บล.บัวหลวง:
Bangkok Dusit Medical Services (BDMS TB/BDMS.BK)
BDMS – ไตรมาส 2/65 สูงกว่าเราและตลาดคาด แต่กำไรครึ่งแรกของปี 2565 แตะจุดสูงสุดไปแล้ว; คาดอ่อนตัวในครึ่งหลังของปี 2565
กําไรสูงกว่าที่เราและตลาดคาด
BDMS รายงานกำไรหลักไตรมาส 2/65 อยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 83%YoY แต่ลดลง 23% QoQ จากสถิติสูงสุดในไตรมาส 1/65 กำไรสุทธิสูงกว่าเราคาด 12% (เนื่องจากอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายต่ำกว่าที่เราคาด) และสูงกว่าตลาดคาด 6%
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
กําไรหลักเติบโตทั้ง YoY เนื่องจากปริมาณผู้ป่วยชาวไทยจากโรคที่ไม่ใช่ COVID รวมถึงการฟื้นตัวของผู้ป่วยต่างชาติ แต่ลดลง QoQ เนื่องจากรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ COVID รายได้ธุรกิจการแพทย์อยู่ที่ 21 พันล้านบาท (เป็นผู้ป่วยชาวไทย 76%,ผู้ป่วยต่างชาติ 24%) เพิ่มขึ้น 28% YoY แต่ลดลง 5% QoQ เนื่องจากรายได้จากผู้ป่วยชาวไทยที่ลดลง รายได้จากผู้ป่วยชาวไทยอยู่ที่ 16 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 18% YoY แต่ลดลง 8% QoQ รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติอยู่ที่ 5.0 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 70% YoY และ 3% QoQ หากไม่รวมรายได้จากโรค COVID (คิดเป็น 12% ของรายได้) รายได้หลักธุรกิจการแพทย์อยู่ที่ 18.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 33% แต่ลดลง 3% QoQ รายได้อยู่ที่ 796 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% YoY แต่ลดลง 3% QoQ อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 35.0% เพิ่มขึ้น 3.6% YoY แต่ลดลง 2.1% QoQ อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายอยู่ที่ 19.2% ลดลง 1.3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1.8% QoQ BDMS มีเงินสดในมือสุทธิ ณ สิ้นเดือน มิ.ย. ที่ 511 ล้านบาท
แนวโน้ม
กําไรหลักไตรมาส 3/65 มีแนวโน้มลดลง YoY และ QoQ เนื่องจากรายได้จากผู้ป่วย COVID ที่ลดลง เราคาดรายได้ธุรกิจการแพทย์มีแนวโน้ม เพิ่ม YoY แต่ลดลง QoQ เราคาดว่าอัตรากำไรหลักจะลดลงเล็กน้อย YoY และ QoQ เนื่องจากรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ COVID ลดลง อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายคาดจะเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ เนื่องจากรายได้ที่ลดลง
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เราปรับประมาณการกำไรหลักปี 2565 เพิ่มขึ้น 8% ไปเป็น 9.9 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 25% YoY เพื่อสะท้อนการฟื้นตัวที่เร็วกว่าที่คาดของผู้ป่วยต่างชาติ และรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ COVID ที่ยังคงมีอยู่ต่อเนื่อง เราคาดอัตรากำไรหลักหลักที่ 11.9% (เพิ่มขึ้น 1.2% YoY) กำไรหลักในครึ่งแรกของปี 2565 คิดเป็น 61% ของประมาณการกำไรใหม่ของเราในปี 2565 (คิดเป็น 59% ของประมาณการตลาดในปัจจุบัน) สําหรับปี 2566 เราคาดกําไรหลักที่ 10.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 9% YoY (เพิ่มขึ้น 7% จากประมาณการปี 2562) เนื่องจากเราเห็นการฟื้นตัวเต็มที่ของรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติในปีหน้า อัตรากำไรหลักคาดว่าจะอยู่ที่ 12.1% ในปี 2566 เพิ่มขึ้น 0.3% YoY เราคาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปี 2566 ไว้ที่ 19.4% ลดลง 0.1% YoY เราคาดรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ COVID ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่จุดสูงสุดในไตรมาส 1/65 (จํานวนผู้ป่วยที่ติดเชื้อลดลงและการเปลี่ยนแปลงการชำระเงินจากรัฐบาล)
คําแนะนํา
หากกำไรในไตรมาส 2/65 หนุนราคาหุ้น BDMS จะเป็นการเปิดโอกาสในการล็อกกำไร โดยกำไรครึ่งแรกของปี 2565 มีเรามองว่าเป็นจุดพีคไปแล้ว โดยราคาหุ้นได้ปรับตัวเพิ่มขึ้น 26% ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ราคาหุ้น ณ ตอนนี้ถือว่าดึงตัวโดยตอนนี้ซื้อขายที่ PER ปี 2565 อยู่ที่ 46.8 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ย 33.4 เท่าของหุ้นกลุ่มโรงพยาบาลที่เราให้คำแนะนำ เรายังคงคําแนะนํา ถือ ที่ราคาเป้าหมายใหม่ จากวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ณ สิ้นปี 2565 ที่ 27 บาท (WACC ที่ 7.0% และ terminal growth ที่ 2%)
