บล.กรุงศรีฯ:
PRUKSA HOLDING (PSH TB/ PSH.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง |
| หุ้น | PSH |
| มูลค่าพื้นฐาน | 11.90 |
| คำแนะนำ | SELL |
เราประเมินผลประกอบการมีแนวโน้มจะฟื้นตัวแรงใน 2H22 หนุนจากคอนโดมิเนียมใหม่เริ่มโอนถึง 7 โครงการ แต่แนวโน้มหลังจากนั้นค่อนข้างท้าทายเพราะ backlog ในสำหรับปีต่อๆไปมีน้อยมากเนื่องจากปีหน้ามีคอนโดมิเนียมใหม่รอโอนเพียง 1 โครงการ เราคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ PSH ประเมินราคาเป้าหมายที่ 11.90 บาท
ยอด presales ดีขึ้นจากการเปิดโครงการใหม่เพิ่มขึ้น
ยอด presales ของ PSH ใน 2Q22 อยู่ที่ 6.3 พันล้านบาท ลดลง 12% yoy แต่เพิ่มขึ้น 19% qoq โดยโมเมนตัมของ presales ที่ดีขึ้นหลังบริษัทกลับมาเปิดโครงการใหม่ 8 โครงการ มูลค่าโครงการรวม 3.6 พันล้านบาทใน 2Q22 หลังจากที่เริ่มต้นปีค่อนข้างเงียบเหงา ถึงแม้ว่ายอด presales จะเพิ่มขึ้นได้ใน 2Q22 แต่ยอดโอนยังคงอ่อนแอ โดยลดลง 36% qoq และ 18% yoy เพราะการขาดแคลนผู้รับเหมาก่อสร้าง และขาดแคลนแรงงานยังคงเป็นปัญหาสำคัญที่ทำให้กระบวนการก่อสร้าง และกำหนดการโอนสะดุด อย่างไรก็ดี ผู้บริหารเปิดเผยว่าบริษัทได้ว่าจ้างทีมงานก่อสร้างใหม่มาเพิ่มเพื่อแก้ปัญหาดังกล่าวแล้ว
มีคอนโดมิเนียมใหม่เจ็ดโครงการที่จะเริ่มโอนใน 2H22
PSH มีแผนจะเปิดโครงการใหม่ 23 โครงการ มูลค่ารวม 1.27 หมื่นล้านบาทใน 2H22 แบ่งเป็นโครงการแนวราบ 20 โครงการ (มูลค่ารวม 9.3 พันล้านบาท) และคอนโดมิเนียม 3 โครงการ (มูลค่ารวม 3.4 พันล้านบาท) ดังนั้นเราคาดว่าโมเมนตั้มของทั้งยอด presales และยอดโอนจะเร่งตัวขึ้นใน 2H22 โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อคอนโดมิเนียมใหม่ 7 โครงการ (backlog รวม 1.4 หมื่นล้านบาท) จะถึงกำหนดโอน ทั้งนี้ แม้ว่าผู้บริหารจะยังคงเป้าหมายทางธุรกิจทุกตัวในปี 2022 เอาไว้เหมือนเดิม แต่ก็เราประเมินว่ามีความเสี่ยงที่ยอดโอนอาจจะต่ำกว่าเป้าเพราะคอนโดมิเนียมใหม่บางโครงการจะเริ่มโอนได้ในปลาย 4Q22
แนวโน้มกำไรลดลง จาก Backlog ในอนาคตมีน้อย
แม้เราจะคาดว่าโมเมนตัมของยอดโอน และกำไรจะเร่งตัวขึ้นอย่างมากใน 2H22 แต่แนวโน้มกำไรยังดูท้าทาย โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เมื่อบริษัทมีคอนโดมิเนียมใหม่เพียง 1 โครงการเท่านั้นที่มีกำหนดโอนในปี 2023 ทั้งนี้ยอด Backlog ลดลงเรื่อย ๆ เพราะยอดเปิดโครงการใหม่มีน้อยในช่วงสองสามปีที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารยังคงเน้นแผนการลงทุนไปที่ธุรกิจโรงพยาบาล หลังเข้าลงทุน 2.5 พันล้านบาทใน lab R&D ที่สิงคโปร์ใน 1Q22 และธุรกิจเทคโนโลยีสุขภาพประมาณ 400 ล้านบาทใน 2Q22 (จากงบ CAPEX รวมที่ประมาณ 6 พันล้านบาท) ทั้งนี้ เนื่องจากราคาหุ้นไม่มี upside แล้ว และกำไรก็มีแนวโน้มลดลง ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ PSH ประเมินราคาเป้าหมายที่ 11.90 บาท อิงจาก PE ที่ 9x
