บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Aviation Fuel Services (BAFS.BK/BAFS TB) ธุรกิจเติมน้ำมันเครื่องบินผ่านจุดคุ้มทุนไปแล้ว
Event
ประมาณการ 3Q65F และปรับประมาณการเต็มปี
Impact
คาดว่าธุรกิจเติมน้ำมันเครื่องบินของ BAFS จะพลิกเป็นกำไรได้ใน 3Q65F
เราคาดว่า BAFS จะมีผลขาดทุนสุทธิ 90 ล้านบาทใน 3Q65F ดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากที่ขาดทุนสุทธิ 199 ล้านบาทใน 3Q64 และ 120 ล้านบาทใน 2Q65 โดยผลประกอบการที่ดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จะมาจากปริมาณการเติมน้ำมันเครื่องบินที่เพิ่มขึ้นถึง 131% YoY และ 20% QoQ เป็น 780 ล้านลิตร ใน 3Q65F เนื่องจากมีจำนวนเที่ยวบินเพิ่มขึ้น ทั้งที่สนามบินสุวรรณภูมิ (BKK) และดอนเมือง (DMK) สอดคล้องกับเป้าปริมาณการเติมน้ำมันเครื่องบินในเดือนสิงหาคมของผู้บริหารที่คาดว่าจะเกือบถึง 9.0 ล้านลิตรต่อวัน ซึ่งผ่านจุดคุ้มทุนคุ้มทุนของธุรกิจการเติมน้ำมันเครื่องบินที่ 8.3 ล้านลิตรต่อวันไปแล้ว นอกจากนี้ เรายังคาดว่าปริมาณการขนส่งเชื้อเพลิงจะเพิ่มขึ้น 19% QoQ เป็น 120 ล้านลิตร เนื่องจาก utilization rate ของโครงการท่อส่งน้ำมันของ FPT ส่วนต่อขยาย (บางปะอิน – พิจิตร – ลำปาง) กำลังทยอยขยับสูงขึ้นเรื่อยๆ แต่ธุรกิจขนส่งเชื้อเพลิงนี้ยังคงส่งผลขาดทุนให้บริษัทอยู่ ดังนั้นเราจึงคาดว่ารายได้จากธุรกิจเติมน้ำมันเครื่องบินและธุรกิจขนส่งเชื้อเพลิงของ BAFS จะเพิ่มขึ้น 21% QoQ เป็น 464 ล้านบาทใน 3Q65F โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นรวมจะเพิ่มขึ้น QoQ เป็น 15.0% จาก 5.0% ใน 2Q65 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ solar farm จะลดลง QoQ เพราะถูกกดดันจากช่วงฤดูฝนใน 3Q65
ปรับลดประมาณการปี 2565/66F ลง 37% /35%
เราปรับลดประมาณการปี 2565F ลง 37% เป็นขาดทุนสุทธิ 274 ล้านบาท และปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ลง 35% เหลือ 472 ล้านบาท เนื่องจากปริมาณการเติมน้ำมันเครื่องบินลดลง โดยเราได้ปรับลดสมมติฐานปริมาณการเติมน้ำมันเครื่องบินในปีนี้ลง 7% เหลือ 3,000 ล้านลิตร และปีหน้าเหลือ 4,844 ล้านลิตร คิดเป็น 49% และ 79% ของระดับก่อน COVID ระบาดตามลำดับ หลังจากที่คาดว่าปริมาณการเติมน้ำมันเครื่องบินในงวด 9M65F จะอยู่ที่ประมาณ 2,000 ล้านลิตร โดยสมมติฐานใหม่ของเรานี้สอดคล้องกับเป้าล่าสุดของ BAFS ในปีนี้ที่คาดว่าจะสูงกว่า 3,000 ล้านลิตร (ลดลง 17% จากเป้าเดิมที่ 3,594 ล้านลิตร) นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานปริมาณการขนส่งเชื้อเพลิงในปี 2566F ลง 33% เหลือ 800 ล้านลิตร และปี 2567F ลง 22% เหลือ 1,300 ล้านลิตร จากความล่าช้าของการก่อสร้างท่อส่งน้ำมันเชื่อมระหว่างท่อส่งน้ำมันภาคเหนือของ FPT กับท่อส่งน้ำมันของ Thappline ที่จังหวัดอยุธยา
Valuation & Action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2566 ที่ 36.50 บาท โดยยังคงคำแนะนำซื้อ BAS จากโมเมนตัมที่ แข็งแกร่งของจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติ ซึ่งนักวิเคราะห์กลุ่มท่องเที่ยวของ KGI คาดว่าจะอยู่ที่ 11.0 ล้านคนในปี 2565F และจะเพิ่มขึ้นเป็น 25.0 ล้านคนในปี 2566F และเป็น 36.0 ล้านคนในปี 2567F นอกจากนี้ เรายังมองบวกกับธุรกิจการเติมน้ำมันเครื่องบินของ BAFS ซึ่งคาดว่าจะผ่านจุดคุ้มทุนที่ 8.3 ล้านลิตรต่อวันไปได้ตั้งแต่เดือนสิงหาคมเป็นต้นไป
Risks
ความผันผวนของอุปสงค์น้ำมันเครื่องบินที่สนามบินสุวรรณภูมิและดอนเมือง, การขนส่งน้ำมันหลายประเภทผ่านท่อส่งน้ำมันของบริษัท และสัดส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนที่สูงถึง 2.5x ใน 1H65
