บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Jasmine Broadband Internet (JASIF TB) “ถือ” เพื่อรับเงินปันผล
กําไร 2Q65 ตามคาด แต่ดีล ADVANC อาจกระทบ DPS แนะนำถือ
JASIF รายงานกำไรจากการลงทุนสุทธิ 2Q65 ที่ 2.2 พันล้านบาท (+1.7% YoY) คาดการณ์เงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ปี 66 ของเราตอนนี้คิดเป็นผลตอบแทน 10.8% แต่ข้อเสนอของ ADVANC ซึ่งจะพิจารณาโดยผู้ถือหน่วย JASIF ในการประชุม EGM ในวันที่ 23 กันยายน อาจทำให้เราลดคาดการณ์ DPS ลงเหลือ 0.59 บาท (ผลตอบแทน 6.7%) คงคำแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมาย (DCF) 8.70 บาท (5.4% WACC, มูลค่าปลายทาง 0 บาท ณ สิ้นปี 2579) การที่ ADVANC ขอเปลี่ยนแปลงสัญญาเช่า (IRR เท่ากับ 3.2% เทียบกับ IRR ที่ 5.7% ของการคาดการณ์ปัจจุบันของเรา) ถือเป็นความเสี่ยงหลักสำหรับ JASIF
รายได้จากการลงทุนสุทธิ 2Q65 อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท ตามคาด
JASIF รายงานสินทรัพย์สุทธิจากการดำเนินงาน 2Q65 เพิ่มขึ้น 1.4 พันล้านบาท หากไม่รวมผลขาดทุนจากการประเมินมูลค่า 800 ล้านบาท (ผู้ประเมินปรับเพิ่ม discount rate จาก 6.6% เป็น 6.9%) กำไรจากการลงทุนสุทธิ (net investment income) ใน 2Q65 จะอยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท (+1.7% YoY, -0.1% QoQ) ทั้งนี้ กำไรจากการลงทุนสุทธิในครึ่งปีแรกอยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท เท่ากับ 50% ของประมาณการทั้งปีของเรา JASIF ประกาศจ่ายเงินปันผลต่อหุ้นสำหรับ 2Q65 ที่ 0.23 บาท (XD วันที่ 19 ส.ค. และจ่ายได้วันที่ 6 ก.ย.) คิดเป็นอัตราการจ่ายปันผลเพียง 83% เนื่องจาก JASIF จะต้องสำรองเงินสดบางส่วนเพื่อชำระคืนเงินกู้
ADVANC ขอแก้สัญญาอาจทำให้เงินปันผลลดลง
หาก ADVANC สามารถเพิกถอนสัญญาเช่ารอง (retail lease contracts) ได้ภายในสิ้นปี 65 เราคาดว่ากำไรต่อหุ้นของ JASIF ในปี 66 จะลดลง 35% เป็น 0.74 บาท ในกรณีนี้ เราคาดการณ์ DPS ปี 66 จะลดลง 39% จาก 0.96 บาท (ผลตอบแทน 10.8%) เป็น 0.59 บาท (ผลตอบแทน 6.7%) หากอิงจากกำไรต่อหุ้นปี 66 JASIF จะสามารถจ่ายเงินปันผลได้เพียง 0.59 บาทต่อหุ้น เนื่องจากส่วนที่เหลืออีก 0.14 บาทจะต้องสำรองไว้สำหรับการชำระหนี้ ทั้งนี้ เพื่อแลกกับรายได้ค่าเช่าที่ลดลง ผู้ถือหน่วย JASIF จะได้รับ 1) ระยะเวลาการเช่าที่ยาวขึ้นจาก ADVANC (ขยายระยะเวลาการเช่าหลักจาก ม.ค. 2575 ถึง ธ.ค. 2580) และ 2) ความเสี่ยงจากคู่สัญญาที่ลดลง
คงแนะนำ “ถือ” และคงราคาเป้าหมายที่ 8.70 บาท
สัญญาเช่าที่ ADVANC เสนอมาคิดเป็น NPV เพียง 7.10 บาท/หุ้น และให้ IRR ที่ 3.2% ในกรณีนี้ มีสองวิธีที่จะทำให้ DPS และ NPV เพิ่มขึ้น คือ 1) การรีไฟแนนซ์เงินกู้ธนาคารด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่า และระยะเวลาการชำระคืนที่ยาวนานขึ้น และ 2) การเพิ่มสินทรัพย์ของ ADVANC ด้วยเงื่อนไขที่เป็นประโยชน์กับผู้ถือหน่วย JASIF ราคาเป้าหมายตาม DCF ของเรา ที่ 8.70 บาท ไม่ได้รวมข้อเสนอของ ADVANC เข้าไปด้วย
