บล.กรุงศรีฯ:
BCPG (BCPG TB/ BCPG.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | BCPG |
| มูลค่าพื้นฐาน | 10.00 |
| คำแนะนำ | HOLD |
- 2Q highlights
กำไรสุทธิใน 2Q อยู่ที่ 330 ลบ. (EPS บาท) -76% qoq และ -42% yoy
ผลการดำเนินงานโดยรวมดีขึ้นทั้ง qoq และ yoy จากโรงไฟฟ้า solar ในญี่ปุ่น และโรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาว (Nam San 3A, 3B) ซึ่งได้อานิสงส์จากปริมาณฝนที่ตกหนัก รวมถึงโครงการปรับปรุงประสิทธิภาพโรงไฟฟ้า solar ในประเทศไทย ทั้งนี้ BCPG เริ่มเปิดดำเนินการโรงไฟฟ้าในญี่ปุ่นหนึ่งโรงใน 1Q (25MW, Komagane) และอีกหนึ่งโรงใน 2Q (20MW, Yabuki) ทำให้ปริมาณการผลิตไฟฟ้าที่ขายได้เพิ่มขึ้นถึง 139% qoq และ 684% yoy เป็น 35.6GWh โดยที่ capacity factor เพิ่มขึ้นเป็น 16.4% จาก 13.3% ใน 1Q นอกจากนี้ ปริมาณการผลิตไฟฟ้าที่ขายได้ของโครงการ Nam San 3A และ 3B ในลาวยังเพิ่มขึ้น 31.3% qoq โดยที่ CF เพิ่มขึ้นเป็น 40.6% จาก 31.2% ใน 1Q ทั้งนี้ โครงการปรับปรุงประสิทธิภาพโรงไฟฟ้า solar ในประเทศไทย, กำหนด COD ของโครงการ solar rooftop (โครงการ CMU) และการขึ้นค่า Ft ทำให้ปริมาณการผลิตไฟฟ้าที่ขายได้ของโรงไฟฟ้า solar ในประเทศไทยเพิ่มขึ้น 2% qoq และ 7% yoy ในขณะที่ CF ค่อนข้างทรงตัว qoq อยู่ที่ 17.2% ในขณะเดียวกัน กำไรจากธุรกิจหลักของ BCPG อยู่ที่ 549 ล้านบาท (+6% qoq และ +9% yoy) โดย BCPG ได้ขายโรงไฟฟ้าพลังความร้อนใต้พิภพออกไปเมื่อวันที่ 3 มีนาคม และไม่มีรายได้ equity income ใน 2 นอกจากนี้ BCPG ยังบันทึกค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว 219 ล้านบาท ซึ่งส่วนใหญ่มาจากผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน (114 ล้านบาท) และภาษีหัก ณ ที่จ่าย และภาษีธุรกิจเฉพาะ (71 ล้านบาท) โดยในส่วนของค่าใช้จ่ายภาษีเกิดจากการชำระเงินกู้ให้กับผู้ถือหุ้นจากโครงการ solarในญี่ปุ่น ดังนั้น กำไรสุทธิของ BCPG ใน 2Q22 จึงอยู่ที่ 330 ล้านบาท (EPS 0.11 บาท) ลดลง 76% qoq และ ลดลง 42% yoy
- Operational outlook
คาดว่าผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาวจะดีขึ้น
เราคาดว่า CF ของโครงการ Nam San 3A และ 3B จะเพิ่มขึ้นใน 3Q เนื่องจากเป็นช่วงฤดูฝน โดยเราคาดว่า CF ของโรงไฟฟ้าพลังน้ำจะเพิ่มขึ้นเป็น 75% จาก 40.6% ใน 2Q ซึ่งเป็นจุดคุ้มทุนของโครงการ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลประกอบการจะแผ่วลงใน 3Q เนื่องจากสิ้นสุดการใช้ adder ของโครงการโรงไฟฟ้า solar 30MW ในประเทศไทย
- คงคำแนะนำ ถือ ปรับ TP ลงเป็น 10.0 บาท (จาก 14.5 บาทต่อหุ้น)
เป็นเรื่องท้าทายในการมองหาดีล M&A มาเติมกำไรในช่วง adder ของโรงไฟฟ้าโซลาร์ 3 โรงในไทยหมดอายุ เรานำมูลค่าโรงไฟฟ้าความร้อนพิภพออกจากโมเดลของเรา รวมถึงปรับสัดส่วนการถือหุ้นโรงไฟฟ้าลมใน Monsoon ลาว และรวมการลงทุนใหม่เข้าในเดลของเรา และทำให้ SoTP TP ลดลงเป็น 10.0 บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 14.0x/19.6x FY22/23F PE เป็นเรื่องท้าทายในการมองหาดีล M&A มาเติมกำไรในช่วง ปี 2022-25 ซึ่งเป็นช่วงที่ adder 8 บาทต่อkwh ของโครงการโซลาร์สามโครงการในไทยหมดลง
