บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Central Pattana (CPN TB) ผลประกอบการอย่างแจ่ม
คงแนะนำ ซื้อ เพิ่ม TP เป็น 78 บาท
CPN โชว์ผลงานครึ่งปีแรกน่าประทับใจ ดีกว่าเป้าหมายที่ตั้งไว้ในช่วงต้นปี 65 โมเมนตัมการเติบโตของธุรกิจให้เช่าอาจอยู่ที่ตัวเลขหลักเดียว เนื่องจาก CPN จะค่อยๆ ทยอยลดส่วนลดค่าเช่าลงเพื่อช่วยเหลือผู้เช่าที่เป็น SME ขณะที่ธุรกิจที่ไม่ใช่ธุรกิจให้เช่า โดยเฉพาะโรงแรม/ที่อยู่อาศัย มีโอกาสเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ มองไปข้างหน้า ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่สำคัญจะมาจากการขยายพื้นที่และธุรกิจที่ไม่ใช่ธุรกิจให้เช่าที่เติบโตอย่างรวดเร็ว เราเพิ่มราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF เป็น 78 บาท พร้อมปรับไปใช้ valuation ปี 66
โชว์ผลงาน 2Q65 /1H65 ยอดเยี่ยม
กำไร 2Q65 อยู่ที่ 2.75 พันล้านบาท (+18% QoQ) มากกว่าคาดการณ์ของเรา/ตลาดคาด หลักๆ มาจากรายได้ที่ไม่ใช่ค่าเช่าเพิ่มขึ้น 50% QoQ (โรงแรม +60% ที่อยู่อาศัย +53% ศูนย์ อาหาร +31%) นอกจากนี้ บริษัทยังได้บันทึกกำไร 345 ล้านบาทจากการขายหุ้น 10% ในวิมานสุริยา ซึ่งเป็นผู้ร่วมพัฒนาโครงการมิกซ์ยูส ดุสิต เซ็นทรัล พาร์ค กำไรหลักในครึ่งปีแรกพุ่ง 119% YoY จาก 1) จำนวนลูกค้าเพิ่มขึ้นเป็น 85% ของระดับก่อนเกิดโควิด และลดส่วนลดค่าเช่าเหลือ 15% 2) การฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของธุรกิจที่ไม่ใช่ธุรกิจให้เช่า โดยเฉพาะโรงแรม/ที่พัก อาศัย 3) กำไรขั้นต้น/สุทธิเพิ่มขึ้น 4) มีการควบคุมสัดส่วนค่าใช้จ่ายต่อยอดขายอย่างดี กำไรหลักในครึ่งปีแรกอยู่ที่ 5.1 พันล้านบาท คิดเป็น 52% ของประมาณการทั้งปีของเรา
โมเมนตัมการเติบโตแข็งแกร่งต่อเนื่องในครึ่งปีหลัง
ผลการดำเนินงานของ CPN ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก จำนวนลูกค้ายังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง MoM ดังนั้น CPN จึงคาดว่าส่วนลดค่าเช่าเฉลี่ยจะลดลงอีก 10-15% ภายในสิ้นปี 65 ทั้งนี้ ห้างสรรพสินค้า 10 แห่งในพื้นที่ท่องเที่ยวยังคงมีส่วนลดค่าเช่าที่ 24% ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ย 15% ขณะที่ธุรกิจไม่ให้เช่า เช่น โรงแรม ที่อยู่อาศัย และศูนย์อาหาร จะดีขึ้นต่อเนื่องตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ ท่ามกลางแนวโน้มที่ดีของธุรกิจให้เช่าและไม่ใช่ให้เช่า CPN กำลังทบทวนแผนขยายธุรกิจระยะเวลา 5 ปี ซึ่งมีมูลค่า 1.20 แสนล้านบาท
คาดการณ์กำไร
เราเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565 ขึ้น 5.6% โดยคำนึงถึงผลประกอบการครึ่งปีแรกที่ดีกว่าคาดไว้ และกำไรจากการถอนการลงทุน ทั้งนี้ ธุรกิจหลักน่าจะเติบโต 115% YoY ในปี 66-67 เราประเมินกำไรเติบโตที่ 27% และ 13% ตามลำดับ อัพไซด์อาจมาจากแผนขยายธุรกิจ ระยะเวลา 5 ปีชุดใหม่ และการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องจากเศรษฐกิจกลับมาเปิดใหม่อย่างเต็มรูปแบบ
