บล.บัวหลวง:
Siam Makro (MAKRO TB / MAKRO.BK)
MAKRO – กำไรไตรมาส 2/65 ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย
กําไรต่ำกว่าเราคาด 5% (สูงกว่าตลาดคาด 3%) MAKRO รายงานกําไรหลักไตรมาส 2/65 ที่ 1,573 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 22% YoY แต่ลดลง 23% QoQ กำไรหลักต่ำกว่าเราคาด 5% เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารและดอกเบี้ยจ่ายที่มากกว่าคาด (แต่สูงกว่าตลาดคาด 3% ที่ 1.53 พันล้านบาท อ้างอิงจาก Bloomberg)
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
MAKRO รายงานรายได้ที่ 117,933 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 116% YoY และ 7% QoQ) MAKRO รายงานอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ 7.4% แต่ยอดขายสาขาเดิมของ Lotus ลดลง 2.1% หากแบ่งตามธุรกิจ MAKRO รายงานอัตรากำไรขั้นต้นไตรมาส 2/65 ที่ 9.9% เพิ่มขึ้น 30bps YoY แต่ลดลง 50bps QoQ Lotus รายงานอัตรากำไรขั้นต้นที่ 18.2% ลดลง 60bps QoQ ต้นทุนสต็อกสินค้าที่สูงขึ้นส่งผลให้มีการปรับตัวลดลง QoQ เนื่องจาก Lotus เลือกที่จะรักษาจ่านวนลูกค้ามากกว่าราคาที่เพิ่มขึ้น ด้วยการเข้าร้านค้าที่ปรับตัวดีขึ้น Lotus ยังรายงานรายได้ค่าเช่าที่ 3,015 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 2% QoQ
ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้นส่งผลให้กำไรไตรมาส 2/65 ปรับตัวลง MAKRO รายงานค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 15,776 ล้าน เพิ่มขึ้น 246% YoY และ 8% QoQ ต้นทุนในการขายและบริหารของทั้ง Makro และการดาเนินงานของ Lotus เพิ่มขึ้นอย่างมาก การปรับปรุงร้านค้าและการใช้จ่ายด้านไอทีส่งผลให้ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารของ Lotus เพิ่มขึ้น ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับ Maknet ส่งผลให้ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารของ MAKRO ปรับตัวสูงขึ้น
ดอกเบี้ยจ่ายยังคงเป็นตัวฉุดกำไร เนื่องจาก LIBOR ปรับตัวสูงขึ้นเนื่องจากค่าเงินบาทอ่อนค่าเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ ในไตรมาส 2/65 Lotus รายงานดอกเบี้ยจ่าย QoQ ที่เพิ่มขึ้น แม้ว่าจะมีการชำระหนี้ในเดือนเม.ย. 2565 ไปบางส่วน (18,000 ล้านบาท จ่ายคืนในเดือนเมษายน 2565)
แนวโน้ม
ด้วยปัจจัยด้านฤดูกาล ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับ Maknet และการเข้าซื้อกิจการของ Lotus เราคาดว่ากําไรจะปรับตัวลงต่ำสุดในไตรมาส 3/65 และ ฟื้นตัว YoY และ QoQ ในไตรมาส 4/65 เป็นต้นไป
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
กําไรหลักครึ่งแรกของปี 2565 ที่ 3,623 ล้านบาท คิดเป็น 40% ของประมาณการทั้งปีของเราที่ 9,112 ล้านบาท แม้ว่า 40% จะต่ำกว่าสัดส่วนกําไรในครึ่งแรกของปีในอดีตเล็กน้อย (โดยปกติอยู่ที่ 43%) แต่เราคาดว่ากําไรไตรมาส 4/65 จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ดังนั้นเราจึงประมาณการกำไรดังเดิมไม่เปลี่ยนแปลง
คําแนะนํา
ปัจจุบัน MAKRO ซื้อขายที่ PER ปี 2566 ที่ 24.2 เท่า เราเชื่อว่าตลาดได้สะท้อนแนวโน้มการเติบโตของกำไรปี 2565 ที่อ่อนแอไปในราคาแล้ว ดังนั้นความเสี่ยงด้านลบต่อราคาหุ้นจึงมีจํากัด ณ จุดนี้ จุดต่ำสุดของกำไรดูเหมือนว่าจะอยู่ที่ไตรมาส 3/65 ดังนั้นราคาหุ้นที่อ่อนตัวลงอันเป็นผลมาจากความผิดหวังจากการคาดการณ์ผลประกอบการปีนี้จะเป็นการเปิดโอกาสในเข้าซื้อหุ้นก่อนการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในไตรมาส 4/65
