (35% ของ ยอดขายรวมในปี FY2021) และการอ่อนค่าของเงินบาท ขณะที่เชื่อว่าราคาขายเฉลี่ยของอาหารสัตว์เลี้ยงจะปรับสูงขึ้นตามเงินเฟ้อ และอุปสงค์ที่มีมากขึ้น อันเกิดขึ้นจากกำลังการผลิตที่สูงขึ้น ซึ่งจะช่วยบรรเทาผลกระทบต่ออัตรากำไรจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นและปัจจัยตามฤดูกาล
Revenue breakdown
ASIAN ประกอบธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง อาหารแช่แข็ง และอาหารสัตว์น้ำ ซึ่งส่วนใหญ่จะรับจ้างผลิต (OEM) เป็นหลัก โดยมีสัดส่วนผลิตภัณฑ์ราว 60% จากทั้งหมดที่ส่งออกไปยังสหรัฐฯ และ EU
• ปัจจุบันมีกลุ่มผลิตภัณฑ์หลักคืออาหารสัตว์เลี้ยง ซึ่งคิดเป็น 43% ของยอดขายรวม โดยบริษัทรับหน้าที่เป็น OEM ให้กับกลุ่มลูกค้าที่เป็นผู้นำใน ธุรกิจอาหารสัตว์ของโลก นอกจากนี้ ASIAN เริ่มทำแบรนด์ของตัวเองแล้วชื่อว่า “Monchou”
• บริษัทยังผลิตอาหารแช่แข็งที่ส่วนใหญ่จะเป็นสินค้ามูลค่าเพิ่ม (VAP) และกุ้งแช่แข็ง โดยกลุ่มนี้จะคิดเป็น 35% ของยอดขายรวม
• ขณะที่กลุ่มอาหารสัตว์น้ำคิดเป็น 13% ของยอดขายรวม และรายได้ส่วนใหญ่มาจากตลาดภายในประเทศ
• กลุ่มผลิตภัณฑ์ทูน่าที่รวมถึงทูน่ากระป๋องและถุงเพาซ์นั้นคิดเป็น 9% ของรายได้รวม โดยมีตลาดหลักคือตะวันออกกลาง
