บล.พาย:
WHA: บมจ. ดับบลิวเอชเอ คอร์ปอเรชั่น “กำไร 2Q22 โต YoY”
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ขณะที่ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานขึ้น +11% เป็น 4.20 บาท อิง 18.0xPE’22 เพื่อสะท้อนถึงการรับรู้รายได้การขายที่ดินและการทำเงินจากสินทรัพย์ที่สูงขึ้น คำแนะนำซื้อสะท้อนภาพรวมเชิงบวกสำหรับ 3 ธุรกิจหลัก (การขายที่ดิน โลจิสติกส์ และการทำเงินจากสินทรัพย์) ด้วยคาดการณ์กำไรที่โตขึ้น 28% ในปี 2022
กำไร 2022 โต YoY
• กำไรสุทธิ 2Q22 อยู่ที่ 290 ล้านบาท (+11%YoY, -56% QoQ) ต่ำกว่าตลาดคาด 7% การเติบโต YoY ได้แรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มเป็น 1.8 พันล้านบาท (+21%YoY) สืบเนื่องจาก 1) การรับรู้รายได้การขายที่ดินที่สูงขึ้นเป็น 704 ล้านบาท (+31%YoY) โดยเฉพาะจากยอดขายในประเทศ 2) รายได้ธุรกิจสาธารณูปโภคที่สูงขึ้นเป็น 663 ล้านบาท (+11%YoY) หนุนจากปริมาณขายน้ำที่สูงขึ้น ส่วนกำไรสุทธิที่ลดลง QoQ เป็นผลจากรายได้อื่นที่ลดลงเหลือ 394 ล้านบาท (-32%QoQ) จากฐานรายได้ที่สูงใน 1Q22 เพราะการขายสินทรัพย์ดาต้าเซ็นเตอร์ 2 รายการมูลค่ารวมราว 344 ล้านบาท
กำไร 3Q22 ยังแข็งแกร่ง
• คาดกำไร 3Q22 โต YoY และ QoQ จาก 1) การโอนที่ดินที่สูงขึ้นใน 3Q22 หนุนจากยอดขายระดับสูงใน 2Q22 ที่ 477 ไร่ (446 ไร่จากไทย และ 31 ไร่จากเวียดนาม) และการผ่อนปรนมาตรการเดินทางเข้าประเทศจีน 2) รายได้ธุรกิจโลจิสติกส์ที่สูงขึ้นจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง ในโครงการโรงงาน/คลังสินค้าแบบสร้างตามความต้องการเฉพาะ และแบบสำเร็จรูป ทั้งนี้ โครงการใหม่ของธุรกิจโลจิสติกส์ใน 2Q22 ขยายตัวขึ้น 217%YoY และ 269%QoQ เป็น 87,946 ตร.ม.
ภาพรวมปี 2022 ยังสดใส
• คงมุมมองเชิงบวกสำหรับกำไรปี 2022 ที่คาดว่าจะโต 28.3%YoY เป็น 3.3 พันล้านบาท หนุนจาก 1) การรับรู้รายได้ที่สูงขึ้นจากการขายที่ดินในประเทศและในเวียดนาม เป็นผลจากการกลับมาเปิดประเทศมากขึ้น บวกกับการผ่อนปรนมาตรการเดินทางเข้าประเทศจีน และการย้ายฐานผลิตมายังภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ สืบเนื่องจาก ความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ จีน และไต้หวัน 2) รายได้ธุรกิจโลจิสติกส์สูงขึ้นหนุนจากอุปสงค์โรงงาน/คลังสินค้าแบบสร้างตามความต้องการเฉพาะและแบบสำเร็จรูปที่สูงขึ้น 3) รายได้การขายโครงการลงทุน (การทำเงินจากสินทรัพย์) ที่สูงขึ้นเป็นประมาณ 5.4 พันล้าน บาท (+9%YoY)
สรุปผลประกอบการ
• กำไรสุทธิ 2Q22 อยู่ที่ 290 ล้านบาท (+11%YoY, -56% QoQ) ต่ำกว่าตลาดคาด 7%
• การเติบโต YoY ได้แรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มเป็น 1.8 พันล้านบาท (+21%YoY) สืบเนื่องจาก 1) การรับรู้รายได้การขายที่ดินที่สูงขึ้นเป็น 704 ล้านบาท (+31%YoY) โดยเฉพาะจากยอดขายในประเทศ 2) รายได้ธุรกิจสาธารณูปโภคที่สูงขึ้นเป็น 663 ล้านบาท (+11%YoY) หนุนจากปริมาณขายน้ำที่สูงขึ้น
• ส่วนกำไรสุทธิที่ลดลง QoQ เป็นผลจากรายได้อื่นที่ลดลงเหลือ 394 ล้านบาท (-32%YoY) จากฐานรายได้ที่สูงใน 1Q22 เพราะการขายสินทรัพย์ดาต้าเซ็นเตอร์ 2 รายการมูลค่ารวมราว 344 ล้านบาท
• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลดลง YoY และ QoQ มาอยู่ที่ 42.2% (-2.9ppts YoY,-7ppts QoQ) สืบเนื่องจากราคาที่ดินและภาษีที่ดินและสิ่งปลูกสร้างที่สูงขึ้น
• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายลดลงเหลือ 20.6%(-3.7ppts YoY,-1.6ppts QoQ) เป็นผลจากค่าใช้จ่ายการบริหารที่สืบเนื่องจากการคุมต้นทุนที่ดี และการโอนที่ดินที่สูงขึ้นใน 2Q22 เมื่อเทียบกับ 2Q21 ลดลง
ปรับประมาณการกำไร
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2022-23 ขึ้น 8% และ 4% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนรายได้ที่สูงขึ้นจากการขายโครงการลงทุนใน 4Q22 และการขายที่ดินที่สูงขึ้น หนุนจากการผ่อนปรนมาตรการเดินทางเข้าประเทศจีน ด้วยเหตุนี้จึงปรับเพิ่มสมมติฐานรายได้ปี 2022 และ 2023 ขึ้น 31% และ 6% ตามลำดับ
Revenue breakdown
• บริษัทคือผู้พัฒนานิคมอุตสาหกรรมที่บริหารจัดการและให้บริการสิ่งอำนวยความสะดวกภาคอุตสาหกรรมให้กับลูกค้า ซึ่งจะรวมถึงที่ดินให้เช่า คลังสินค้า และศูนย์กระจายสินค้า โดยยอดขายจากธุรกิจส่วนนี้คิดเป็น 64% ของรายได้ทั้งหมด
• ธุรกิจบริการสาธารณูปโภคและพลังงานของ WHA จะดำเนินงานผ่านบริษัทย่อยอย่าง WHAUP โดยจะมีการจ่ายน้ำดิบ บริการบำบัดน้ำเสีย และจ่ายไฟฟ้าเข้านิคมอุตสาหกรรมดับบลิวเอชเอและผู้เช่าในบริเวณใกล้เคียง ธุรกิจนี้คิดเป็น 25% ของรายได้ทั้งหมด
• ธุรกิจคลังสินค้าให้เช่าและบริการอื่นๆ คิดเป็น 11% ของรายได้ทั้งหมด โดย WHA จะให้บริการคลังสินค้าหลากหลายประเภท ซึ่งรวมถึงประเภทสร้างตามความต้องการของลูกค้า (built-to-suit) WHA Logistics Park (คลังสินค้าสำเร็จรูป) และโครงการ Warehouse Farm (คลังสินค้าให้เช่า)
