บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)*
ผลประกอบการ 2Q65: กำลังดีขึ้นในหลายๆ ด้าน
Event
ผลประกอบการ 2Q65, conference call และปรับลดประมาณการกำาไรเต็มปีลง
Impact
ผลประกอบการ 2Q65 ดีกว่าที่เราคาดไว้ 12% แต่ต่ำกว่า consensus 4%
กำไรสุทธิของ GPSC ใน 2Q65 อยู่ที่ 684 ล้านบาท (+118% QoQ, -70% YoY) ดีกว่าประมาณการของเรา เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือสูงเกินคาด แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ ซึ่งได้แก่ i) ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 184 ล้านบาท ii) กำไรหลังหักภาษี 288 ล้านบาทจากการโอนธุรกิจแบตเตอรี่ และ iii) ค่าใช้จ่าย amortization 520 ล้านบาทจากการซื้อกิจการ Glow กำไรหลักจะอยู่ที่ 1,100 ล้านบาท (+344% QoQ, -56% YoY) ซึ่งเพิ่มขึ้นจาก margin ที่สูงขึ้นของ SPPs และของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ
Margin ดีดตัวแรง พร้อมๆ กับผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้าพลังน้ำที่แข็งแกร่งขึ้น
กำไรขั้นต้น (GP) ใน 2Q65 เพิ่มขึ้นถึง 112% QoQ เป็น 1.5 พันล้านบาท โดย GPM เพิ่มขึ้นเป็น 5.4% (จาก 2.6% ใน 1Q65 และ 18.3% ใน 2Q64) รายได้รวมเพิ่มขึ้น 2% QoQ เนื่องจากยอดขายไฟฟ้าให้ กฟผ. และ IUS ผ่าน SPPs เพิ่มขึ้น โดย GP ของ SPPs เพิ่มขึ้น (+33% QoQ) จากยอดขายที่เพิ่มขึ้น และการที่โครงการ GE เฟส 5 กลับมา ในขณะที่ GP ของ IPPs เพิ่มขึ้น (+24% QoQ) เพราะ AP ของ GHECO-One เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือยังเพิ่มขึ้นถึง 203% QoQ จากโรงไฟฟ้าพลังน้ำ และ Avaada ทั้งนี้ ปัจจัยที่ฉุดรั้งคือดอกเบี้ย (+7% QoQ) และ SG&A (-9% QoQ)
ประมาณการ 3Q65F คร่าวๆ
หลังปรับประมาณการกำไรลง สะท้อนราคาก๊าซและค่า Ft ที่สูงขึ้นแล้ว เราคาดกำไรหลัก 3Q65F จะสูงสุดในปีนี้จาก i) ช่วง peak ของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ ii) ค่า Ft เฉลี่ยเพิ่ม 0.4766 บาท/kWh (+0.3068) และ iii) Avaada แข็งแกร่งขึ้น แม้จะเผชิญราคาก๊าซดีดตัวขึ้นเป็น 500-510 บาท/mmbtu และถ่านหินขยับสูงขึ้น อีกทั้งอาจมีรายได้ค่าประกัน และ/หรือ กำไรจาก Fx จากการที่เงินบาทกลับทิศอีกด้วย
แนวคิดของเราสําหรับในระยะสั้น
ราคาพลังงาน, อัตราผลตอบแทนพันธบัตร และอัตราแลกเปลี่ยน USD/THB ที่กลับทิศจะช่วยหนุนผลการดำเนินงานของ GPSC ในปี 2566 นอกจากจิตวิทยานักลงทุน เราเห็น backwardation terms ของ JKM (ก๊าซ) และ ICE Newcastle (ถ่านหิน) forward curve ซึ่งราคาที่กำหนดในสัญญาในอนาคตจะลดลง เราคิดว่าผู้บริหารน่าจะให้ข้อมูลเพิ่มขึ้นเกี่ยวกับ Aaavada และโอกาสการลงทุนใหม่ๆ ในอินเดียในการประชุม 2Q65 (24 ส.ค.) ซึ่งจะทำให้มีความชัดเจนมากขึ้น และคลายความกังวลนักลงทุน
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ GPSC และขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย DCF สิ้นปี 2566F ที่ 79 บาท ลดลงจากเดิมที่ 82 บาท เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะเร่งตัวขึ้นใน 2H65 เนื่องจากราคาพลังงานซึ่งอยู่ในขาขึ้นใน 1H65 กำลังกลับทิศเป็นขาลงแล้ว ในขณะที่ผลการดำเนินงานของ Avaada น่าจะแข็งแกร่งมากขึ้นในระยะต่อไป ดังนั้น เราจึงชอบ GPSC มากกว่า B.Grimm Power (BGRIM.BK/BGRIM TB)* เนื่องจากราคาหุ้นยังตามหลังอยู่ ในขณะที่แนวโน้มดูสดใสจาก Avaada และราคาถ่านหิน
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, เกิดปัญหา cost overruns, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
