บล.กรุงศรีฯ:
CH. KARNCHANG (CK TB/ CK.BK)
กลุ่มอุตสาหกรรม | อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง |
หุ้น | CK |
มูลค่าพื้นฐาน | 23.80 |
คำแนะนำ | BUY |
กำไรใน 2Q อยู่ที่ 300 ล้านบาท (-6% yoy, +147% qoq) ในขณะที่น่าจะมีการประกาศผลการประมูลรถไฟฟ้าสายสีส้มได้ภายในปีนี้ และน่าจะเซ็นสัญญาได้ช่วงต้นปีหน้า เราคิดว่าบริษัทจะได้ปรับผลกระทบเล็กน้อยจากการขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ เรายังคงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 23.80 บาท เนื่องจาก (1) backlog มีคุณภาพดี (2) มีโอกาสได้งานโครงการใหม่ ๆ เพิ่มอีก และ (3) รายได้จากเงินปันผล และรายได้ equity income สูงขึ้น
กำไรใน 2Q อยู่ที่ 300 ล้านบาท (-6% yoy, +147% qoq)
ผลประกอบการใน 2Q ต่ำกว่าประมาณการของเรา 16% และต่ำกว่าประมาณการของตลาด 14% เนื่องจาก (1) สัดส่วน SG&A/รายได้ อยู่ที่ 14.1% สูงกว่าสมมติฐานของเราที่ 13.5% และ (2) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยอยู่ที่ 363 ล้านบาท สูงกว่าสมมติฐานของเราที่ 335 ล้านบาท
มีความคืบหน้าของการประมูลโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม
ณ สิ้นเดือนมิถุนายน CK มียอด backlog 5.97 หมื่นล้านบาท ลดลงจาก 6.15 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นเดือนมีนาคม ขณะที่โครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบางมูลค่าก่อสร้าง 8 หมื่นล้านบาทจะสามารถเซ็นสัญญาซื้อขายไฟฟ้าได้ภายในสิ้นปีนี้ นอกจากนี้ รฟม. ยังได้เริ่มการพิจารณาคะแนนทางเทคนิคของผู้เข้าร่วมประมูลโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม (ตะวันตก) ในเดือนนี้ และจะพิจารณาคะแนนของการผลตอบแทนสำหรับการประมูลในเดือนตุลาคม ซึ่งคาดว่าจะมีการเสนอผลการพิจารณาให้คณะรัฐมนตรี และเซ็นสัญญาได้ภายในต้นปีหน้า
คาดว่าจะได้รับผลกระทบเล็กน้อยจากการขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
โครงสร้างต้นทุนเฉลี่ยของโครงการก่อสร้างประกอบด้วยต้นทุนผู้รับเหมาช่วง (subcontractor) 60% ต้นทุนเหล็ก 5% ปูน 5% แรงงาน 10% เชื้อเพลิง 3% และต้นทุนอื่น ๆ อีก 17% ทั้งนี้ กระทรวงแรงงานกำลังเตรียมปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำอีก 5-8% เพื่อบรรเทาผลกระทบของเงินเฟ้อ เราคาดว่าหากมีการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ 5-8% จะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลง 0.45-0.73 ppt ซึ่งการที่ผลกระทบไม่มากเนื่องจากบริษัทสามารถส่งผ่านต้นทุนที่เพิ่มขึ้นบางส่วนไปที่ subcontractor ได้ นอกจากนี้ โครงการใหม่ ๆ ที่เพิ่มเข้ามาใน backlog จะสะท้อนต้นทุนการก่อสร้างที่สูงขึ้น และ ช่วยลดผลกระทบต่อ margin ของบริษัท
คงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 23.80 บาท
เราปรับลดประมาณการกำไรปี FY22F ลง 23% เหลือ 1.06 พันล้านบาท หลังจากที่ปรับลดสมมติฐานรายได้ และอัตรากำไรขั้นต้นลงจากเดิมเนื่องจากบางโครงการคืบหน้าช้า ทัง้นี้ เราใช้วิธี SoTP ในการประเมินราคาเป้าหมายของ CK