บล.บัวหลวง:
Pruksa Holding (PSH TB/PSH.BK)
PSH – เป็นไปตามที่เราคาด; คาดแนวโน้มน่าตื่นเต้น
เป็นไปตามเราคาดแต่ต่ำกว่าตลาดคาด
PSH รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/65 ที่ 430 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1% แต่ลดลง 22% QoQ หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรหลักจะอยู่ที่ 425 ล้านบาท ลดลง 1% YoY และ 23% QoQ ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาด แต่ต่ำกว่าที่ตลาดคาด 8% (รายได้โครงการที่อยู่อาศัยต่ำกว่าตลาดคาด 9%) PSH ประกาศจ่ายเงินปันผลสําหรับครึ่งแรกของปี 2565 ที่ 0.31 บาทต่อหุ้น ซึ่งคิดเป็นอัตราตอบแทนจากเงินปันผลขั้นต้นที่ 2.5% (จะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 24 ส.ค. และจ่ายปันผลในวันที่ 9 ก.ย.)
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
กําไรปรับตัวลดลง YoY และ QoQ เนื่องจากยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัยที่ลดลง (แผนเปิดตัวโครงการใหม่ที่ลดลงในไตรมาส 2/65) ยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัยไตรมาส 2/65 อยู่ที่ 5.1 พันล้านบาท (โครงการแนวราบ 73% โครงการคอนโด 27%) ลดลง 19% YoY และ 10% QoQ ยอดขายโครงการแนวราบอยู่ที่ 3.7 พันล้านบาท ลดลง 26% YoY แต่เพิ่มขึ้น 3% QoQ ยอดขายโครงการคอนโดอยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 4% YoY แต่ลดลง 3% QoQ รายได้ธุรกิจการแพทย์อยู่ที่ 203 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 623% YoY (โรงพยาบาลวิมุตเริ่มเปิดดำเนินการในไตรมาส 2/64) แต่ลดลง 17% QoQ (รายได้เกี่ยวกับโควิดลดลง) อัตรากำไรขั้นต้นจากยอดขายที่อยู่อาศัยอยู่ที่ 32.4% เพิ่มขึ้น 310bps YoY และ 170bps QoQ อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายอยู่ที่ 20.5% เพิ่มขึ้น 320bps YoY และ 380bps QoQ จากรายได้ที่ลดลง อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิอยู่ที่ 0.3 เท่า ณ สิ้นเดือน มิ.ย. ลดลงจาก 0.4 เท่า ณ สิ้นเดือน มี.ค.
แนวโน้ม
เราคาดว่ากําไรหลักไตรมาส 3/65 จะเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ (ยอดโอนโครงการที่เพิ่มขึ้นจากการเปิดตัวโครงการตั้งแต่ไตรมาส 2/65) ยอดขายที่อยู่อาศัยจะเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ (จากยอดโอนโครงการต่อเนื่องจากไตรมาส 2/65 และกําหนดการเปิดตัวโครงการใหม่ในไตรมาส 3/65) รายได้ธุรกิจการแพทย์จะลดลงอย่างมาก YoY (รายได้โรงพยาบาลวิมุตจะปรับตัวลดลงในไตรมาส 3/65) และ QoQ (รายได้เกี่ยวกับโควิดลดลง) เราคาดอัตรากําไรขั้นต้นจากยอดขายที่อยู่อาศัยไตรมาส 3/65 จะอยู่ในช่วง 32-33% เพิ่มขึ้นจาก 29.8% ในไตรมาส 3/64 (ทรงตัว QoQ) อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายอยู่ที่จะเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ (การเปิดตัวโครงการใหม่) PSH วางแผนที่จะเปิดตัวโครงการแนวราบ ซึ่งมีมูลค่ารวม 4.1 พันล้านบาท และโครงการคอนโดมูลค่ารวม 3.5 พันล้านบาทในไตรมาส 3/65
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
กําไรครึ่งแรกของปี 2565 คิดเป็น 33% ของประมาณการกำไรปี 2565 ของเรา (เพิ่มขึ้น 33% YoY) และ 34% ของประมาณการตลาด รายได้และแนวโน้มกำไรของ PSH จะอยู่ในช่วงครึ่งหลังของปี 2565 รายได้หลัก 60-70% จะถูกรับรู้ในช่วงครึ่งหลังของปี เราคาดยอดขายโครงการที่อยู่อาศัยปี 2565 ที่ 31.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 14% YoY อัตรากําไรหลักจะเพิ่มขึ้น 240bps เนื่องจากการจัดโปรโมชั่นที่น้อยลงและอัตรากําไรขั้นต้นจากยอดขายที่อยู่อาศัยที่มากขึ้น นอกจากนี้ PSH ยังประกาศอนุมัติแต่งตั้ง นายคเณศ กาญจนแก้ว เป็นกรรมการบริหาร โดยมีผลตั้งแต่วันที่ 10 ส.ค. 2565 เป็นต้นไป
คําแนะนํา
เราแนะนำให้รอผลประกอบการที่น่าสนใจในไตรมาส 3/65 โดยคอนโดส่วนใหญ่ของบริษัทที่คาดว่าจะเริ่มโอนในปีนี้จะแล้วเสร็จในครึ่งหลังของปี 2565 เรายังคงคำแนะนำ ถือ ที่ราคาเป้าหมาย 15 บาท อิงจาก PER ที่ 11.0 เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว ที่ 0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน)
PSH – ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์
What’s new?
เราเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์เช้าวันนี้ โดยรวมมองเป็นลบ โดย ผู้บริหาร PSH มองว่ายอดขาย และยอดโอนจะมีการอ่อนตัวจากเป้าที่ตั้งไว้ในปีนี้ จากปัญหาผู้รับเหมาก่อสร้าง แต่การโอนในครึ่งปีหลังจะเติบโตอย่างชัดเจนทั้ง YoY และ HoH โดยจะมีคอนโดกว่า 7 โครงการสร้างเสร็จพร้อมโอนใน 2H22
เราเห็นถึง downside risk จากประมาณการกำไรของเราที่ 3.0 พันล้านบาท ในช่วง 5-10%
Highlights:
- บริษัทมอง downside risk 10% ของเป้าหมายยอดจองซื้อและยอดโอน จากเดิมที่ เรามองว่ายอดจองซื้อปี 2022 จาก 2.9 หมื่นล้านบาท (ต่ำกว่าเป้าที่บริษัทให้ไว้ 5%) เราจึงปรับลดลงมาเหลือ 2.7 หมื่นล้านบาท (ต่ำกว่าเป้าที่บริษัทให้ไว้ 13%) และยอดโอนที่ 3.2 หมื่นล้านบาท (ต่ำกว่าเป้า 3%) ปรับลงมาเหลือ 2.9 หมื่นล้านบาท (ต่ำกว่าเป้า 12%)
- บริษัทตั้งเป้าเปิดโครงการแนวราบทั้งหมด 20 โครงการใน 2H22 มูลค่ารวม 9.3 พันล้านบาท และโครงการคอนโด 3 โครงการ มูลค่ารวม 3.4 พันล้านบาท ซึ่งเรามองว่าเป็นเป้าที่สูงกว่า 1H22 เป็นอย่างมาก และตรงนี้จะมาช่วยส่งเสริมยอดจองซื้อในครึ่งปีหลังได้เป็นอย่างมาก
- ธุรกิจ Healthcare โรงพยาบาล Vimut มีการเป้าหมายการขยายไปสู่งผู้ป่วยชาวต่างชาติมากขึ้นผ่าน multichannel โดยจะโฟกัสไปที่กลุ่มประเทศจีน, สิงคโปร์ และ CLMV นอกจากนี้ยังมีเป้าการหมายการขยายเตียงจาก 100 เตียงไปสู่ 130 เตียงภายในปีหน้า โดยบริษัทโฟกัสให้รพ Vimut เป็น Digital Health Platform
- บริษัทยังคงโฟกัสกับแผนกลยุทธ์การดำเนินงานใหม่ จากเดิมเน้น volume การขายอสังหาฯ จะปรับมาเป็นเน้นการสร้างผลตอบแทน NPM ในกลุ่ม และ ตั้งเป้าอีก 2-5 ปีข้างหน้า จะมี recurring income มากถึง 20%
- โรงพยาบาลเทพทารินทร์ยังคงทำผลประกอบการได้ดี โดยคาดว่าจะดำเนินการเป็นบวกต่อเนื่องในปีนี้ และโรงพยาบาลวิมุตมีแนวโน้มผลประกอบการที่ดีต่อเนื่อง บริษัทยังคงลงทุนกับด้าน HealthTech อย่างต่อเนื่องล่าสุดได้จับมือกับบริษัท Jas Asset เปิด Senera Senior Wellness ศูนย์ดูแลผู้สูงอายุ และ การลงทุนในแลปตรวจ เพาะเชื้อในประเทศสิงคโปร์
View From Fundamental:
- กำไรในไตรมาส 2 ที่ปรับตัวลดลง และการปรับเป้ายอดขายและยอดโอนจากผู้บริหารลง จะกดดันราคาหุ้นในระยะสั้น นอกจากนี้เรายังมองเห็นถึง downside risk จากประมาณการกำไรของเราในช่วง 5-10% แต่เรามองว่า ทั้งรายได้และกำไรของ PSH จะกลับมาเติบโตในครึ่งปีหลังจากโครงการคอนโดใหม่พร้อมโอนกว่า 7 โครงการ มูลค่ารวม 15.2 พันล้านบาท (จองเฉลี่ย 64%) เรายังคงคำแนะนำ ถือ ที่ราคา 15 บาท
