บล.กรุงศรีฯ:
BANGKOK DUSIT MEDICAL SERVICES (BDMS TB/ BDMS.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | การแพทย์ |
| หุ้น | BDMS |
| มูลค่าพื้นฐาน | 34.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
รายได้ที่แข็งแกร่งจากทั้งผู้ป่วยต่างชาติและคนไทยที่ไม่ใช่โควิดใน 1H ประกอบกับผู้ป่วย 4,000 รายใน wait-list ทำให้เราปรับขึ้นประมาณการรายได้และ EBITDA 9% และ 23% ตามลำดับ ส่งผลให้ปรับประมาณการกำไรปี FY22F-FY24F ขึ้น 25% และปรับราคาเป้าหมายขึ้น 10% เป็น 34 บาท ทั้งนี้ จากผลตอบแทนรวมน่าสนใจที่ 23% เราคงคำแนะนำซื้อ BDMS
มีอุปสงค์คงค้าง (pent-up demand) จำนวนมากจากผู้ป่วยต่างชาติ
รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติฟื้นตัว 70% yoy เป็น 5 พันลบ.ใน 2Q (เท่ากับ 95% ของค่าเฉลี่ยก่อนโควิดระบาดใน 1Q15-4Q19) เราเชื่อว่ารายได้ต่างชาติจะสูงกว่าค่าเฉลี่ยใน 2H เนื่องจากมีผู้ป่วย 4,000 ใน wait-list ณ 31 ก.ค. (เทียบกับเพียง 700 รายในเดือนเม.ย.) ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผู้ป่วยจาก CLMV (68% ของทั้งหมด) นอกจากนี้ยังมีโอกาสที่จำนวนผู้ป่วยจากจีนและตะวันออกกลางจะฟื้นตัว เพราะรายได้จากผู้ป่วยกลุ่มนี้ยังต่ำกว่าระดับก่อนโควิดระบาด (กราฟ 5-6) เราคาดรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติจะเพิ่มขึ้น 66% เป็น 2.1 หมื่นลบ.ปีนี้ และ 25% เป็น 2.6 หมื่นลบ.ปีหน้า
รายได้จากผู้ป่วยชาวไทยที่ไม่เกี่ยวกับโควิดเพิ่มขึ้น จะชดเชยรายได้โควิดที่ลดลง
รายได้ผู้ป่วยชาวไทยที่ไม่เกี่ยวกับโควิดใน 2Q อยู่ที่ 1.3 หมื่นลบ. สูงกว่าค่าเฉลี่ย (1Q15-4Q19) 7% บริษัทมีนโยบายเพิ่มรายได้ส่วนนี้โดยเน้นผู้ป่วยประกันและคู่สัญญาเพิ่มขึ้น โดยใช้นโยบาย “Value for Money” บริษัทมีแผนเพิ่มรายได้จากธุรกิจ wellness ด้วยการร่วมทุนกับผู้ประกอบการโรงแรมในเมืองท่องเที่ยวของไทย เราคาดรายได้ผู้ป่วยชาวไทยที่ไม่เกี่ยวกับโควิดจะเพิ่มขึ้น 11% เป็น 5.2 หมื่นลบ.ปีนี้ และ 16% เป็น 6 หมื่นลบ.ปีหน้า ซึ่งจะช่วยชดเชยรายได้เกี่ยวกับโควิดที่จะลดลง (-50% เหลือ 6 พันลบ.ในปี FY23F)
ปรับประมาณการกำไร FY22-24F และคงคำแนะนำ ซื้อ
เราปรับประมาณการกำไรปี FY22F ขึ้น 25% เป็น 1.1 หมื่นลบ. ปี FY23F ขึ้น 13% เป็น 1.3 หมื่นลบ. และปี FY24F ขึ้น 14% เป็น 1.4 หมื่นลบ. เนื่องจากปรับประมาณการรายได้ขึ้นจากผู้ป่วยต่างชาติและผู้ป่วยไทยที่ไม่เกี่ยวกับโควิด เราคาดรายได้โรงพยาบาลปีนี้จะกลับไประดับก่อนโควิดระบาด ซึ่งเร็วกว่าเดิมที่คาดไว้ปีหน้า นอกจากนี้ เราปรับเพิ่มประมาณการอัตรากำไรขั้นต้น และ EBITDA margin ขึ้นไม่เกิน 1.4% และ 2.8% ตามลำดับ เนื่องจากผู้ป่วยต่างชาติรักษาโรคซับซ้อน ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่า นอกจากนี้ บริษัทยังมีโครงการประหยัดต้นทุน (ปรับปรุงกระบวนการจัดซื้อ, โครงการประหยัดพลังงาน, นำเทคโนโลยีมาใช้มากขึ้น) เราปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 34 บาท จากเดิม 31 บาท
