บล.บัวหลวง:
IRPC (IRPC TB/IRPC.BK)
IRPC – กำไรไตรมาส 2/65 สูงกว่าคาด; คาดปรับตัวดีขึ้น YoY ในไตรมาส 3/65
กําไรสุทธิสูงกว่าคาด แต่กําไรหลักเป็นไปตามคาด
IRPC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/65 ที่ 3,833 ล้านบาท ลดลง 16% YoY แต่เพิ่มขึ้น 155% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรหลักจะอยู่ที่ 5,312 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 125% YoY และพลิกกลับจากการรายงานขาดทุนหลักใน ไตรมาส 1/65 ในขณะที่กำไรหลักเป็นไปตามที่เราคาด กำไรสุทธิสูงกว่าที่เราคาด 12% (สูงกว่าที่ตลาดคาด 9%) เนื่องจากขาดทุนพิเศษต่ำกว่าคาด
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
ปัจจัยที่ส่งผลให้ผลการดำเนินงานหลักปรับตัวดีขึ้น ได้แก่ 1) ปริมาณขายผลิตภัณฑ์นํ้ามันสําเร็จรูปที่เพิ่มขึ้น, 2) ค่าการกลั่นตลาดรวม (market GIM) ที่เพิ่มขึ้น, และ 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง-สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับตัวลงมาอยู่ที่ 1.9% จาก 3.0% ในไตรมาส 2/64 และ 2.3% ในไตรมาส 1/65 ทั้งนี้อัตราการใช้กําลังการกลั่นอยู่ที่ 92% เพิ่มขึ้นจาก 90% ทั้งในไตรมาส 2/64 และ ไตรมาส 1/65 (อุปสงค์ที่ปรับตัวดีขึ้น) อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานอะโรเมติกส์และสไตรีนิคส์อยู่ที่ 96% เพิ่มขึ้นจาก 93% ในไตรมาส 2/64 (จากการไม่มีการปิดซ่อมบำรุงโรงงาน) แต่ลดลงจาก 108% ในไตรมาส 1/65 (optimization) อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงาน โอเลฟินส์อยู่ที่ 87% ลดลงจาก 95% ในไตรมาส 2/64 และ 93% ในไตรมาส 1/65 (จากการปิดซ่อมบำรุงโรงงานมากขึ้น)
ค่าการกลั่น (market GRM) ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 16.31 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล เพิ่มขึ้นจาก 7.16 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในไตรมาส 2/64 และ 4.39 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในไตรมาส 1/65 (ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้น) ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีอยู่ที่ 2.98 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ลดลงจาก 7.35 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในไตรมาส 2/64 (ส่วนต่างราคาปิโตรเคมีส่วนใหญ่ปรับตัวลดลง) แต่เพิ่มขึ้น 1.73 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในไตรมาส 1/65 กำไรจากธุรกิจไฟฟ้าและสาธารณูปโภคอยู่ที่ 0.86 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ลดลง จาก 1.17 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในไตรมาส 2/64 และ 0.96 เหรียญสหรัฐ/ บาร์เรลในไตรมาส 1/65 ดังนั้นค่าการกลั่นตลาดรวม (market GIM) ในไตรมาส 2/65 อยู่ที่ 20.15 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล เพิ่มขึ้นจาก 15.68 เหรียญ สหรัฐ/บาร์เรลในไตรมาส 2/64 และ 7.08 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในไตรมาส 1/65
แนวโน้ม
กําไรหลักไตรมาส 3/65 ของ IRPC มีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY หนุนโดยอัตราการใช้กาลังการกลั่นที่เพิ่มขึ้นและค่าการกลั่นตลาดรวม (market GIM) ที่สูงขึ้น แต่กําไรหลักมีแนวโน้มปรับตัวลดลง QoQ ซึ่งถูกกดดันจากค่าการ กลั่นตลาดรวม (market GIM) ที่ลดลง อุปสงค์ผลิตภัณฑ์นํามันสําเร็จรูปในวงกว้างมีแนวโน้มเติบโตฟื้นตัวต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาส 3/65 จากมุมมองของอุปทาน การปิดโรงกลั่น, การส่งออกที่ลดลงจากประเทศจีน, และสต็อกน้ำมันที่อยู่ในระดับต่ำจะเป็นปัจจัยที่จำกัดอุปทาน YoY อย่างไรก็ตาม อุปสงค์ทั่วโลกที่ลดลงเนื่องจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและอุปทานที่มีจํานวนมากมีแนวโน้มที่จะกดดันค่าการกลั่น QoQ ในไตรมาสนี้ เราจึงคาดว่าค่าการกลั่นจะขยายตัว YoY แต่ปรับตัวลดลง QoQ ในไตรมาส 3/65 ในขณะที่ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีบางประเภทมีแนวโน้มลดลง YOY และ QoQ ในไตรมาส 3/65 เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่นและอุปทานที่มีจํานวนมาก
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
กำไรหลัก 6 เดือนแรกของปี 2565 คิดเป็น 47% ของประมาณการกำไรหลักปี 2565 ของเราที่ 8,491 ล้านบาท เรายังคงประมาณการไว้ไม่เปลี่ยนแปลง
คําแนะนํา
ความคาดหวังต่อค่แนวโน้มผลการดำเนินงานหลักที่ปรับตัวดีขึ้น YoY ต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาส 3/65 น่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นได้ต่อไป นอกจากนี้ยังมีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของเราจากการลงทุนใหม่ๆ มูลค่าหุ้น IRPC ยังคงอยู่ในระดับที่น่าสนใจ โดยซื้อขายที่ PBV ณ สิ้นปี 2565 ที่ 0.8 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.3 เท่าอยู่ 1.2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน)
