บล.พาย:
GPSC: บมจ. โกลบอล เพาเวอร์ ซินเนอร์ยี่ “กำไร 2Q22 ฟื้นตัว QoQ”
คงคำแนะนำ “ถือ” เพราะ upside จำกัด หลังจากต้นทุนก๊าซปรับเพิ่มขึ้นใน 2H22 กำไรสุทธิ 2Q22 ลดลง QoQ เหลือ 684 ล้านบาท ( 70% YoY) สอดคล้องคาดการณ์การเติบโต QoQ ได้แรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม รวมถึงอัตรากำไรโครงการโรงไฟฟ้าขนาดเล็ก (SPP) ที่ดีขึ้นเล็กน้อย บวกกับการปรับเพิ่มค่า Ft ใน 2Q22 ส่วนต้นทุนเชื้อเพลิงที่พุ่งขึ้น 105% YoY คือปัจจัยที่ฉุดตัวเลข YoY ลง คาดการปรับเพิ่มค่า Ft ขึ้นอีกจะช่วยบรรเทาผลกระทบจากต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้นใน 2H22 ได้ส่วนหนึ่งและชั่วคราว โดยจะทำการทบทวนประมาณการกำไรและมูลค่าพื้นฐานอีกครั้งหลังจากได้เข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์
กำไร 2Q22 ปรับดีขึ้น QoQ แต่ลดลง YoY
- กำไรสุทธิ 2Q22 ปรับดีขึ้น QoQ เป็น 684 ล้านบาท (-70% YoY, 118% QoQ) สอดคล้องกับคาดการณ์ โดยการเติบโต QoQ เป็นผลจากส่วนแบ่งที่สูงขึ้นของโครงการ XPCL ที่เพิ่มเป็น 459 ล้านบาทใน 2Q22 (+>100% QoQ) และอัตรากำไรโครงการ SPP ที่ปรับดีขึ้น บวกกับการปรับค่า Ft
- อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ใน 2Q22 ปรับดีขึ้นเป็น 5.4% QoQ เทียบ 2.6% ใน 1Q22 แต่ลดลง YoY จาก 18.3% ใน 2Q21 แต่รายได้ 2Q22 โตเล็กน้อย QoQ เป็น 2.77 หมื่นล้านบาท (52% YoY, 2% QoQ) หนุนจากยอดขายโรงไฟฟ้าขนาดใหญ่ (IPP) และ SPP ที่แข็งแกร่ง และค่าไฟฟ้าที่ปรับดีขึ้นจากต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้น ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมพุ่งขึ้น 3 เท่า QoQ เป็น 432 ล้านบาท หนุนจากส่วนแบ่งกำไรของ XPCL (34% YoY, +>100 QoQ) เพราะปัจจัยตามฤดูกาลที่ดีขึ้น
ภาพรวมไม่สู้ดีใน 2H22
ภาพรวมใน 2H22 ดูไม่สู้ดีเพราะต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น ผู้บริหารคาดราคาก๊าซโดยรวมจะเพิ่มเป็น 500 บาท/MMBtu ภายใน 2H22 หรือเพิ่มขึ้น 15% จาก 1-22 สืบเนื่องจากปริมาณการผลิตก๊าซธรรมชาติในประเทศที่ลดลง และการนำเข้า LNG ที่สูงขึ้น พัฒนาการดังกล่าวจะกระทบอัตรากำไร SPP ในเชิงลบ ขณะที่เชื่อว่าข้อเสนอของคณะกรรมการกำกับกิจการพลังงาน (กกพ.) ในการปรับเพิ่มค่า Ft ขึ้น 0.4 บาท/kWh สำหรับเดือน ก.ย.-ธ.ค. 2022 จะช่วยบรรเทาผลกระทบจากต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้นได้ส่วนหนึ่งและเป็นการชั่วคราว
คงคำแนะนำ “ถือ”
- มูลค่าพื้นฐาน 69.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 5.7% และ TG 1%) อิง 32X PE’23E โดยจะทบทวนประมาณการกำไรและมูลค่าพื้นฐานอีกครั้งหลังจากได้เข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ในช่วงปลายเดือน ส.ค.
- กำไรสุทธิ 2Q22 ปรับดีขึ้น QoQ เป็น 684 ล้านบาท (-70% YoY, 118% QoQ) สอดคล้องกับคาดการณ์
- โดยการเติบโต QoQ เป็นผลจากส่วนแบ่งที่สูงขึ้นของโครงการ XPCL ที่เพิ่มเป็น 459 ล้านบาทใน 2Q22 (+>100% QoQ) และอัตรากำไรโครงการ SPP ที่ปรับดีขึ้น บวกกับการปรับค่า Ft หรือเพิ่มจาก 0.0139 บาทเป็น 0.2477 บาท/kWh ในช่วงเดือน พ.ค.-ส.ค. ส่วนการปรับลด YoY เป็นผลจากอัตรากำไรโครงการ SPP ที่ลดลง สืบเนื่องจากต้นทุนเชื้อเพลิงที่พุ่งสูงขึ้น (ก๊าซธรรมชาติ)
- GPM ใน 2Q22 ปรับดีขึ้นเป็น 5.4% QoQ เทียบ 2.6% ใน 1Q22 แต่ลดลง YoY จาก 18.3% ใน 2Q21 การเติบโต QoQ ได้แรงหนุนจากปริมาณขายไฟฟ้าและไอน้ำของโครงการ SPP ที่ปรับสูงขึ้นจากการจ่ายพลังงานให้กับ กฟผ. ที่สูงขึ้น และปริมาณขายไอน้ำให้กับผู้ใช้ภาคอุตสาหกรรมที่สูงขึ้น ส่วนที่ลดลง YoY เป็นผลจากราคาก๊าซธรรมชาติและถ่านหินที่สูงขึ้น
- ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ Avaada (AEPL) ลดลง 152 ล้านบาทจาก 1Q22 สืบเนื่องจากการด้อยค่าสินทรัพย์ไม่มีตัวตน
Revenue breakdown
GPSC มีสัดส่วนรายได้ก้อนใหญ่มาจากการจำหน่ายไฟฟ้า ซึ่งคิดเป็น 77% ของรายได้รวม GPSC มีการลงทุนในโครงการโรงไฟฟ้าหลากหลายประเภท ซึ่งรวมถึงพลังงานความร้อนร่วม พลังงานน้ำ พลังงานแสงอาทิตย์ และพลังงานขยะ
ส่วนลูกค้าที่บริษัทจำหน่ายไฟฟ้าให้จะรวมถึง กฟผ. กลุ่ม PTT และลูกค้าอื่นๆ นอกกลุ่ม PTT
นอกจากไฟฟ้า บริษัทได้จำหน่ายไอน้ำให้กับกลุ่มผู้ใช้ภาคอุตสาหกรรม (IU) ผ่านท่อส่งไอน้ำของบริษัทที่เชื่อมต่อเข้ากับโรงงานของลูกค้าโดยตรง โดยหน่วยธุรกิจนี้คิดเป็น 20% ของรายได้รวม
นอกจากนี้ บริษัทได้จำหน่ายน้ำอุตสาหกรรมเพื่อการใช้งานในกระบวนการผลิตของลูกค้าอีกด้วย ซึ่งคิดเป็น 3% ของรายได้ทั้งหมด
ขณะที่มีสัดส่วนอัตรากำไรขั้นต้นมาจากโครงการ SPP มากที่สุด (73%) ตามด้วย IPP (25%) และอื่นๆ
