PTT แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 47 บาท

• ประเด็นที่น่าสนใจจากงบ 2Q

กำไรสุทธิ 2Q อยู่ที่ 3.88 หมื่นลบ. (EPS 0.89 บาท) +52% qoq, +58% yoy

กำไรสุทธิ 2Q ต่ำกว่าที่เราคาด 4% แต่ดีกว่า consensus คาด 2% จากราคาน้ำมันเพิ่มขึ้น กำไรบริษัทลูกและบริษัทในเครือ รวมถึงผลดำเนินงานที่แข็งแกร่งของธุรกิจ E&P ปิโตรเคมี และการกลั่น และค้าปลีกน้ำมัน ธุรกิจก๊าซยังฟื้นตัวขึ้น qoq  (EBITDA +3.4%) แต่เพิ่มขึ้นในอัตราที่ต่ำกว่าธุรกิจอื่น ๆ EBITDA เพิ่มขึ้น 28% qoq เป็น1.828 แสนลบ. จากธุรกิจ E&P, ธุรกิจปิโตรเคมี และการกลั่น และธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน PTT บันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมัน 1.05 หมื่นลบ. ปริมาณยอดขายก๊าซลดลง 2% qoq (-9% yoy) เหลือ 4,329mmscfd จากยอดขายก๊าซให้โรงไฟฟ้า และ GSP ลดลง ขายให้ กฟผ. (-8% qoq), SPP (-5% qoq) และ GSP (-10% qoq) GSP ทำ turnaround ที่ ESP, GSP2 และ 3 ใน 2Q ทำให้ utilization ลดลงเหลือ 79.6% ผลขาดทุนใน EBITDA ของธุรกิจ NGV เพิ่มขึ้นเป็น 2,433 ลบ. จากปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้น และจำกัดเพดานราคาขาย บันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ 493 ลบ. จากสินทรัพย์ในธุรกิจถ่านหินที่ Madagascar, ผลขาดทุน 3.45 หมื่นลบ.จากตราสารอนุพันธ์ และขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 1.30 หมื่นลบ

• แนวโน้มการดำเนินงาน

คาดว่าต้นทุนก๊าซจะเพิ่มขึ้นใน 2H และกดดัน margin ของธุรกิจก๊าซ 

ต้นทุนก๊าซของ GSPs จะเพิ่มขึ้นอีกใน 4Q เมื่อปรับราคาขายของโครงการในอ่าวไทย ในเดือนต.ค. (ยกเว้นบงกชใต้) เสะท้อนถึงราคาน้ำมันที่สูงขึ้นในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา คาดปริมาณก๊าซจากแหล่งเอราวัณ (5% ของผลผลิตก๊าซจากอ่าวไทย) มีราคาต่ำกว่าโครงการอื่น ๆ (ที่ US$4.5/mmbtu) คำนวณโดยวิธี PSC ลดลงเพราะมีการปิดซ่อมบำรุงนาน 13 วันใน 3Q ทั้งนี้ ราคา pooled gas เฉลี่ยซึ่งเป็นต้นทุนของ PTT ในส่วนของลูกค้าอุตสาหกรรม จะเพิ่มขึ้น qoq ใน 3Q เนื่องจากราคา LNG ในตลาด spot เพิ่มขึ้น (เป็น US$45/mmbtu ในเดือนกรกฎาคม จาก US$27 ใน 2Q)

คงคำแนะนำซื้อ และราคาเป้าหมาย SoTP ที่ 47 บาท

คาดบันทึกค่าใช้จ่าย 3 พันลบ.จาการบริจาคเข้ากองทุนน้ำมันใน 2H22 เราคิดว่า PTT เป็นตัวเลือกที่ดีสำหรับนักลงทุนระยะยาว เพราะราคาหุ้นในปัจจุบันมี discount ถึง 38% จาก NAV จากค่าเฉลี่ยที่ 10% ในช่วงหกปีที่ผ่านมา ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น PE ปี FY22F ที่ 11.4x เท่ากับ PE เฉลี่ย 7 ปีย้อนหลัง (FY12-FY19) ก่อนเกิดโรคระบาด