บล.บัวหลวง:
Central Pattana (CPN TB /CPN.BK)
CPN – เป็นมากกว่าหุ้นธีมการเปิดประเทศ
เราปรับราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2565 ขึ้นจาก 76 บาท เป็น 80 บาท หลังจากที่เราปรับการคาดการณ์กำไรในปี 2565-2564 ขึ้นจากแผน 5 ปี ของ CPN สําหรับธุรกิจโรงแรมและการพัฒนาที่อยู่อาศัยที่ขยายตัว เรามองว่า CPN ไม่ใช่แค่หุ้นธีมการเปิดประเทศเท่านั้น แต่ยังเป็นผู้บริหารศูนย์การค้าคุณภาพสูงที่สามารถรักษาอัตราการเติบโตต่อเนื่องไปได้อีกหลายปี
คาดช้อปปิ้งครั้งใหญ่ในครึ่งหลังของปี 2565
การเข้าห้างสรรพสินค้าที่มากขึ้น (หนุนโดยผู้ซื้อทั้งในและต่างประเทศ) ส่วนลดค่าเช่าที่ลดลง และความสามารถในการควบคุมต้นทุนของ CPN จะหนุนกําไรให้เติบโต YoY และ QoQ ทั้งในไตรมาส 3/65 และ 4/65 (ไตรมาสที่ดีที่สุดของ CPN ประจำปี 2565) เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565 ขึ้น 5% เพื่อสะท้อนการฟื้นตัวของกำไรในครึ่งแรกของปี 2565 ที่แข็งแกร่ง ซึ่งเราคาดจะดีต่อเนื่องไปจนถึงครึ่งหลังของปี 2565 การตรวจสอบของเรา บ่งชี้ให้เห็นถึงการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของจํานวนลูกค้าในศูนย์การค้าและส่วนลดค่าเช่าเฉลี่ยที่ลดลงในเดือนก.ค. (ลดลง 1-2% จากส่วนลด 15% ในไตรมาส 2/65) นอกจากนี้เรายังคาดว่าธุรกิจโรงแรมและอสังหาริมทรัพย์จะรายงานรายได้เติบโต HoH ในครึ่งหลังของปี 2565 หนุนโดยการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวและปัจจัยฤดูกาล
SF ศูนย์การค้าใหม่ โรงแรม และที่อยู่อาศัย หนุนการเติบโตหลังโควิด
ภายหลังการรวม SF เข้ามาอย่างเต็มรูปแบบในไตรมาส 4/64 CPN ก็มีการประกาศโครงการห้างสรรพสินค้าแห่งใหม่ (มาร์เช่ ทองหล่อ, เวสต์วิลล์ และน่าจะมีอีก 2 โครงการในจังหวัดนครสวรรค์และนครปฐม ที่จะเปิดในปี 2566-67) และแผนขยายธุรกิจเชิงรุกสำหรับธุรกิจโรงแรมและโครงการที่อยู่อาศัยในปี 2565-69 โครงการเหล่านี้จะหนุนการเติบโตในระยะยาว นอกจากศูนย์การค้าแห่งใหม่ตามแผนของ CPN แล้ว เราได้ปรับสมมติฐานสําหรับ ธุรกิจโรงแรมและโครงการที่อยู่อาศัยใหม่ เราคาดอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี ในปี 2565-69 จะอยู่ที่ 16% สําหรับรายได้ และ 30% สําหรับกำไรหลัก
ผลกระทบที่จํากัดจากสภาพแวดล้อมด้านต้นทุนที่เพิ่มขึ้น
เราเชื่อว่า CPN จะเห็นผลกระทบน้อยจากต้นทุนที่สูงขึ้นในช่วงนี้ด้วย โครงสร้างต้นทุนของ CPN ที่มีค่าเสื่อมราคาเป็นค่าใช้จ่ายที่ใหญ่ที่สุดของบริษัท นอกเหนือจากนี้ แม้ค่าไฟจะเป็นต้นทุนที่ใหญ่เป็นลำดับรองลงมาที่ 20% ของค่าใช้จ่ายทั้งหมด แต่เรามองว่า CPN จะสามารถส่งผ่านค่าไฟที่สูงขึ้นมากกว่าครึ่งหนึ่งให้กับผู้เช่าได้ (เราคาดค่าไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น 10% จะส่งผลให้กำไรของ CPN ลดลงน้อยกว่า 2%) นอกจากนี้ ในฐานะผู้ประกอบการศูนย์การค้า บริษัทได้รับผลกระทบเพียงเล็กน้อยจากค่าแรงและค่าขนส่งที่สูงขึ้น สําหรับการจัดหาเงินทุน เราคาดอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น 25bps จะกดดันกำไรประมาณ 1.4% แต่เรามองว่า CPN ยังมีทางเลือกในการขายสินทรัพย์ไปยัง CPNRF เพื่อกลบผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและจัดการระดับหนี้ของบริษัท
การเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งด้วยมูลค่าหุ้นที่น่าสนใจ
CPN ปัจจุบันซื้อขายที่ PER ปี 2566 ที่ 26.6 เท่า ซึ่งยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 29.8 เท่า นอกจากนี้ จากอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปีของก๋าไรหลักในปี 2565-69 CAGR ที่ 29.5% อัตราส่วน PEG ของบริษัทก็ต่ำกว่า 1 เท่า ความเสี่ยง/ผลตอบแทนยังคงดูน่าสนใจมาก ณ จุดนี้ ซื้อ!
